放水未必会形成狭义上的通胀，即CPI和PPI，这个在日本欧洲甚至过去十年的美国已经被反复验证。原因是通胀的形成需要有一个传导机制，狭义货币要能够形成通胀，需要成为广义信用。从货币到信用，在数学意义上是简单的货币乘数，在经济学意义上是货币要形成购买力并转化为需求。实体经济体中，有购买力和实际需求的通常是企业、居民和政府，所以放水要形成通胀，要么是企业部门增加资本开支和招聘，要么是居民部门增加消费和实物投资，要么是政府部门直接投资和购买商品服务。

2008年金融危机之后，原油、有色、黄金等大宗商品经历了史诗级的牛市，但是对比当时的经济基本面，这一次缺乏形成通胀的基础。这一次中国已经到了结构转型和产业升级的阶段，和当年“四万亿”的工业化、城镇化等传统基础设施建设投资相比，虽然中国政府仍然有旺盛的投资需求，但是这一次更加强调短期的纾困和中长期的技术投资，加杠杆的内容和空间都和上一次显著不同，最终能作用于原油、能化、有色等大宗商品价格的力度有限。

美国企业部门的资产负债率在疫情之前已经是历史高点，今年1季度美国非金融企业债务创纪录地增加了4.7%，预计2季度会增加更多。疫情之后，企业部门不仅将面临更大的债务负担和偿债压力，还将面对无疫苗重启下的需求不足和现金流断裂风险，所以这一次美国企业部门也没有主动加杠杆的空间。