陈诉要点

　　1)口岸大幅去库是多头的明牌。近期由于外洋供需好转，8月开始我国甲醇入口量大幅下滑，再加上海内需求较为稳固，供需精良格式下，海内口岸去库幅度凌驾往年同期程度，期价相应回升。停止10月21日，口岸库存相比8月初高点降落23%，MA2101合约相应上涨11%。

　　2)供给继承紧缩，利好格式连续。后市来看，外洋供需好转格式稳定，11月我国甲醇入口量将继承下滑。除此之外，受拉尼娜气候影响，2020年四序度气头甲醇装置停车时间大概延伸，气头甲醇供给有大概超预期紧缩，这进一步利多期价。

　　3)西北利空打击较为有限。市场担心的是在西北甲醇负荷高位的环境下，后期西北低价甲醇会打击口岸市场。现实上由于此前西北需求增长，现在西北可流出的甲醇并不多，再加上四序度西北低温气候影响物流运输，后期西北对口岸的打击较为有限。

　　4)操纵上，利好驱动，逢低买入。代价高点方面，假如后市去库幅度连续当前模式，则2020年四序度甲醇团体涨幅将靠近2017年同期程度。假如以2017年18%的涨幅盘算，MA2101合约高点将会到达2463元/吨四周。低点方面，当MA2101合约低于2000元/吨时，甲醇行业处于亏损格式，供给会相应紧缩，因此2000元/吨四周期价会有所支持。

　　1。媒介

　　近期甲醇2101合约从8月5日1895元/吨上涨到10月22日的2088元/吨。究其缘故原由，近期由于外洋供需好转，8月开始我国甲醇入口量大幅下滑，再加上海内需求较为稳固，供需精良格式下，海内口岸去库幅度凌驾往年同期程度，期价相应回升。后市来看，外洋供需精良格式稳定，11月我国甲醇入口量将继承下滑。除此之外，受拉尼娜气候影响，2020年四序度气头甲醇装置停车时间大概延伸，气头甲醇供给有大概超预期紧缩，这进一步利多期价。市场担心的是在西北负荷高位的环境下，后期西北低价甲醇会打击口岸市场，我们以为现在西北可流出的甲醇并不多，再加上四序度西北低温气候影响物流运输，后期西北对口岸的打击较为有限。

图1:甲醇01合约代价走势(停止10月22日)

资料泉源：Wind，国泰君安期货财产办事研究所

　　2。多头的明牌：口岸供需格式精良，库存较前期高点降落23%

　　入口方面，前期外洋甲醇装置停车降负举动淘汰了对我国的甲醇出口量。与此同时，在外洋经济重启的环境下，外洋甲醇需求相应回暖，外洋重要消耗国开始劫掠环球甲醇资源。外洋供需好转下，我国甲醇入口量大幅降落。需求方面，MTO负荷保持在高位，口岸需求相对稳固。在供需精良格式下，相对应海内口岸去库幅度凌驾往年同期程度，期价开始回升。详情见下文。

　　外洋甲醇装置的停车降负举动淘汰了对我国的甲醇出口量。由于前期甲醇代价较低，外洋部门甲醇装置开始出现停车降负举动，此中高本钱的甲醇装置首当其冲。按本钱来看，南美洲和东南亚的甲醇装置由于利用海上自然气作为质料，其本钱相对其他甲醇装置较高，因此这两地的甲醇装置停车时间较早。详细来看，随着2020年5月初甲醇代价到达年内低点，南美洲和东南亚的甲醇装置开始停车降负，期间装置最低负荷分别到达55%和35%的年内低点，详情见图2和图3。作为我国紧张的甲醇入口地区，南美洲和东南亚甲醇装置的停车降负举动会直接淘汰对我国的甲醇出口量。详细看，2020年1-8月，来亲身南美洲和东南亚的甲醇入口量分别为142万吨和52万吨，占2020年1-8月总入口比重为17%和6%。亲身5月开始，由于甲醇装置负荷降落，来亲身两地的甲醇入口开始出现向下拐点，详情见表1和图4。

图2:东南亚甲醇装置负荷(停止10月20日)

资料泉源：卓创资讯，国泰君安期货财产办事研究所

图3:南美洲甲醇装置负荷(停止10月20日)

资料泉源：卓创资讯，国泰君安期货财产办事研究所

表1:来亲身南美洲和东南亚的甲醇入口量(2020年1-8月)

资料泉源：Wind，国泰君安期货财产办事研究所

图4:来亲身南美洲和东南亚甲醇月度入口(停止2020年8月)

资料泉源：Wind，国泰君安期货财产办事研究所

　　外洋甲醇需求回暖下，外洋重要消耗国劫掠环球甲醇资源。亲身5月开始，由于疫情得到肯定控制，美国、印度和欧盟等重要甲醇消耗经济体开始重启经济，甲醇需求也相应回暖。从外洋甲醇需求种别看，重要以甲醛和MTBE为主。甲醛方面，重要用于房地产行业，随着房地产行业的回暖，甲醛需求也在回暖。以美国为例，2020年8月，美国新建住房贩卖量为1011千套，数据继承环比改进，这表明外洋对甲醛的需求在增长。详情见图5.MTBE方面，以欧盟为例，作为汽油调油剂，由于汽油消耗回暖，近期欧洲汽油库存降落，这表明外洋对MTBE的需求也在增长，详情见图6。从代价上看，需求回暖下，甲醇代价相应回升，在8月初到10月中旬这段期间，FOB美湾上涨24%，FOB鹿特丹上涨26%，印度甲醇上涨23%。在此期间，外洋甲醇相比海内具有吸引力，这导致本来出口到中国的甲醇也改变筹划出口到美国、欧洲和印度市场等，详情见图7。

图5:美国新建住房贩卖(停止2020年8月)

资料泉源：Wind，国泰君安期货财产办事研究所

图6:欧洲汽油库存数据(停止10月16日)

资料泉源：Wind，国泰君安期货财产办事研究所

图7:外洋甲醇代价(停止10月20日)

资料泉源：Wind，国泰君安期货财产办事研究所

　　口岸供需格式精良，库存较前期高点降落23%。入口方面，据隆众资讯统计，2020年8月份我国甲醇入口量为97.5万吨，较7月份淘汰28.45%。与此同时，在沿海MTO装置稳固运行的环境下，市场成交放量，供需好转格式下，口岸库存开始向下拐头。停止10月16日，口岸甲醇库存为110万吨，相比8月5日，库存下滑23%，去库幅度处于2016-2019年同期高位程度，详情见图8和图9。后期来看，由于10月初外盘甲醇装置不测会合停车和外洋高价甲醇市场继承吸引环球货源，11月我国甲醇入口将继承下滑，相应的我国口岸市场将维持去库格式。

图8:口岸甲醇库存(停止10月16日)

资料泉源：卓创资讯，国泰君安期货财产办事研究所

图9:MTO装置负荷(停止10月16日)

资料泉源：卓创资讯，国泰君安期货财产办事研究所

　　3。利好格式连续：四序度自然气甲醇限产进一步利多甲醇

　　在11月口岸继承去库的配景下，四序度自然气甲醇装置政策性限产会加剧海内供给压力，届时本地市场对口岸市场的压力会减轻，这有助于期价进一步上扬。特殊的，受拉尼娜气候影响，2020年四序度气头甲醇装置停车时间大概延伸，气头甲醇供给有大概超预期紧缩。

　　四序度自然气甲醇装置政策性限产能带来供给紧缩。由于北方冬季温度较低，供气企业为优先确保民用供暖将会淘汰对产业用气供给。在质料短缺下，我国600万吨气头甲醇装置每每会停车降负，甲醇供给相应淘汰。详细看，2016-2019年四序度我国气头甲醇装置因限气月均供给分别淘汰51万吨、61万吨、58万吨和45万吨，季候性纪律见图10。

图10:自然气甲醇装置负荷(2016-2019)

资料泉源：卓创资讯，国泰君安期货财产办事研究所

　　2020年四序度气头甲醇装置停车时间大概延伸，气头甲醇供给或超预期紧缩。停止2020年9月份，南边涛动指数为10.5，已经一连三个月为正值。假如南边涛动指数出现连续性的正值，该年有反厄尔尼诺征象也就是拉尼娜征象。别的，凭据哥伦比亚大学国际天气与社会研究所的模子猜测，2020年10-12月产生“拉尼娜”征象的概率将靠近80%。因此受拉尼娜征象影响，我国2020年四序度大概是隆冬，这会增长住民对自然气的需求，相应的延伸气头甲醇的停车时间，气头甲醇供给或超预期紧缩。据悉，相比往年轻海中浩气头甲醇工场已经开始提前停车。

图11:南边涛动指数(2008-2020)

资料泉源：Wind，国泰君安期货财产办事研究所

　　4。西北利空对口岸的打击较为有限

　　如图12所示，市场担心的是在西北负荷高位的环境下，后期西北低价甲醇会打击口岸市场，补充口岸的供给缺口。现实上由于此前西北需求增长，现在西北可流出的甲醇并不多，再加上四序度西北低温气候影响物流运输，后期西北对口岸的打击较为有限。

　　2019年6月开始西北需求增长，可以流出量渐渐淘汰。如图13和图14所示，从西北到天津港再到华东口岸这条甲醇运输线路来看，2019年1-6月，西北流入口岸的甲醇量为7万吨/月，相称于月度入口的7%。但2019年6月开始，随着久泰MTO装置投产，西北可流出量被内部消化，西北可流出的量渐渐淘汰，现在看至多每月2万吨。

图12:西北甲醇开工(2016-2020)

资料泉源：卓创资讯，国泰君安期货财产办事研究所

图13:西北流向华东的线路图

资料泉源：国泰君安期货财产办事研究所

图14:西北流向华东月度量(2019-2020)

资料泉源：国泰君安期货财产办事研究所

　　除此之外，四序度低温气候导致西北甲醇流入口岸难度加大。由于冬季温度较低，西北高速常产生结冰环境，这让甲醇运输周期被动延伸。再加上本年拉尼娜效应的作用，西北大概长时间处于低温，这让西北甲醇流向华东口岸的难度加大。因此四序度西北甲醇对口岸的打击较为有限。

　　详细代价判定上，期价向上空间较大，向下空间有限。代价高点方面，假如后市去库存幅度连续当前模式，则2020年四序度甲醇团体涨幅将靠近2017年同期程度。假如以2017年18%的涨幅盘算，后市MA2101合约代价高点将会到达2463元/吨四周。低点方面，当海内甲醇代价低于1400元/吨时，甲醇行业处于亏损格式，供给会因此紧缩。思量到升贴水，供给紧缩下，对应MA2101合约在2000元/吨四周会有所支持。停止10月22日，MA2101合约为2088元/吨，以我们预估的后时价格来看，期价向上空间较大，向下空间有限。

图15:甲醇01合约(2017-2020)

资料泉源：Wind，国泰君安期货财产办事研究所

　　5。结论：供需格式精良，期价有望连续强势

　　第一，口岸大幅去库是多头的明牌。近期由于外洋供需好转，8月开始我国甲醇入口量大幅下滑，再加上海内需求较为稳固，供需精良格式下，海内口岸去库幅度凌驾往年同期程度，期价相应回升。停止10月21日，口岸库存相比8月初高点降落23%，MA2101合约相应上涨11%。

　　第二，供给继承紧缩，利好格式连续。后市来看，外洋供需好转格式稳定，11月我国甲醇入口将继承下滑。除此之外，受拉尼娜气候影响，2020年四序度气头甲醇装置停车时间大概延伸，气头甲醇供给有大概超预期紧缩，这进一步利多期价。

　　第三，西北利空打击极为有限。市场担心的是在西北甲醇负荷高位的环境下，后期西北低价甲醇会打击口岸市场。现实上由于此前西北需求增长，现在西北可流出的甲醇并不多，再加上四序度西北低温气候影响物流运输，后期西北对口岸的打击较为有限。

　　第四，操纵上，利好驱动，逢低买入。代价高点方面，假如后市去库幅度连续当前模式，则2020年四序度甲醇团体涨幅将靠近2017年同期程度。假如以2017年18%的涨幅盘算，MA2101合约高点将会到达2463元/吨四周。低点方面，当MA2101合约低于2000元/吨时，甲醇行业处于亏损格式，供给会相应紧缩，因此2000元/吨四周期价会有所支持。

（文章泉源：国泰君安期货）