从供需面看，我们以为焦煤产量将高位维稳；而需求端，一方面焦炭新投产能动员焦煤需求边际增量尚未开释完，另一方面高炉需求依然处于较高程度，但10月份后高炉生产将进入季候性下滑。四序度焦煤代价有回落风险，可在1250-1300区间结构空单。

　　焦煤供应高位维稳，需求见顶下滑

　　7月焦煤供需盈余环比收窄8万吨，三季度焦煤供需边际改进，库存降落，8月焦煤产量数据尚未宣布，但从高频数据来看，产量应该是环比有所上升的，边际增量重要泉源于蒙煤入口的增长。当前煤矿满产运行，预测四序度，海内煤矿产量高位维稳。

　　除了海内煤矿生产，入口煤(蒙煤和澳煤，总占比14%)也是供应的紧张部门。1-7月，累计入口炼焦煤4548万吨，同比增长3.2%。本年上半年，由于外洋疫情影响，澳煤与国产煤代价倒挂，导致澳煤入口大幅增长，提前利用入口额度，1-7月澳煤入口量2857万吨，同比上升54.5%，在通关政策趋严和入口配额缺少的配景下，固然澳煤入口利润丰盛，但后期入口量有限，难以对海内焦煤代价造成打击。

　　上半年蒙煤入口量不停受到疫情影响维持低位，1-7月蒙煤入口950万吨，同比降落50%。8月启用中蒙疆域口岸“绿色通道”旨在扩大蒙古国的矿产物出口量。甘其毛都口岸和策克口岸的通关车辆都到达1000辆以上。但我们测算蒙煤以客岁最高的月度入口程度，整年蒙煤入口量还将同比降落20%，以是后期蒙煤入口固然会增长，但因占比低，对天下焦煤增量影响有限。

　　需求端看，焦煤卑鄙焦化厂开工和高炉开工有见顶下滑迹象，9月25日这周焦化厂开工初次见顶下滑，而钢厂高炉开工已经在8月尾见顶下滑，固然团体下滑的幅度不大，但当前钢厂代价高位下跌，叠加四序度是高炉生产淡季，焦炭新增产能对焦煤需求的边际增量在11月份前已经开释完，四序度焦煤需求增量空间有限，预计在10月份见顶下滑。下半年山西和山东焦化产能退出不停是压抑焦煤需求的一颗雷，市场预期详细时间点大概在12月尾，重要影响2105合约的需求。

　　卑鄙补库靠近尾声

　　焦煤行业库存分为产地库存(煤矿，洗煤厂)，卑鄙库存(焦化厂和钢厂)和商业库存(口岸)，差别环节库存对代价影响也不同等。由于入口配额告急，澳煤入口量维持低位，导致口岸焦煤库存低。而卑鄙补库会导致焦煤节奏性走强。8月中旬以来，卑鄙焦钢厂库存连续上升；而煤矿焦煤库存连续下滑，动员焦煤现货走强。煤矿焦煤库存连续下滑，邻近客岁同期。但从钢厂和焦化厂的绝对库存看，补库靠近尾声，后期补库空间不大。

　　价差

　　焦煤现货代价有国产焦煤价，蒙煤价和澳煤代价，现在仓单本钱分别为1289元、1240元和1239元，近期澳煤代价补涨，蒙煤和澳煤价差修复，1月合约锚定现货从蒙煤向澳煤转移，当前盘面升水现货仓单10元左右。固然吨焦利润处于高位，同时焦煤库存尚未见底，预计焦煤现货短期维持偏强走势，但10月份后，焦炭新增产能对焦煤的需求拉动已经开释完，叠加高炉进入季候性淡季，焦煤有见顶下滑风险。

（文章泉源：广发期货）