4月初至今，螺纹钢上涨行情可分为两个阶段，两阶段上涨驱动因素既有共性又有差别。行情演绎到如今，我们从宏观预期、供需层面判定，螺纹钢代价有下跌风险。不外，质料端的不确定性表示螺纹钢下跌拦阻重重。

　　前期上行驱动因素

　　第一阶段，4月2日至4月17日，盘面临应的崎岖点分别为3103元/吨和3435元/吨，涨幅332元/吨；第二阶段，4月28日至5月22日，盘面临应的崎岖点分别为3276元/吨和3594元/吨，涨幅318元/吨。固然两个阶段盘面代价上涨幅度根本同等，但假如阐发现货利润(上海现货-估算本钱)和盘面利润(盘面代价-估算本钱)在差别盘面代价上行阶段的变革，我们以为供需根本面和宏观乐观预期是第一轮代价上行的驱动因素，而质料端代价的变革更多表现为托底作用；质料端代价变革和宏观乐观预期是第二轮代价上行的驱动因素，而供需根本面成为托底因素。

　　宏观预期已经兑现

　　从上周五市场体现来看，当局事情陈诉根本切合市场预期，并无超预期政策宣布。两会前螺纹钢代价上涨，已经充实反应了市场的乐观预期。而随着两会竣事，宏观感情转弱。

　　从季候性纪律来看，5月尾至7月，螺纹钢去库速率将显着低落，我们以为本年度的季候性纪律仍旧不会缺失。而且，一旦出现气候扰动，供应端险些不会受影响，但需求边际减量将高于往年。供给方面，5月28日当周螺纹钢产量394万吨，继承创出新高。从是非流程产能的开释、铁水转移和钢坯入口三个维度阐发，我们判定海内螺纹钢供应将到达420万吨/周。需求方面，基建、修建等全面进入赶工期，终端需求进入峰值连续状态，在没有新的需求增量下，一旦后期需求边际削弱，去库速率将快速低落乃至出现累库征象。从广州、上海两地将来40每天气环境来看，广州雨天出现频率很高，将来40天中有29天出现降雨，上海将来40天中有13天出现降雨，而且6月中旬雨天出现频率将进一步提拔。通过气候变革的时间节点来看，终端需求将渐渐削弱，且6月中旬开始需求减量征象大概会越发严峻。

　　质料端不确定性大

　　近期铁矿石代价大涨，好像在表示螺纹钢下跌之路将布满崎岖。质料端代价将成为螺纹钢代价下跌历程中的紧张支持。现在，铁矿石供给端根本面不确定性非常大。停止5月24日，巴西铁矿石发货量634万吨，环比上周增长60.9%；澳大利亚发货量1729万吨，环比上周增长8.9%。由于澳大利亚矿山年报在6月公布，为了实现年度发运目的提振股价，每每在此时间段内提拔发运量。但巴西发运量可否维持在高程度上，不确定性很大。

　　停止5月22日，天下45港铁矿石库存10926万吨，亲身年初已大幅低落1587万吨，均匀每周低落75万吨，而近3周均匀降幅更是到达了157万吨。

　　我们将后续库存变革节奏分为以下三种环境：灰心。铁矿石供需根本面始终很强，口岸库存每周淘汰150万吨，铁矿石盘面代价中枢上冲至750元/吨，螺纹钢生产本钱在3400元/吨左右，这是本轮螺纹钢下跌的第一目的位。中性。铁矿石供需根本面略有好转，去库速率变缓至每周75万吨，铁矿石盘面代价中枢维持在700元/吨，长流程螺纹钢生产本钱在3300元/吨左右，这是本轮螺纹钢下跌的第二目的位。乐观。随着螺纹钢需求渐渐进入淡季，特殊是从6月中下旬开始，铁矿石口岸库存出现拐点迹象，乃至小幅累库，铁矿石盘面代价中枢下移至650元/吨，在基差稳定条件下，长流程螺纹钢生产本钱在3200元/吨左右，这是本轮螺纹钢下跌的第三目的位。

　　总之，在宏观预期兑现、需求端季候性边际转弱配景下，螺纹钢可择机逢高做空。但质料端强势不支持螺纹钢代价快速回落，我们将铁矿石口岸库存去库速率作为评价铁矿石强弱指标，据此给出了三种环境下的螺纹钢回调空间。

　　(作者单元：中信建投期货)

（文章泉源：期货日报）