纵观2020年上半年，橡胶期货一度高位大幅回落，在创下四年新低后，代价重心渐渐抬升。当前，沪胶主力2009合约已回升至10500元/吨以上。

　　供给增速放缓，产量仍旧偏高

　　1。关于质料市场的影响

　　海内质料方面，停止7月初，海南国营厂胶水收购价8.9元/公斤(制全乳)，胶水收购价12—12.1元/公斤(制浓乳)。新冠疫情导致浓乳胶医用需求激增。当前，国产浓缩乳胶折干价已升水全乳胶逾3000元/吨。这意味着，生产浓缩乳胶性价比远超全乳胶。因此，在6月前海内全乳胶团体产出相称有限。随着旺产季的深入，胶水供给将规复放量，这有望缓解年内全乳胶供给偏紧的局面。预计全乳胶交割品阶段性供给不敷或成为潜伏炒作题材。

　　外洋质料方面，泰国合艾市场收购代价稳中有涨：胶水42.80泰铢/公斤，杯胶31.85泰铢/公斤。在本年新冠疫情的打击下，质料胶水及杯胶代价均大幅下挫。受乳胶手套需求的提振，胶水代价已经回归往年同期程度。而作为更易储存的固体，杯胶是生产轮胎的重要用料。由于需求端受到疫情的负面打击更大，加工场积聚的杯胶库存尚需时间消化。因此，杯胶代价尚未修复至往年同期程度。只有胶水、杯胶代价恒久处于35泰铢/公斤及25泰铢/公斤以下时，泰国胶农才会制止开割。而在当前的代价程度下，产区割胶积极性并未减退。

　　下图为海内外质料市场代价及价差走势

数据泉源：Wind国联期货研发部

　　2。关于收支口端的影响

　　本年1—5月份，中国入口自然橡胶(包罗乳胶、混淆胶)共计205.78万吨，同比客岁同期淘汰1.82%。由于5月份的替换莳植入口并未下发，不清除7月份存在替换莳植入口配额入关的增长压力。因新胶供给偏紧，标胶入口利润亏损，外洋工场出货量、船货到港量及入口胶入库量或有肯定缩减。预计，6月份中国橡胶入口量同、环比或连续下跌。经开端核算，海内橡胶库存量可供3.5个月利用。可见，入口降落对海内供给造成的实质性影响较小。随着环球主产区渐入供给旺季，在需求端渐渐回暖之下，预计入口量有望回升。因此，总体来看，下半年海内橡胶的入口压力较大。

　　下图为我国橡胶入口及泰国天胶出口量走势

数据泉源：Wind国联期货研发部

　　从恒久来看，新胶高增产周期在2013—2019年凸显。对应的是，莳植橡胶的收益经济性逐年下滑。由于树龄的老化，胶林养护淘汰，单元产能下滑，造成总体出胶量萎缩。近两年，由于胶价连续低迷，其他经济作物的替换效应显现，胶农赖以维持生存的现莳植收入淘汰。干旱、病虫害增长，配合引发橡胶莳植积极性走弱。由于疫情限定收入泉源，多数散户胶农割胶的刚性需求反倒会增长。本年ANRPC产胶量增速开始放缓，但尚难以大幅拉低产量。因此，胶市供给端团体压力仍旧较高。

　　需求难以规复至疫情前的程度

　　1。关于外洋市场需求的影响

　　2020年5月中国轮胎外胎总产量6892.9万条，较客岁同期产量修正数据下滑4.6%。本年1—5月，中国轮胎外胎累计产量2.87亿条，较客岁同期产量修正数据下滑14.6%。进入二季度，疫情敏捷伸张至外洋，多个国度被迫封航停运，西欧轮胎厂、汽车工场大面积封闭。由于外洋轮胎入口商与车企纷纷取消和延后订单，我国轮胎出口订单出现断崖式降落。1—5月，中国新的轮胎外胎出口总量累计同比大跌21%。开端预计，海内轮胎出口订单在三季度中期才气短暂好转。然而，治疗新冠肺炎的殊效药匮乏，防备疫苗短期内难以研制乐成面市。四序度北半球入冬后，疫情流传力度大概再度走强，封闭断绝又将重挫外洋经济苏醒。

　　下图为橡胶轮胎厂开工及产出口量走势

数据泉源：Wind国联期货研发部

　　2。关于海内市场需求的影响

　　轮胎市场方面，停止7月9日，半钢胎企业开工率64.15%，全钢胎企业开工率68.3%，同比分别降落7.1%及7.03%。由于海内疫情实时得到控制，轮胎企业在2月下旬根本实现全面复工。3—4月，受出口订单赶工刺激，轮胎厂质料补库需求回升。但内需回补之际，外洋疫情发作并敏捷伸张。轮胎出口交货遭受重创，回流内销加大了厂家的库存压力。外洋终端消耗萎缩，外需不敷导致海内轮胎制品库存消化迟钝。从25家轮胎企业的库存监测数据来看，6月样本轮胎企库存总量982.1万条，环比虽有所下滑，但较客岁同期仍有19.33%的增幅；且库存天数高达44天，同比上涨9天。当前，海内半钢胎、全钢胎产销进入瓶颈期。预计，下半年海内轮胎厂开工率将难以大幅提拔。

　　3。关于终端消耗的影响

　　汽车市场方面，从中汽协统计数据来看，6月汽车产销分别完成232.5万辆及230万辆，环比分别增长6.3%及4.8%，同比分别增长22.5%及11.6%，创下了汗青同期新高。1—6月，汽车产销分别完成1011.2万辆及1025.7万辆，同比分别降落16.8%与16.9%。本年以来，产销降幅连续收窄，总体体现好于预期。别的，从乘联会公布的最新数据看，6月海内乘用车重要厂商日均零售量同比降落8%，日均批发量同比增长3%。当前，乘用车零售进度偏低。预计，下半年车市增长驱动力难以走强。

　　从详细车型来看，2020年6月份，我国重卡市场贩卖16.5万辆，环比下滑8%，同比增长59%。本年二季度，重卡销量一连三个月同比上涨6成，创造了汗青同期新高，较2018年6月份的次高记载超出5.3万辆。1—6月，重卡市场累计贩卖约81万辆，同比增幅扩大至23%，净增长超15万辆。只管海内经济还没有规复正常程度，但基建需求先行发力，对下半年经济苏醒仍有拉行动用。因此，这将给重卡、工程车带来肯定需求增量。

　　6月海内汽车经销商库存预警指数56.8%，环比上升2.6%，同比提涨6.4%。库存预警指数位于50%的荣枯线之上，表明汽车消耗仍旧不景气。6月为半年使命稽核节点。为完成稽核使命，不少经销商以价换量提振终端。别的，筹划于6月实行的轻型汽油车国六b排放尺度因疫情停止，调解时间耽误至2021年1月1日。尚未完成排放尺度切换的车企或继承接纳以价换量的方法刺激消耗。因此，商家或贬价促销，以包管销量使命完成。届时，车市库存压力将趋于回落。海内疫情控制后，车市消耗趋于稳固。但7月处于传统淡季，受到上半年需求透支及洪灾影响，预计下半年汽车需求将淘汰，销量难以大幅攀升。

　　下图为海内汽车经销商库存及重卡销量走势

数据泉源：Wind国联期货研发部

　　库存压力有望缓解

　　1。关于保税区的库存环境

　　至7月3日当周，青岛港口橡胶库存80.53万吨，一连冲破汗青新高。此中，区外库存64.54万吨，区内库存15.99万吨。本年以来，海内新胶入库偏少，东南亚胶水尚未大幅提产，橡胶到港量一连下滑。短期内，青岛地域库存增速或放缓。但进入7月，东南亚供给旺季到临，质料胶水产出连续规复。随着替换莳植配额下发，橡胶入口量将低位增长。受汽车消耗萎缩、外洋疫情压抑，卑鄙轮胎产销仍将陷入低迷，保税区外库存也将渐渐累积。预计，下半年青岛港口橡胶累库压力仍旧较大，这将限定期价的反弹高度。因此，只有卑鄙消耗出实际质性回暖，胶市显性库存才得以加快去化。

　　2。关于上期所的库存环境

　　2018年10月，上期所橡胶库存创下了52.2万吨的新高，沪胶期货升水步入下行通道。20#胶上市后，期现套保及非标套利造成的库存囤积得以停止。2019年11月末，生意业务所17大哥胶仓单出库量达29.52万吨，冲破了沪胶仓单“去库存”幅度的汗青记载。本年发作新冠疫情以来，海内加工场多以生产浓缩乳胶为主，全乳胶制品加工进入空档期，导致沪胶仓单险些没有增长。停止7月10日，上期所注册仓单库存已达22.9万吨，同比淘汰17.56万吨，降幅巨大。然而，本年突如其来的疫情谊外推涨了浓缩乳胶的加工利润，替换效应克制了上半年全乳胶供给放量。与往期相比，本年用来注册仓单的新胶流入量显着不敷，当前库存处于汗青中位程度之下。2011合约交割完成后，18大哥胶仓单面对注销。从往年11月末了一周的数据来看，预计本年沪胶“去库存”空间或低于客岁，但幅度难以急剧紧缩。届时，全乳胶库存或降至14万吨以下。因此，交割品供给不敷将成为期胶潜伏的利多因素。

　　下图为自然橡胶及20号胶期货库存走势

数据泉源：Wind国联期货研发部

　　2020年，新冠疫情成为商品市场以致环球经济最大的黑天鹅变乱。疫情造成橡胶供应端被动减产，其下滑幅度虽不及需求端，但胶市根本面正在出现积极的因素。当前，利润亏损导致标胶入口驱动力不敷，东南亚胶树产能开释增速降落，质料供给及出口压力延后。短期内，外洋供给端利空有所削弱。相比之下，医用需求刺激加工场转产浓缩乳胶，导致海内全乳胶供给出现空档期。20号胶上市后，沪胶期货“去升水”停止了套利隐性库存的积聚。本年11月老胶仓单注销出库后，上期所注册仓单库存或降至汗青低位区间。这将在肯定水平上利好远月合约上涨。别的，下半年拉尼娜征象及其他天气非常变革仍有大概影响质料端开释，造玉成球橡胶减产。

　　从中恒久来看，胶市产出将迟钝规复，外洋需求边际改进速率较慢。为消除对付经济的负面影响，疫情尚未得到控制的国度或选择冒险复工。四序度北半球入冬后，一旦疫情再次袭来，越发严酷、时间更长的封闭断绝会再度重创环球经济苏醒，胶市供给过剩的格式加重。美联储启动无穷量化宽松，资金流动性极大放宽，这在短期仅是修复了商品本钱。但债务杠杆程度居高不下，环球经济根本面并未走出冷落期。可见，体系性下跌风险并不能敏捷清除。届时，缺少上涨动力的原油或转入跌势，这将动员包罗橡胶在内的化工品再度探底。因此，将来橡胶上涨幅度有限。(作者单元：国联期货)

（文章泉源：期货日报）