2020/2021榨季环球食糖存在供给缺口，存消比继承低落，这奠基了外盘恒久生意业务逻辑。而国产糖供给季候性增长，总产量变革不大。对郑糖1月合约来说，可在5100元/吨下方结构中长线多单。

　　近期，表里盘走出大相径庭的行情：外盘收复前一周失地再触年内新高，内盘则疲软下泄，靠近国庆节前低点，1月与5月合约价差一度转为贴水。那么，糖会后表里盘为何云云背离呢？

　　国际市场恒久看涨

　　2020/2021榨季环球食糖存在供给缺口，存消比继承低落。凭据主流机构猜测，2020/2021榨季环球食糖连续产不敷需格式，F.O.LICHT猜测供给缺口为84万吨，期末库存一连第二个榨季降落，库存消耗比降至38.88%，靠近2016/2017榨季程度。这奠基了外盘恒久生意业务逻辑。

　　巴西糖出口一家独大，增产压力消化。2020/2021榨季巴西甘蔗产量迅猛规复，叠加乙醇收益不及糖，吸引糖厂大幅进步产糖用蔗比。停止10月中旬，巴西累计压榨甘蔗5.38亿吨，产糖3467万吨，同比增长5.06%和45.92%；产糖用蔗比46.85%，同比进步11.59个百分点。预计本榨季累计产糖3700万吨，增产1050万吨，为国际市场产量增长最大的国度。与此同时，本榨季巴西食糖库存高企，停止10月15日，创出1447万吨的汗青新高。

　　然而，欧盟、泰国出口市场萎缩，赐与巴西劫掠出口市场的良机。本榨季巴西月度出口强劲增长，10月出口量更是创下汗青新高，4—10月出口量高达2141万吨，已凌驾去两个榨季年度出口量。根据船运监测，近期出口仍旧顺畅，叠加榨季进入尾声，偏高的库存将开始回落。别的，巴西糖出口一家独大，当前的季候性报价贴水幅度显着低于已往几个榨季，在产量大增的年度，可以解读为“糖厂不愁卖”的信号。

　　泰国糖产量降至十年来最低。因气候干旱，且木薯收益凌驾甘蔗，吸引农夫将甘蔗改种木薯。2020/2021榨季泰国甘蔗莳植面积进一步降落，产糖量将为十年来最低，预估仅为720万吨，较2017/2018榨季峰值减半。剔除350万吨海内消耗，本榨季泰国糖可出口量仅370万吨，较上个榨季淘汰190万吨，与2018/2019榨季的逾1000万吨出口量形整天壤之别，泰国糖在出口市场不再是主角。

　　印度糖出口补贴政策是最大的不确定性因素。受益于季风降雨充沛，本榨季印度糖将亲身上榨季低位显着增长，预估产量3150万吨，增产408万吨。若不思量出口，本榨季印度糖期末库存将凌驾1600万吨，库存消耗比62%，出口需求非常大。然而，印度糖业受政策掩护，表里价差恒久偏高，根据当前印度海内糖价换算，原糖出口平价18.5—19美分/磅，无补贴无法出口。

　　印度糖可否流入国际市场，是近期市场存眷的核心。10月30日印度食品部长表现，鉴于国际食糖代价稳固，当局现在不思量食糖出口补贴。如有任何需求，当局将在符合的时间对其举行评估。这直接将ICE原糖主力合约代价拉升至15美分/磅阻力位。基于疫情影响印度经济，且印度财务部未将食糖出口补贴放入刺激接济条目，预计印度糖出口补贴政策短期难以清朗，且补贴力度低落。现在印度海内尚未有关于新榨季糖出口补贴说法，但基于市场的存眷热度，可以回首已往几个榨季印度糖的出口补贴政策。可以预期的是，补贴出台时间越晚，现实出口量越受制约，利好国际市场。

　　别的，基金净多持仓靠近2016年同期程度。大基金空翻多始于本年6月初，现在净多持仓19.1万手，靠近2016年同期程度。当前原糖3月与5月合约价差为76个点，伦敦12月白糖较ICE3月原糖溢价70美元/吨，基金净多持仓仍将维持高位。

　　海内供给阶段性宽松

　　入口糖、糖浆居高不下，扰动市场。8月以来的食糖高入口量牵动市场神经，根据船运监测，10—12月巴西糖到港量仍旧居高不下，阶段性入口压力偏大。不外，外强内弱导致入口利润缩小，近期排船量降至低位，来岁1月到港量或开始降落。别的，入口糖存案制令海关入口数据增长，但整年管控还是按需入口，部门到港糖进入保税仓，榨季期间允许证发放量值得存眷。入口糖浆维持高位，9月入口量再次升至10万吨上方，2019/2020榨季总入口量高达80万吨，同比增长72万吨。由于泰国、越南已建有糖浆厂，卑鄙贩卖渠道也渐渐放开，低本钱下不但冰糖厂利用糖浆，部门加工场也参加此行列，坊间对付糖浆的问询热度同样提拔，入口量可否得到控制重要依靠政策。由于现在入口的糖浆实验零关税，相称于变相私运，因此糖会上号令对入口糖浆根据糖度征收关税，若仅从时间点思量，预期政策最早也只能在来岁出台。

　　国产糖供给季候性增长，总产量变革不大。北方甜菜糖厂已全部开榨，甜菜新糖上市量增长。南边甘蔗糖厂中，云南已有首家糖厂开榨，同比提前7天，云南别的糖厂将于12月开榨，与上榨季相仿；广西已有首家糖厂于11月9日开榨，同比提前1天，因糖分低，且广西订定了2020/2021榨季行业亲身律条约(包罗亲身觉开榨时间亲身律，糖厂开机生产时间不得早于2020年11月25日，个体环境特别需提前开机生产的糖企，须经条约实行监视小组同意)，预计11月尾前广西开榨糖厂约30家，低于上榨季同期的51家。

　　预计本榨季内蒙古甜菜糖增产13万吨；广西因甘蔗糖分较上个榨季低近1.5个百分点，临时估产减20万吨；别的产区产量变革不大。国产糖总产量靠近上个榨季。

　　国产糖库存靠近上榨季。停止9月尾，国产糖销糖率94.56%，靠近上榨季。此中，甜菜糖销糖率100%。国产糖结转产业库存56.6万吨。此中，云南、广西库存分别为31万吨、22万吨，与上榨季相仿。

　　现货需求淡季，代价疲软。中秋、国庆双节后，食糖现货贩卖总体偏淡，商业商反应需求比以往更淡。北方甜菜糖受入口糖浆打击较显着，入口糖又挤占国产糖市场，固然广西、云南糖厂库存不高，但清库意愿较强，同等贬价贩卖，糖会后报价下调显着。现在广西新糖预售量不高，市场张望感情浓重，因糖分低导致本钱提拔至5500元/吨四周，存眷开榨后新糖报价及贩卖环境。

　　基差方面，南宁基差亲身国庆节后的近450点降至200—300点，从现货供需面阐发，存在继承缩小的空间。月间价差上，受入口糖及糖浆量偏高影响，郑糖1月与5月合约价差一度转为贴水，与以往的四序度1月合约大幅升水大相径庭。

　　总之，外盘存在恒久看涨底子，对郑糖1月合约来说，可在5100元/吨下方寻机结构中长线多单。

　　(作者单元：中州期货)

（文章泉源：期货日报）