配额外关税回归50%并未给市场带来新增压力，ICE原糖价格反弹支撑加工糖厂报价坚挺，近两周产区报价维持5400元/吨附近波动，9月基差收窄至300—400元/吨，巴西糖9月盘面进口利润维持在千元左右。桂、鲁价差趋于合理，北方加工糖是当前的价格洼地。目前，盘面上涨，加工糖厂反而提高升水，这与国际市场的情形类似，表明需求较为强劲。笔者认为，5200元/吨是本榨季现货的极限位置，集团能否在此价格挺价取决于当期的产销率情况。

根据中糖协数据，广西工业库存为226万吨，延续历史同期较低水平，但云南产区库存累积未止，5月末库存同比大涨18.7%至116.17万吨，是近13个榨季的第三峰值。广西降库显然借助低价倾销，这一局面不排除会在云南产区收榨后再现：特别是在进口糖集中挤占的6—7月之间，云南糖外销被抑制，不得已选择低价换量。前期工业库存低于往年，主要依托低进口及集团倾销。库存能否形成趋势性同比好转，关键在于榨季前需求的回升速度及进口的总量规模。

需求方面，统计局4月数据显示，软饮料、乳制品产量同比结束连续2个月下滑重新转正，这与我们向知名下游企业了解的情况一致（但大量中小食品企业并未划入统计局数据范畴，存在数据偏差），五一期间餐饮、旅游、社交活动全面回升带动含糖食品消费。国务院亦在同期发布影院、KTV、网吧等室内、密闭娱乐场所开放的意见通知。可以确认，五一前后即为含糖消费的拐点，但能否在三季度恢复至常态还需进一步观察。