聚酯财产链的重要特性是财产链较长、路径单一、工艺成熟。原油-石脑油-PX-PTA-聚酯-织造-纺服财产链各环节中，无论是上游油品照旧卑鄙纺服都很大水平上直担当到宏观面的影响，而中心环节PX-PTA-聚酯则相对独立性较强，其代价的直接影响因素重要即为上游本钱与亲身身供需。

　　年初疫情发作以来，PTA盘面大幅下跌，代价中枢下移至4000元/吨以下的汗青低位。观其行情，可以看到近期PTA行情走势与国际油价出现高度相干，几个重要的盘面节点也与国际原油紧张变乱性因素契合。由此可见，2020年迄今为止PTA的走势出现较为显着的本钱驱动。当前随着环球疫情渐渐得到控制，宏观上的危急因素渐渐已往，PTA盘面也渐渐开始震荡反弹。后市PTA代价是否仍旧会连续本钱驱动，抑或亲身身供需的影响因素将日趋明显？本文试图举行扼要阐发。

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　　本钱

　　2020年以来，只管聚酯财产链各环节代价均随原油变更出现V形走势，但从详细涨跌幅来看，可以看到财产链亲身上而下变更幅度渐渐缩窄，而详细又分为三个层级：原油与石脑油的代价变更最大且涨跌幅相近，石脑油跌幅乃至一度凌驾原油；PX的变更幅度居中，但其代价在下跌后并未在随着上游出现反弹走势，5月代价团体颠簸幅度相称小；而卑鄙的PTA-聚酯的变更幅度相对更小，PTA前期跌幅大于聚酯，尔后期二者颠簸幅度也趋于同等。可以看到，本钱端对财产链代价的影响履历了亲身上而下的传导历程。

图1 疫情期间聚酯财产链各环节代价变更幅度

数据泉源：Wind，中粮期货研究院。数据取1月23日、2月4日、4月2日、4月22日与6月3日为节点

　　详细对传导历程中的各环节举行阐发：

　　1。 石脑油

　　石脑油的需求较之PX-PTA越发庞大，环球来看除化工需求外，用于生产汽柴油的调油需求占据相称大的比例。随着新冠疫情的发作，环球汽柴油消耗大幅萎缩，石脑油的调油需求同步缩减，导致石脑油出现供给过剩，代价弱势运行。3月环球疫情发作以来，原油-石脑油裂解价差大幅缩窄至汗青低位，乃至一度降落至负值。只管随着环球复工预期，石脑油供需边际有所好转，但思量到当前的高库存和难以完全规复的能源需求，预计中恒久石脑油环节加工费仍将偏弱运举动主。

图2 石脑油裂解价差

数据泉源：Wind，中粮期货研究院

　　2。 PX

　　2019年PX进入新的投产周期，新增产能到达70%，大幅高于卑鄙的PTA与聚酯，因此2020年PX处于高度产能过剩格式，加工费受到明显克制，已经到达比年低位，部门装置已经出现亏损。另一方面，随着国产民营大炼化产能的敏捷膨胀，海内PX产量大幅上升，入口依存度敏捷降落。因此本钱相对较高的外洋单体产能和海内小型装置陷入囚徒逆境，在利润不佳的状态下，二季度海内外检验筹划并未有所增长，PX装置仍然高负荷运行。由此，预期PX加工费在一段时间内同样将维持弱势运行，直到恒久亏损带来产能出清。

图3 PX国产替换

数据泉源：Wind，中粮期货研究院

图4 PX加工费

数据泉源：Wind，中粮期货研究院

　　3。 PTA

　　相较于上游加工费的相对弱势，PTA固然在这段行情中代价同样大幅下跌，但是跌幅不及上游，其加工费处于相称惬意的位置。现在PTA盘面加工费已经高达900-1000元/吨，只管由于上游的弱势，短期内PTA加工费或将维持高位，但进一步扩大的空间有限。随着下半年PTA新装置的投产，预期PTA同样大概进入产能出清的阶段，但只有当PX已经充实完成这一历程之后，才气对PTA的加工费产生挤压。

　　综上所述，近期石脑油-PX-PTA的加工费区间进一步扩大的空间相对有限。根据当前利润漫衍(石脑油裂解价差50美元/吨四周，PX加工费200美元/吨四周，PTA盘面加工费700-800元/吨，基差120-150元/吨)举行盘算，预计当前油价下PTA9月合约代价顶部应在3750-3850元/吨四周。

图5 财产链价差漫衍

数据泉源：Wind，中粮期货研究院。图中价差均折算为美元。

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　　供需

　　本次疫情对环球经济造成了庞大打击，而聚酯-纺服财产链无疑受影响颇重。本来2019年以来上游PX-PTA已进入新的投产周期，随着疫情对需求端造成不可逆的打击，全财产链供给过剩大幅加剧，库存攀升高位。

　　1。 PTA端

　　海内疫情期间，由于大众宁静政策限定，劳动力麋集的聚酯财产链卑鄙近乎完全瘫痪，而相对而言不依靠人力的上游石化财产链运行则相对正常，造成的效果就是PTA库存的敏捷累积。停止2月，PTA社会库存已到达汗青高位，而今后只管卑鄙有所规复，但在团体需求萎缩的情况下，PTA库存连续攀高，停止5月尾已达360万吨四周，远远超过汗青区间。

　　详细来看，前期PTA的库存累积重要由于疫情导致的卑鄙运行瘫痪，因此PTA工场库存敏捷升高；后期随着聚酯端运行渐渐正常，PTA工场库存得以部门消化，而卑鄙聚酯工场库存则渐渐上升，表现财产链级别的供给量绝对过剩。别的值得留意的是，由于巨量库存短期无法消化，部门库存临时具备金融属性，用于质押融资的仓单量也大幅上升。随着9月合约仓单注销期的邻近，这部门库存仍将进入市场流畅，将来PTA将蒙受的库存压力仍然严肃。

图6 PTA社会库存

数据泉源：CCF，中粮期货研究院

　　2。 聚酯及织造端

　　卑鄙的累库幅度较之PTA较小，这一方面是由于供需格式所致，另一方面也泉源于聚酯产物代价绝对低位带来的谋利性补库需求。由于涤纶长丝用途遍及且便于贮存，亲身3月尾财产链代价触底以来，来亲身卑鄙工场乃至财产链之外的谋利性买家渐渐入场，使得聚酯各产物在绝对生产需求不容乐观的环境下维持着相对可观的产销。但是这部门库存并未得到消化，只是淤积在财产链中心环节，全财产链的绝对库存仍旧高企。

图7 涤沦长丝库存

数据泉源：Wind，中粮期货研究院

图8 坯布库存

数据泉源：Wind，中粮期货研究院

　　3。 终端

　　只管从4月最新的经济数据来看，终端纺服的被动累库得到边际好转；但疫情对整个纺服财产的打击是深远的，表现为对生产-贩卖各环节的阻断。2020春季纺服产销在疫情影响下完全瘫痪，所遗留的春装库存被迫移至秋季举行贩卖，进一步又将导致下半年新订单的下滑，出现“滚雪球式”的压货；叠加外洋疫情导致的外需不确定性，恒久纺服需求难言乐观。纺服财产本已出现了肯定量的库存累积，随着前期库存去化的历程被疫情打断，财产供需形势落井下石。

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　　结论及预测

　　综上所述，上游本钱端可以或许决定PTA绝对代价中枢的起落，但由于财产链各环节间的传导存在停滞，PTA代价的阶段性突破仍旧必要驱动力。而从亲身身供需来看，财产链的高库存对PTA的代价存在恒久的压抑，难以形成趋势性上涨行情。因此，预计短期PTA仍将以区间震荡为主，中恒久等候来亲身需求端的驱动。而上游PX-PTA的产能大幅过剩仍旧有待出清，但对付PTA而言，在上游PX产能得到充实出清之前，仍旧可以等待一个相对可观的加工利润。

（文章泉源：中粮期货）