9月3日至今，环球股市连续暴跌引动避险感情，大宗商品等风险资产遭到抛售，棉花亦追随下跌。9月8日，美国某涉棉禁令进一步加重了郑棉抛压，导致郑棉跌幅大于美棉。棉花亲身3月疫情底以来的震荡上涨行情是否会就此竣事呢？

　　我们先看一下，此次震荡上涨行情的第一驱动：在宏观放水和通胀预期下，估值处于汗青低位的棉花吸引资金连续设置，驱动代价亲身低位反弹。据CFTC，3月24日至9月1日，美棉基金净多单从-12544张变为67925张，基金连续买入是此轮棉价上涨的紧张推手之一。郑棉相对大宗商品估值从8.08的汗青低位上涨至8.54，涨幅5.7%；美棉相对大宗商品估值从4.15上升至4.39，涨幅5.8%。固然棉价上涨修复了一部门估值，但棉花相对团体大宗商品仍旧低估，假如宏观不出题目，这种设置上风照旧存在的。

　　9月3日至8日，美股纳指跌幅超10%，并引动环球股市下跌，推升了市场避险感情。风险资产遭到抛售，大宗商品之王原油最大跌幅超15%，美棉追随下跌约4.3%，郑棉追随下跌约5.8%。郑棉跌幅大于美棉，重要受9月8日美国某涉棉禁令影响，该禁令驱动从逻辑上利空郑棉、利多美棉。以是，宏观方面的风险，导致资金设置驱动失效，假如引发多头离场还会产生反向驱动，这是此次棉价下跌的重要缘故原由。

图1 美棉基金净多持仓和棉花估值环境

　　数据泉源：CFTC Wind

　　我们先看一下，此次震荡上涨行情的第二驱动：低代价开释了疫情带来的降消耗和高库存利空，财产多头在“小减产、弱苏醒、买美棉”驱动下略微占优，现在卑鄙消耗出现“制品库存降落，质料补库增强”的旺季特性，第二驱动照旧存在的。据TTEB，9月4日，纺企棉花质料库存为27.2天，环比+2.7天；织厂棉纱质料库存6.7天，环比+0.2天；纺企棉纱制品库存为29天，环比-1.8天；织厂全棉坯布制品库存30.7天，环比-1.4天。中国对美棉的购置不停在连续，中美其他范畴的辩论连续存在，经贸范畴反而成为少有的纽带，料仍旧会推行第一阶段协议。1-7月，中国累计入口美棉39.07万吨，客岁同期27.85万吨，同比增长40.29%。

图2 海内后道库存环境

　　数据泉源：TTEB

　　至于8日的美国某涉棉禁令，假如果然严酷实行的话，大概率会被后续的收储政策对冲，现实影响大概有限。大略估算，中国纺服出口用棉和内需用棉的比例大概是55%：45%，根据年用棉量约800万吨折算，内需耗棉约360万吨。疆棉产量约510万吨/年，本地产量约50万吨/年，假如外需完全用入口棉和地产棉，内需斲丧完后疆棉过剩约150万吨，本年度可以通过收储对冲掉。至于更恒久的变革，布满了不确定性，必要边走边看，现在不宜预测过远。

　　综上所述，棉花财产端驱动仍旧是略偏多的，美国某涉棉禁令本年度可以通过收储对冲，此次宏观利空打击竣事之时，大概率会带来棉花的买点。

（文章泉源：中粮期货）