4月以来，美国股市连续强势反弹，此中纳斯达克指数在6月再创汗青新高，好像新冠肺炎疫情没有产生过一样。而债券市场反响相对滞后，5月，美国长端国债收益率才迟钝反弹，此中10年期美债收益率在6月5日升至0.91%，创下3月以来的最高记录。

　　现在来看，美国股市等金融资产显着与经济增长根本面摆脱，只管5月美国新增非农就业人数因美国管控放松、企业复工复产而超预期大增，但是赋闲率还处于2008年金融危急以来的高位，且美国劳工部也认可5月非农就业数据大概存在失误，而美股却不停上涨。

　　回到债券市场，在美国经济苏醒预期推动下，作为避险资产的美国国债代价近期接连走低，使收益率连续上行。一样平常来讲，长端债券收益率取决于经济增长根本面，而10年期美债收益率在3月9日创下年内最低记录0.54%，稍后长时间低位倘佯，直到4月尾才开始启动反弹，这意味着5月复工复产才是驱动长端美债收益率反弹的主因，并非经济已经出现显着的修复，而是停顿在复工复产下的经济修复的预期当中。

　　美债收益率曲线陡峭化，10年期和2年期利差扩大

　　以基准的10年期美债为例，收益率亲身4月中旬以来不停处于很窄的区间颠簸状态，总体位于0.7%四周。但从6月1日开始，10年期美债收益率连续上行，在6月5日出乎全部人料想的就业数据出炉后，一度飙升至1%四周，上周累计涨幅为24个基点，为客岁9月以来单周最大。同样，2年期美债收益率也在反弹，停止6月5日反弹至0.69%，此前一度降落至0.12%。10年期和2年期美债的利差扩大至69个BP，收益率曲线出现陡峭化。

图为10年期和2年期美债利差

　　从汗青环境来看，美债收益率曲线从平展化走向陡峭化，要么产生在美经济阑珊大概危急时期，如2008年年底至2009年年初，美国降息或实行大范围量化宽松，引导短端利率短时间内大幅下行；要么就是美国经济苏醒加快期，长端国债收益率大幅反弹，短端收益率受宽松钱币政策大概美联储资产购置而压抑。当前，国债收益率曲线陡峭化大概率属于第一种，即短端国债收益率受到美联储钱币政策压抑，而长端国债收益率受益于复工复产动员经济修复的预期暖和反弹。

　　接下来，这种国债收益率曲线陡峭化是否会连续呢？我们以为大概很难连续，这与美股的逻辑不太一样。从利率市场来看，美债收益率的接连上行，意味着企业与家庭的借贷本钱同步走高，美国当局一系列经济救济筹划的本钱也越发奋发。市场预期6月美联储议息集会上，主席鲍威尔将重申维持利率位于0的程度，同时政策也将从应对危急的告急状态渐渐过渡到支持经济规复的恒久计谋。而在许多人眼里，这种过渡大概就意味着要控制收益率曲线了。

　　从经济苏醒的历程来看，只管复工复产有利于经济苏醒，但是我们以为美国住民和企业资产欠债表受到疫情打击而受到侵害，以是将来大概面对去杠杆的风险。疫情打击、社会停摆和债务钱币化等宏观情况下，美国企业部分借助接济步伐大范围发债融资，以便支持短期活动性，使企业在疫情停摆阶段不至于停业倒闭，将来用于资源开支的大概性也很低。

　　难以连续的牛陡趋势，引发长端利率风险

　　企业私家投资下滑和住民去杠杆带来的消耗付出下滑，意味着美国经济修复迟钝，美债长端收益率上行空间是有限的。别的，在美国企业发债融资大范围攀升之际，企业高债务很难忍受融资本钱攀升的风险，一旦美债长端收益率攀升，美联储大概率会脱手干涉。

　　传统上的债务违约一样平常产生在美联储钱币紧缩期，但是否意味着钱币宽松期不会产生违约呢？这不肯定，债务违约意味着企业收入难以笼罩融资本钱，当前美国企业停业还在会合发作期，将来企业收入大概率很难回到疫情前程度，这一方面意味着美国实体经济修复照旧很暖和的，美股反弹的逻辑是活动性宽松下的富人财产效应；另一方面也意味着美债收益率曲线大概率照旧会处于暖和的牛陡，乃至会转为熊平。

　　美国停业法庭的数据表现，5月，全美共计722家企业申请停业掩护，同比猛增48%。环比来看也很惊人，增速到达28%。固然这一数字已经创出了2011年5月以来的最高程度，但这波停业潮并没有已往，将来预计将有更多企业参加申请停业掩护的行列。企业的欠债非常高，已经创出了大冷落以来的最高程度。5月，有27家公司陈诉至少有5000万美元的欠债，他们向法院寻求停业掩护。从年初至今，欠债凌驾5000万美元的公司有98起申请停业，是2009年以来最高程度。

　　因此，笔者以为债券市场更能反应美国经济的现实环境，美债收益率曲线不大大概连续牛陡的趋势，美联储大概进入收益率曲线控制的政策期。从生意业务计谋来看，投资者可以买入超长10年期美债期货构建头寸来控制长端利率的风险。超长10年期国债期货由剩余到期限期在9年5个月到10年之间的原始刊行10年期国债的实物交割推行。

　　(作者单元：宝城期货)

（文章泉源：期货日报）