近期，海内油脂盘面先涨后跌，总体体现强于外盘。短期强势或有前高突破，资金追涨因素。但上周五下战书，油脂行情急转直下，棕油领跌。一方面，有邻近周末短期资金赢利需求。另一方面，或因马棕出口数据临时偏空及印尼B30的倒霉传言。

　　克日，存眷MPOA11月前20天产量预估。若产量期环比减幅10%以上，马棕盘面跌势暂难连续。不然，表里棕油盘面仍将回落，但现在看概率较小。短期，在油脂有新的利多数据前，盘面预计高位偏弱震荡。

　　中短期，海内外油脂供需仍偏多，前期重要逻辑尚未改变。但恒久供需偏空预期下，随着行情上涨风险收益比也在不停增长。

　　一、马来棕榈油：11月库存继承降落存眷印尼生柴方案

　　产量方面，11月，为马棕减产季第一个月。马来西亚大部门州仍处于“有条件的限定令”实行期间，开端实行至12月6日。比较10月防疫步伐对产量的影响，11月马棕产量大概仍相对偏低。

　　11月，马棕产量通常季候性环比降落，因雨季到临，产量五年同期均匀环比淘汰9.7%，区间-3%到-19%。此中，近五年11月环比减产较大的均是四序度产量相对低产年份。参考以往11月产量环比变革、思量到疫情对生产的影响，11月马棕产量环比减幅预计10%以上。

　　进入12月，马来疫情防控是否放松较为要害。若12月6日后马来西亚经济运动限定连续乃至趋严，12月产量仍大概偏低。但如有所放松，12月将有11月产能的延后开释。

　　出口方面，11月开始，印度及欧盟入口有季候性偏低征象。因此，11月-次年2月，马棕出口每每也季候性偏低。汗青统计表现，11月马棕出口五年同期环比淘汰11.3%，区间-5%到-12%。

　　停止11月前20日，出口船运数据表现马棕出口临时环比淘汰16-17%。相比五年均值，出口临时偏空。但11月末了10天出口大概仍有较大变革。即便11月出口环比-12%，也有147万吨左右。

　　根据上文阐发，产量偏高预估至155万吨，出口正常预估至147万吨，11月马棕库存也将环比继承降落，或在145万吨四周。即便后期11月总的出口环比仍-17%，11月库存环比预计也有3-5万吨左右减量。

　　因此，从11月库存预期角度看，马棕盘面还是高位难跌。但12月之后，马棕产量及出口暂存变数。

　　别的，马来西亚或在12月公布2021年规复棕油出口税政策，印尼税政策也存在不确定性。11月，市场曾预估印尼棕油出口税将上调至120美元/吨。方案大概率确定，只待财务部通过。但近期官方消息迟迟没有宣布，印尼B30生柴补贴也已经出现拖欠。市场近期传言印尼B30大概调解为浮动制，也有传印尼财务部差别意此前税费筹划。因此，中短期乃至恒久，印尼生物柴油补贴筹划，将是最大的潜伏利空。

　　二、海内棕榈油：库存回升迟钝中期仍趋增长

　　凭据Cofeed预估，11月海内棕榈油入口量80万吨(此中24度65万吨，工棕15万吨)，12月入口量70万吨(此中24度55万吨，工棕15万吨)。

　　近期，因气候转凉，棕榈油斲丧放慢，买家入市审慎，海内棕油成交量处于季候性相对低位。或因成交回落、库存预期回升，近期海内棕油现货基差回落。P2101现货基差回落速率尤其显着。

　　固然成交量回落，但棕油货源不停会合，终端需求预计仍好。停止上周四，天下口岸食用棕榈油总库存40.85万吨，较上月同期的42.88万吨降2.03万吨，较客岁同期65.68降幅37.8%，5年均匀库存44.83万吨。相比往年同期，现在的库存程度略偏低。

　　根据11月65万吨24度棕油的预估入口量，参考往年同期及前几个月的单月表观消耗量，11月尾库存应回升至50-55万吨。现在库存回升非常迟钝。要么入口不及预期，要么11月现实需求超好，前者概率大概更高。

　　三、豆油：降库存将连续

　　据天下粮仓调查表现，11月份入口大豆预告到港133船914.9万吨，12月大豆到港预估910万吨，1月份预估维持800万吨，2月份开端预估维持630万吨，3月份开端预估650万吨。

　　上图可知，12月预估入口相比前几个月没有明显偏高，但910万吨较现在的月度压榨需求也险些够用。来岁1-3月，海内大豆入口预估入口量同样没有明显偏高，后期仍有入口时间。但美豆报价较高，巴西来岁2月船期大豆入口虽有盘面利润，但大概存在发货耽误。因此，后期必要存眷来岁一季度海内大豆买船。

　　压榨方面，上周，天下各地油厂大豆压榨总量2035680吨，较前一周的2120080降3.98%。上周大豆压榨开机率(产能使用率)58.14%，较前一周的60.55%降幅2.41个百分点。因部门豆粕胀库及邻近月尾(传言重要是中储粮豆粕胀库)，油厂有停机筹划。

　　固然油厂开机率继承回升，但近期豆油库存仍旧继承降落，因商业需求及收储提货。停止11月13日当周，海内豆油贸易库存总量117.91万吨，较上周的121.84万吨降3.93万吨，较上个月同期132万吨降14.09万吨，降幅10.67%，同比客岁的113.5万吨增4.41万吨，增幅3.89%。

　　中期，旺季需求、饲用需求、收储，豆油库存预计继承下滑，12月库存或降至100万吨左右，详细取决于现实收储量。

　　四、后市研判

　　上周油脂涨势较急，但周五棕油重挫，加上印尼生柴及马棕出口数据偏空，短期油脂市场到场者心态更趋审慎。存眷MPOA11月前20天产量预估。若产量准期环比减幅10%以上，马棕盘面跌势暂难连续。不然，表里棕油盘面仍将回落，但现在看概率较小。

　　现在巴西中南部、乌拉圭、阿根廷仍干旱。12月，巴西大豆进入生长要害期，拉尼娜对巴西大豆产量的影响将进入实质阶段。中短期，海内外油脂供需仍偏多。但恒久供需偏空预期下，随着行情上涨风险收益比也在不停增长。参考2016、2019年，思量12月消息面存在不确定性，谨防12月成为油脂上涨行情第一个拐点。

　　作者简介：陈燕杰，新湖期货研究所油脂阐发师，西安交通大学经济学硕士。始终专注于农产物范畴的品种研究。善于在掌握宏观经济局势、行业根本眼前提下，通过发掘阐发数据，结合资金动态等因素研判走势。

（文章泉源：新湖期货）