焦点看法：

　　黄金代价在创出汗青新高后另有进一步上升的空间。怎样明白黄金与美元指数之间的内涵接洽呢？黄金仍旧具有肯定的钱币属性，这是使得金价与美元指数强弱在大趋势上存在此消彼长的紧张缘故原由。名誉钱币供给增长和主权名誉风险使得黄金相对美元的比价趋于上升。因此，视察1971年以来的两轮半美元周期可见，美元指数的顶部、底部以及颠簸中枢逐阶降落。比方，美元指数的高点由80年代的160降落到2000年代的120，再进一步降落到2020年代的103。与此相对应，1971年以来黄金代价逐级攀升。据此推测，新冠疫情之后发达国度极为宽松的钱币政策和财务政策意味着美元指数将来的回落周期中，黄金代价在创出汗青新高后另有进一步上升的空间。

　　金价与美元指数的相干性怎样？美元指数与黄金代价的负相干性要弱于美国名义和现实利率。金价与美国现实利率的相干性最高，重要呈同步变革干系。黄金作为不产生现金流的无回报资产，现实利率程度便是持有黄金的时机本钱，从而影响其当前代价贴现。现实利率的崎岖受名义利率和通胀干系的配合影响，归根结底，要比力宽松钱币政策带来的经济增长的动力和通胀的动力两者的气力哪个更强。当前的钱币、财务政策情况下，广义通胀的上升更大概逾越其对现实经济增长的拉动结果。

　　以下为正文内容：

　　问： 怎样明白黄金与美元指数之间的内涵接洽？

　　答： 在1971年以来的两轮半美元周期中，美元指数的顶部、底部以及颠簸中枢逐轮降落，对应着1971年以来黄金代价逐级攀升的大趋势。以月度均值来看，汗青上美元指数的三轮高点分别为1985年2月的158.5、2001年6月和2002年2月的119、2016年12月的102，低点逐轮走低，分别为1980年7月的85、2004年12月的81.6；随之而来的是黄金代价也渐渐走高，8月(停止当前)的均值为1989美元/盎司，显着突破了2011年9月的1772美元/盎司。

　　黄金仍旧具有肯定的钱币属性，这是使得金价与美元指数强弱在大趋势上存在此消彼长的紧张缘故原由。固然在布雷顿丛林体系土崩瓦解后，美元已不以黄金为背书，但由于黄金的单价高、产量稳固、低消耗等固有属性以及数百年的文化积淀与共鸣，黄金的代价仍旧是公认的，它仍具有全天下范畴内的流畅性和变现本领，因此还是紧张的国度储备资产和战略资源，并且它没有名誉风险。黄金在发达国度储备资产中占据较高比重，而且美国持有最大范围的黄金储备，也阐明了这一点。

　　名誉钱币供给增长和主权名誉风险使得黄金相对美元的比价趋于上升。放弃金本位的一个紧张缘故原由在于由于黄金的供给扩张本领有限，因而会对已进入增量期间的环球经济增长产生较强的通缩效应，这自己就隐含了名誉钱币供应可以或许有更大幅度的增长。当代名誉钱币的代价由主权名誉决定，一旦天下重要国度的主权名誉风险上升，名誉钱币的底子产生动摇，黄金作为末了付出本领的作用和需求就会预期上升。新冠疫情之后，发达国度都接纳了极为宽松的钱币政策作为应对，钱币供给大幅上升，美国大范围的财务纾困筹划也是以美国当局债务的大幅增长为代价的，这已经引起了市场对付美元名誉的猜疑，固然我们不以为规复金本位是大概的方案，但钱币供给量的上升和美元名誉的弱化仍会促使金价上涨。

　　因此，无论是美元指数的下行趋势，照旧名誉钱币期间下空前的宽松钱币情况，都意味着金价创出汗青新高后，黄金代价另有进一步上升空间。

　　问：金价与美元指数的相干性怎样？

　　答：美元指数与黄金代价的负相干性要弱于美国名义和现实利率。

　　从1971年、2003年、2012年开始盘算，美元指数与金价的相干系数分别为-0.4、0、-0.4，相干性并不高，且显着低于美国10年期国债收益率和TIPS收益率：同期金价与10Y美债收益率的相干系数分别为-0.65、-0.85、-0.65；金价与美国现实利率的相干性最高，从2003年、2012年开始盘算，金价与10期TIPS的相干性为-0.89、-0.85。两者相干性较好。重要呈同步变革干系。

　　黄金作为不产生现金流的无回报资产，现实利率程度便是持有黄金的时机本钱，从而影响其当前代价贴现。美国现实利率程度的上升意味着其他资产投资回报率的上升，黄金的相对代价即出现降落，资金将流向其他资产，造成金价的下跌；反之，当美国现实利率程度降落时，黄金的美元代价将上升。

　　这与黄金的“抗通胀属性”也异曲同工。现实利率=名义利率-通胀，名义利率会受到钱币政策取向和实体投资回报影响，通胀会受到钱币和经济供需干系等诸多因素影响，并大概与经济增长形成错位。从汗青履历看，当美国出现钱币滥发、恶性通胀时，现实利率会大幅降落，黄金会凸显其抗通胀的特性，最典范的是1970-80年代美国处于滞涨危急时，黄金代价曾出现两轮追随通胀走高的上涨，但是在暖和通胀的阶段，没有出现出如许的干系。

　　在恶性通胀、滞涨的阶段，通胀飙升带来了现实利率的降落，从而推升了金价，但是在暖和通胀、经济改进两者同时出现、现实利率上升或持平的环境下，通胀上升不会推动金价上涨。归根结底，要比力宽松钱币政策带来的经济增长的动力和通胀的动力两者的气力哪个更强。当前的钱币、财务政策情况下，广义通胀的上升更大概逾越其对现实经济增长的拉动结果。

（文章泉源：轩言环球宏观）