近期海内大宗商品期货代价普涨，而郑糖虽处于中恒久底部地区，但上涨幅度不大，这重要是根本面利空因素压抑。我们以为，利空影响在盘面上根本表现，在市场资金比力充裕的环境下，郑糖向上的弹性较大。

　　入口政策预期利空

　　现在市场最担心的是入口政策。6月30日商务部发文，将配分外食糖纳入《实验入口陈诉治理的大宗农产物目次》，从内容来看，只是调解了配分外入口糖的治理方法，并没有就市场体贴的入口总量做出明白阐明。当前，市场解读依然存在分歧。从入口数据来看，关税低落之后，6月入口量同比增长27万吨至41万吨。但7月入口量降落，7月入口食糖31万吨，同比减13万吨。

　　假如新政策放开入口，则海内糖价的运行纪律将产生变革。若存案即可入口，那么只要入口有利润，外洋糖就会源源不停地进来。在此环境下，配分外入口本钱将成为海内糖价的天花板，海内糖价将被压抑在入口本钱之下。这会对海内糖价组成庞大利空，糖价将面对大幅下跌的风险，不外我们以为这种大概性较低。

　　假如入口总量依然可控，只是增长了配分外的总入口量，那么利空影响相对较小。固然供应增长，但仅靠国产糖仍旧无法满意海内需求，在海内产量一连下滑的环境下，糖价依然会迎来牛市。

　　团体上，只要新的入口政策不是完全放开入口，则对糖价的恒久影响有限。必要留意的是，入口政策的利空预期已经部门表现在盘面中，若入口总量可控，则新政策灰落定之后，利空出尽是利多。

　　供应端缺乏利多驱动

　　由于甘蔗收购价较高，新榨季广西莳植面积维持在较高程度。5月以来广西南部地域降雨量大幅淘汰，累计降雨量处在2015年以来的最低程度；6月广西甘蔗进入伸恒久，干旱对桂南甘蔗产量造成影响。不外，桂中及桂北地域降雨富足，因此新榨季广西食糖产量还必要再评估。

　　客岁广西举行了甘蔗代价革新，革新后甘蔗代价恒久维持在一个较高程度，广西甘蔗莳植面积居高不下，这是压抑郑糖代价的最紧张因素。海内食糖代价周期为三年，代价周期的背后是产量的周期变革，而甘蔗代价和糖价之间的代价传导是产量变革的重要缘故原由。低糖价传导至上游，导致甘蔗代价低落，甘蔗的莳植面积、食糖产量就会降落，反之亦然。

　　在甘蔗代价革新后，甘蔗代价与糖价的代价传导被堵截，较低的糖价无法使得甘蔗莳植面积淘汰，因此糖价缺乏进入牛市的驱动力。恒久来看，广西甘蔗代价不大概不停维持在这么高的程度。

　　做多颠簸率需审慎

　　停止8月25日收盘，白糖期权总持仓为103,260张，总持仓PCR为0.52,2101合约系列持仓PCR为0.49。此中，SR101C4900合约持仓量最高，当日增仓重要会合于SR101C5200合约，市场感情团体较为乐观。颠簸率方面，IV位于2019年6月以来源史中位程度四周，而HV团体位于汗青底部程度。此中，HV20仅有10.55%，位于汗青1百分位程度以下(即汗青区间内99%时间的HV20均高于当前程度)，HV5也位于汗青2百分位程度四周。预估近期标的颠簸率会出现显着反弹。

　　从颠簸率走势可以发明，白糖期权IV与HV走势团体相干性较低，尤其是HV5颠簸速率和幅度显着高于IV，可见期权颠簸率对标的走势的引导性有限。由于当前HV位于汗青极低程度，而且HV在汗青低位时通常会快速且大幅度反弹，因此标的克日大概率会显着颠簸。然而，IV位于汗青中位四周，一样平常来说，尤其是当IV与HV背离幅度较大时，IV每每不会追随HV反弹，IV乃至会下行，因此当前不保举通逾期权来做多颠簸率。IV与HV背离的缘故原由大概是期权的隐含颠簸率已提前兑现了对标的颠簸率上涨的预期，因此IV短期走势不清朗，发起投资者控制所持仓位的Vega敞口。

　　总之，短期郑糖主力合约拉起一根大阳线后，已经在阳线上半部一连横盘数日，且现在处于上升通道上沿，技能上面对偏向选择。海内现货贩卖有所回暖，但国产糖团体销量欠佳。固然需求进入旺季，但现货贩卖可否连续放量仍存疑。糖价上涨尚需时日。(作者单元：兴证期货)

（文章泉源：期货日报）