原油市场在履历了供需失衡、制品油裂解价差跌至负值、库容不敷、油价创记录跌至负值的一系列历程后，OPEC+从供应端大范围减产，叠加环球新冠肺炎疫情好转，原油市场开启再均衡。制品油裂解价差回升，原油供需重归均衡，原油库存小幅下滑，汽油受旺季支持，去库相对顺遂，而馏分燃料油库存却高居不下。原油市场再均衡的后半场，仍旧是以原油及制品油去库为主，油价上行之路曲折。

　　A、需求端迟钝改进

　　制品油裂解价差触底回升

　　汽油、柴油以及取暖和油对原油裂解价差先后触底回升。疫情下，“居家令”和封闭步伐使得交通出行淘汰，汽油需求大幅下滑，NYMEX汽油对WTI裂解价差在3月23日触底，大幅下跌至-2.58美元/桶；ICE柴油对Brent裂解价差触底时间晚于汽油，在5月6日跌至低位0.93美元/桶；NYMEX取暖和油因冬季为季候性需求旺季，裂解价差触底晚于汽油和柴油，于5月28日跌至低位7.24美元/桶。

　　停止8月17日，汽油对WTI、取暖和油对WTI裂解价差分别为10.45美元/桶、9.15美元/桶，且一连4个月在该价差四周颠簸；柴油对Brent裂解价差为5.03美元/桶，且一连2个月在该价差四周颠簸。受疫情影响，制品油需求走弱，代价大幅下跌，各制品油裂解价差也相继跌至汗青低位，炼油厂加工意愿下滑，导致各制品油产量淘汰、差别制品油生产比例也产生变革。随着需求迟钝规复，制品油供需双重作用，裂解价差再次回升。

图为汽油、柴油以及取暖和油裂解价差先后跌至低位

　　炼厂加工需求低位回升

　　美国炼油厂产能使用率和汽油产量跌至汗青低位后渐渐回升。4月17日，美国炼油厂产能使用率大幅跌至汗青新低67.6%。停止8月7日，炼油厂产能使用率回升13.4个百分点至81%，与5年同期均值95.72%另有肯定差距。汽油产量在4月3日跌至低点581.8万桶/天，现已回升378.2万桶/天至960万桶/天，与5年同期均值1015.16万桶/天的差距大幅缩小，重要是因美国复工复产以及夏日为需求旺季，产量规复速率相对较快。制品油需求下滑导致裂解价差跌至汗青低位，炼油厂加工意愿降落，同时加工需求走低。随着需求规复，各制品油裂解价差回升，炼油厂开工率及制品油产量低位回升。

　　4月原油需求下滑最为严峻，随着制品油裂解价差的回升，炼油厂开工率和加工量有所回升。7月，美国炼油厂加工量1496万桶/天，环比上升78万桶/天，与客岁同期仍有274万桶/天的差距；欧洲炼油厂加工量901万桶/天，环比上升57万桶/天，同比降落165万桶/天。美国炼油厂加工量季候性特性较为显着，2—8月，炼油厂加工量应渐渐增长，但受疫情影响，炼油厂加工量在2—4月反季候性大幅下滑。随着疫情渐渐好转，制品油需求渐渐规复，裂解利润触底回升，炼油厂加工意愿加强，加工量也止跌回升。且根据往年炼厂加工量，预计8月炼厂加工量将继承增长，待9—10月秋季检验期竣事后，炼厂加工量再继承上行。

　　炼厂调治各油品间的产量

　　因各制品油裂解价差跌至低位的时间差别，炼油厂调治各油品间的产量。由于汽油裂解价差率先跌至负值，炼厂在汽油与馏分燃料油生产上举行调治，致使汽油产量大幅跌至汗青低位，馏分燃料油产量则较前期变革不大。在3月20日当周，汽油与馏分燃料油产量比值跌至最低1.17。随着汽油需求规复以及馏分燃料油库存高企，二者产量比值又逐步回升至前期程度。停止8月7日当周，二者产量比值已回升至2，与客岁同期同等。

图为美国炼油厂调治各油品间的产量

　　B、减产缓解供给过剩

　　OPEC+自动减产推动油市重归均衡

　　沙特为OPEC主力减产国，力推完成减产协议。在970万桶/天的减产协议中，沙特减产250万桶/天，占减产总额的25%以上，且在6月分外减产100万桶/天，动员科威特、阿联酋追随分外减产8万桶/天、10万桶/天，推动6月OPEC减产实行率升至112.82%。也存在前期减产不达标的国度在此次大范围减产中仍不服从协议的环境，如伊拉克、尼日利亚、安哥拉。在沙特主导的OPEC的压力下，安哥拉7月减产已达标，伊拉克也表现8—9月将赔偿减产。

图为减产协议见效后OPEC成员国原油产量(万桶/天)

　　俄罗斯为非OPEC主力减产国，产量靠近减产目的线。OPEC+减产协议另一大减产主力国为俄罗斯，与沙特一样，5—7月减产250万桶/天，占减产总额的1/4以上。5—7月俄罗斯原油产量(剔除凝析油)分别为864万桶/天、858万桶/天、862万桶/天，虽未到达850万桶/天的减产目的，但也非常靠近目的线，俄罗斯的鼎力大举减产也推动了油市的再均衡。

　　美国被动减产助力油市重归均衡

　　油价大幅下跌，美国原油产量大幅下滑，被动缩减产量助力油市再均衡。停止8月7日当周，美国原油产量为1070万桶/天，较2020上半年最高产量1310万桶/天降落了240万桶/天，降幅高达18.32%。比拟2014年美国页岩油产量发作式增长，OPEC和美国争取页岩油市场份额，其时美国原油产量降落幅度为12.30%，历时1年3个月。此次美国原油产量下跌幅度和速率都远超2014年，页岩油受到的打击较大。

　　美国原油钻机数目在履历了断崖式下跌后，近期跌幅和跌速放缓。停止8月14日，美国原油钻机数目172座，较年初的670座下滑了498座，下滑幅度高达74.33%。3—7月，美国原油钻机数目分别下滑54座、237座、103座、18座、5座，近期，原油钻机数目降落速率和幅度显着放缓，美国原油产量将不会出现大幅度的下滑，以维持当前供给量为主。

　　自动与被动减产共推原油市场重归均衡

　　自动减产叠加被动减产，推动原油市场重归均衡。OPEC+一连3个月的大范围减产，美国因油价下跌而被动淘汰原油生产，叠加需求渐渐规复，配合推动原油市场重归均衡，由4月的供需严峻过剩转为紧均衡。将来，OPEC+继承实行减产协议，减产范围虽有所放松，但思量到需求也在规复中，供大于需格式稳定，缺口则以消化高库存来举行补足。

图为OPEC+鼎力大举推动原油市场重归均衡

　　C、去库存趋势连续

　　浮仓原油库存下滑

　　通过油轮储油举行跨期套利失去经济性，浮仓原油库存下滑。剔除极度环境，4月22日，WTI、Brent首行和次行价差分别为-6.91美元/桶、-3.69美元/桶。随着OPEC+开始大范围减产，原油市场从供需过剩转为紧均衡状态，供需缺口则以库存补足。因此，当浮仓本钱小于原油月差时，浮仓囤油具有肯定利润；当浮仓本钱大于原油月差时，浮仓囤油失去经济性，浮仓储油来补足供需缺口。

图为Brent一连合约月差及代价走势

　　根据租用VLCC囤油来举行估算，当租金一度飙涨到20万美元/天时，一艘VLCC可以储存200万桶，使用油轮储油的本钱约为0.1美元/桶·天，即3美元/桶·月，当WTI、Brent次行和首行的月差凌驾3美元/桶时，通过油轮储油并在远月卖出的套利空间消散，浮仓套利失去经济性。凭据IEA数据表现，6月，浮式原油储存量从5月的汗青高点降落3490万桶至1.764亿桶，高本钱的浮仓原油开始去库存。

　　美国贸易原油连续去库中

　　美国贸易原油去库时间晚于浮仓，去库节奏需进一步跟踪。从时间线来看，美国贸易原油库存在6月19日当周到达最高点54072.2万桶，7月库存下滑2058.8万桶，去库时间晚于浮仓去库。停止8月7日当周，美国贸易原油库存较高位下滑2663.8万桶至51408.4万桶，离近5年同期均值44669.58万桶另有6738.82万桶的差距。思量到当前仍旧是美国需求旺季，且9—10月为美国炼油厂秋季检验期，原油将继承去库存，根据当前往库存速率来盘算，预计原油降至往年正常程度仍需至少2个月。

　　差别制品油去库节奏不同等

　　汽油去库相对顺遂，降至往年同期正常程度仍需一段时间。根据往年，亲身2月开始，汽油库存季候性下滑，本年则受疫情和石油代价战的影响，汽油大幅累库，4月17日当周，汽油库存到达高点26323.4万桶。随后汽油库存开始振荡下滑，停止8月7日当周，汽油库存较高点下滑1615万桶至24708.4万桶，与近五年同期均值22923.08万桶另有1785.32万桶的差距。在夏日是汽油旺季的需求支持下，预计汽油也将继承去库存，降至往年同期正常程度仍需一段时间。

　　馏分燃料油库存居高不下，存眷后续去库节奏。相比于汽油，馏分燃料油的去库显得非常艰巨。在各制品油裂解价差接连跌至低位时，炼油厂下调汽油生产比例，馏分燃料油产量维持疫情前程度，下滑幅度不大。在放松“居家令”和封闭步伐后，汽油需求旺季特点渐渐显现，库存下滑较为显着。馏分燃料油常常用来生产取暖和油和柴油，取暖和油离旺季另有一段时间，环球经济受疫情打击，影响较大，柴油作为产业用途，需求规复相对迟钝。现在，原油、汽油均在去库存，而馏分燃料油库存在7月31日当周仍创新高至17997.7万桶。从季候性走势来看，往年馏分燃料油库存在9—10月秋季检验期间有一个累库历程，随后再开始继承去库。思量到上述因素，预计馏分燃料油去库历程较为曲折。

　　海内原油仓单压力较大

　　海内原油期货库存处于汗青相对高位，仓单压力较大。8月13日，海内原油订定交割堆栈中油国际大连注销50万桶原油仓单，原油期货库存由汗青高位4529万桶小幅下滑至4479万桶。仓单压力制约内盘油价上行，若仓单压力得以开释，表里盘原油代价将渐渐回归。

　　D、油价重心将上移

　　综上所述，原油市场已完成了部门再均衡历程。裂解价差跌至汗青低位后，炼油厂加工需求大幅下滑，随着疫情好转，制品油需求渐渐规复，裂解价差回升至前期程度，炼油厂开工率和加工量也渐渐回升，需求端推动原油市场再均衡。

　　OPEC+一连3个月自动大范围减产，美国因油价下跌被动减产，配合从供应端推动油市再均衡。供需双重作用下，原油从严峻的供需过剩转为紧均衡状态，将来OPEC+固然会放松减产协议，但思量到需求也在规复中，供需仍旧是紧均衡，缺口部门则通过消化高库存来举行补足。

　　再均衡的后半场需存眷原油及制品油去库节奏。再均衡历程还剩去库存尚未完成，浮仓因本钱高于月差，储油失去经济性，库存开始下滑。因前期炼厂大幅下调汽油产量比例，叠加需求旺季，相比于馏分燃料油，汽油去库相对顺遂，美国贸易原油库存也小幅去库，馏分燃料油库存则居高不下，思量到需求旺季和传统秋季检验，预计原油和制品油库存去化至往年同期正常程度仍需一段时间。

　　供需格式好转以及原油制品油的连续去库，恒久来看，油价重心将迟钝上移，鉴戒美国大选前的不确定风险以及二次疫情的打击风险。

（文章泉源：期货日报）