贵金属走势受到美元实际利率影响，在名义利率探底后，更多呈现商品属性，交易通胀预期。

展望2020下半年，因为名义利率和通胀预期在下半年的波动都将边际趋缓，黄金呈现1700至1800美元/盎司震荡的概率较大，更宽的区间为1650至1850美元/盎司。具体而言，2022年之前美联储确实有较强的动机维持长短端利率在较低水平。通胀预期4月以来快速回升后，回升速度也将随下半年经济回升速度二阶导数回落而明显放缓。黄金向上破局需要联储开启负利率或是通胀预期进一步显著回升。

2020下半年工业需求的走强有利于金银比的下行，但在难以继续5月以来下行斜率的概率较大，并将随着市场阶段性的risk off呈现阶段性走强的态势。综合考虑汇率与现货需求，内盘难以较外盘出现明显溢价。

市场回顾：流畅上行结束后的震荡期

2020年初，黄金延续2018年底开始的上行走势。在美债收益率快速下行以及商品价格阶段性上行的推动下，贵金属走出两波流畅的上涨走势。伦敦金从2020年初的1500美元/盎司关口一路顺利推升至1700美元/关口。

3月6日俄罗斯和沙特未就延长减产达成协议，并开启新一轮价格战，打开潘多拉魔盒。3月9日油价的暴跌带来大类资产波动一同飙升(详见图表 3)，导致锚定波动率交易的基金出现疯狂抛售，美股跌速创纪录，包括黄金美债等避险资产在内的所有资产均遭遇疯狂抛售，伦敦金最低触及1450美元/盎司。3月23日，在全球非银机构股票仓位已降至历史低位的背景下，美联储宣布无限量QE，再度引入三项流动性支持工具，并实现历史性的政策突破，直接购买企业债和ETF。黄金与美股和企业债市场一同见底反弹。但在第一波流动性缓解助力黄金重返1700美元/盎司关口后，黄金因为缺乏进一步的驱动而陷于震荡。