海内玉米亲身 2016 年供应侧革新以来，供需格式从严峻过剩到现在产不敷需，期价亦创出近五年新高。当前玉米拉升的重要逻辑在于恒久缺口预期的不可证伪性、中期生猪饲料需求回暖预期以及近期的东北减产炒作，相比期货的风起云涌，现货端不温不火。因此，我们看到无论是近月照旧远月期价都已经产生了超高升水，基差处于汗青低位。我们以为玉米当前期价尤其 2101 合约在极度升水下风险在渐渐增长，一是前期囤货(拍卖)浮盈盘过大，二是产需缺口或被高估，三是基差必要修复。

　　均衡表的讨论

　　本年度市场对新作减产渐渐告竣共鸣，但是对减产幅度互不相让，我们联合对产地的调研，以为 2020 年产量同比减幅大概在 500 万吨上下。东北产地面积淘汰及气候因素导致减产800万吨，华北及西南及西北地域本年度初玉米莳植收益大幅增长，扩种带来增产300万吨，因此总产降落幅度大概不及市场预期的1000万吨。本年度根据当前临储未出库3500万吨，产需缺口已经非常清朗，切合我们之前对2019/2020年度产需缺口4500万吨左右的判定(未思量临储库存消耗题目)，即新作上市前不会出现刚性缺口，乃至还会出现较大结转。

　　在此底子上，我们预测来岁已无储备玉米继承投放，生猪需求有望进一步规复，但禽类大概率要被动去产能，深加工利润本钱大幅抬升，在需求紧缩的大配景下本钱向卑鄙转嫁越发困难，卑鄙利润走差后对玉米的需求有望低落。同时，国产玉米和其他谷物价差大幅缩小，替换品大概率进一步挤占国产玉米的饲用需求和产业需求，尤其是陈化水稻及陈化小麦出库在即，在这里我们大胆推测 2020/2021 年度玉米需求在高价克制和替换增长下同比下调 2%。通过对均衡表偏乐观的猜测，我们发明：第一，来岁产需缺口大概小于本年度。第二，由于本年度陈作结转库存较高，倘若来年入口稍有扩大，海内的供需大概不会特殊告急。

　　玉米期现价差

　　超高升水是当前核心。玉米期价在履历本轮东北台风气候炒作之后，再次规复至强预期弱实际的格式，2101合约一度对现货升水靠近200元/吨，基差处于汗青最低值。在当前现货供给团体富足的环境下，期价很有大概已经乃至过分反应上涨预期，背面我们重点存眷2101合约基差回归的方法，我们推测很有大概通逾期价回落向现货靠拢实现基差回归。

　　四序度是一年里现货供给最富足的时间段，现货顶着劳绩压力大幅上涨在过往来看难度很大。即便有减产预期，也必要比及来年的 3 月份新粮渐渐开释才气得以证明。现货难以上涨重要在于：第一，海内玉米的供给在四序度环比进一步走向宽松局面，华北率先在 9月中下旬上市新作，随后东北玉米在 10 月尾供给，叠加陈玉米出库和部门入口玉米会合到港，商业环节很难再通过产区挺价推动销区跟涨，尤其是南边口岸库存很快大概凌驾2018年的程度。第二，从需求上来看，四序度有环比降落的大概性，4—5 月份会合补栏的仔猪，有望在9—10月份会合出栏，叠加中秋节后，蛋禽养殖面对一波会合镌汰鸡出栏，饲料的需求在四序度或有阶段性回调。第三，国产玉米代价上一个新的台阶后和小麦的价差大幅收窄，尤其是华北小麦主产区，7月份在玉米代价突破 2500 元/吨后就会出现比力显着的的替换，南边及华北饲料企业均在积极探求玉米的替换者，对高价玉米的补库欲望大大低于从前。总的来说，四序度现货一样平常很难逆季候性上涨。

（文章泉源：期货日报）