11月国际糖价再次上冲，ICE#11原糖主力合约一度涨至15.66美分/磅，创9个月以来新高，收于14.82美分/磅，月涨幅3.2%；郑糖则再次触底，主力合约最低跌至5018元/吨，创3个月以来新低，收于5132元/吨，月跌幅1.36%。根本面差别令糖市外强内弱。

　　海内市场供强需弱

　　10月入口糖88万吨，创单月汗青新高，同比增长43万吨，环比增长34万吨。7—10月累计入口糖241万吨，同比增长63万吨，阶段性入口压力偏大。根据船运监测，11—12月巴西糖到港量仍旧居高不下，累计到达130万吨。固然入口糖存案制令海关入口数据增长，大量到港糖进入保税仓，但阶段性加工糖供给压力仍旧巨大，对国产糖贩卖打击显着。不外，食糖市场外强内弱导致入口利润缩小，11月开始排船量便连续低落，至来岁1月到港量将降至地量。

　　10月入口糖浆量再创汗青新高，到达14.87万吨，同比、环比分别增长12.54万吨、4.74万吨。1—10月累计入口糖浆85.52万吨，同比增长75.98万吨，根据65%浓度折算，相称于49.4万吨食糖增量。就入口糖浆泉源国阐发，本年以来入口量排名前二的为泰国和越南，分别高达39.5万吨、23.1万吨，排名第四的缅甸，8月以来增量显着，单月入口量已凌驾排名第三的马来西亚。就糖浆的入口趋势来看，因客岁8月20日起《中华人民共和国与东南亚国度同盟关于修订〈中国-东盟全面经济互助框架协议〉及项下部门协议的议定书》全面见效，在原产地规矩、商业通关协定、办事商业、投资范畴等方面都低落门槛，企业更易得到享惠资格，亲身此以后，地区内享受零关税的糖浆入口量将迅猛增长。固然2020/2021年制糖期天下食糖产销事情集会上对入口糖浆征收关税的号令猛烈，但基于东盟亲身贸框架协议，短期内实行管控的概率本就不大，加之RCEP的签订，目的是进一步低落关税，促进地区内商业，因此实行糖浆入口管控的预期被冲破。由于泰国、越南已建有糖浆厂，卑鄙贩卖渠道也渐渐放开，低本钱下不但冰糖厂利用糖浆，部门加工场也参加此行列，坊间对付糖浆的问询热度同样在增长，预计后期糖浆入口量仍将维持高位。

　　北方甜菜糖厂已全部开榨，10月产糖43.3万吨，同比增长3.42万吨，11月甜菜糖上市量继承增长；广西于11月9日开榨，同比提前1天，现在已开榨糖厂40家，靠近客岁同期程度，开榨进度略早于预期，新糖很快将大量上市。

　　估产修订方面，广西进入11月中旬后昼夜温差利于糖分积聚，糖分规复较快，现在总体低于上榨季1个多百分点，估产上修至595万吨，同比减产5万吨；内蒙古出糖率略低于预期，估产下修至80万吨，同比增8万吨。预计本榨季国产糖总产量靠近上个榨季。

　　海内供强需弱。因北方冰糖厂全部利用入口糖浆，甜菜新糖受入口糖浆打击最为显着。入口糖阶段性供给量大、范畴广，挤占国产糖市场，导致广西、云南糖厂清库慢，广西团体11月尚未完全清库，叠加南边新糖连续上市，全部糖源同等贬价贩卖。此中，曹妃甸、日照糖11月报价分别下调190元/吨、260元/吨，广西陈糖报价下调300元/吨，现在广西糖报价已由陈糖向新糖切换，在5220—5250元/吨。进入12月，糖源供给继承增长，而来岁春节后移至来岁2月中旬，较本年春节晚18天，因此春节前采购相应推后，现货市场仍难有转机，不外由于本钱提拔，国产糖代价存底部支持。

　　基差方面，因现货压力会合，11月南宁陈糖基差亲身+260四周一度跌至0，现在新糖基差靠近+100，基差处于相对低位，临时仍未看到走强迹象，影响现货商采购。

　　国际市场根本面偏强

　　凭据主流机构猜测，2020/2021榨季环球食糖市场连续产不敷需格式。此中，ISO调升缺口预估值至350万吨，高于先前的缺口预估值72万吨，但LMC及F.O.LICHT的缺口预估值仅靠近80万吨，趋于紧均衡，产量或消耗端的修订很轻易导致供求均衡的变化。

　　泰国10月出口糖38.87万吨，同比淘汰52.51万吨。2019/2020榨季累计出口糖748万吨，同比淘汰266万吨。对付2020/2021榨季，预计泰国甘蔗面积进一步降落，产糖量将降至10年来最低，预估仅720万吨，较2017/2018榨季峰值减半。减产刺激糖厂推迟开榨，预计开榨时间在12月10日以后，晚于正常年份的12月1日，新糖供给延后。剔除350万吨海内消耗，本榨季泰国糖可出口量缩减至370万吨，较上榨季淘汰378万吨，与2018/2019榨季的逾1000万吨出口量形整天壤之别。出口淘汰后，泰国原糖升水居高不下，11月报价仍维持升水2.21美分/磅，叠加中国糖浆入口需求强劲，泰国糖高溢价将成为常态，国际市场必要泰国以外糖源增补。

　　巴西亲身4月开榨以来，产糖收益总体上高于乙醇1—4美分/磅，刺激糖厂进步产糖用蔗比。停止11月中旬，累计产糖用蔗比46.49%，同比进步11.69个百分点，因此在甘蔗榨量仅进步3.69%的环境下，产糖量同比增长44.46%，到达3766万吨。至11月中旬巴西累计已收榨糖厂147家，高于客岁同期的126家，预计终极产糖靠近3800万吨，同比增长1124万吨，高于原预期的3700万吨，为国际市场产量增长最大的国度。

　　高产量之下隐蔽的担心是高库存。停止11月15日，巴西糖库存1353万吨，为同期汗青新高。不外，库存已亲身10月中旬的1447万吨高点回落。别的，榨季生产期间产糖量同比大增1159万吨，但出口强劲，库存仅增长228万吨。数据表现，巴西10月出口量到达420.3万吨，4—10月出口量高达2141万吨，已凌驾去两个榨季年度出口量。凭据船运监测，11月1—26日巴西糖装船224万吨，现在排船近200万吨，叠加榨季进入尾声，偏高的库存将进一步回落。别的，11月巴西原糖报价已亲身-0.18美分/磅升高至+0.16美分/磅，报价显着高于已往几个榨季，在泰国糖出口缩量的环境下，国际市场对巴西糖的需求强劲。

　　本榨季印度糖将亲身上榨季低位增长408万吨，估产3150万吨，若不思量出口，期末库存将凌驾1600万吨，库存消耗比62%，急需出口。停止11月15日印度已产糖141万吨，同比增长93万吨。部门资金告急的糖厂已在无补贴状态下签署1万吨出口合约，彰显糖厂出口意愿猛烈，但印度海内糖价31600卢比/吨(约19.4美分/磅)，大量出口仍需政策补贴。但印度出口政策仍旧悬而未决。印度食品部长10月30日称当局未思量食糖出口补贴；11月8日食品部长又向财务部提交延伸食糖出口补贴筹划提案，发起将2020/2021榨季补贴额度由上榨季的10.45卢比/公斤降至9.5卢比/公斤；11月26日当局部分听取制糖业长处攸关方关于印度糖均衡表、糖的最低售价、出口政策、缓冲库存等的诉求，但政策未有消息。

　　穆迪猜测，印度当局本财年债务将升至GDP的89.3%，大幅高于上财年的72.2%，且2019/2020榨季565万吨的糖出口补贴额近590亿卢比，当局仅付出了不到20%。基于疫情影响经济，印度财务部、商务部均未将食糖出口补贴纳入刺激接济筹划，且国际糖价较客岁9—10月政策出台期提拔近25%，终极补贴力度低落是大概率变乱，印度糖对国际市场的打击将不及上榨季。

　　气候风险增长。美国景象中央预计本年11月至来岁1月拉尼娜加强，连续至来岁4月的概率由上个月的61%提拔至84%；澳大利亚景象局也预计拉尼娜将至少连续至来岁2月，强度为中等-强。拉尼娜年份，恒久受旱的巴西甘蔗主产区降雨不敷风险增大，10月29日—11月27日，巴西甘蔗产区降雨仍低于均值，下榨季甘蔗单产降落风险增长。

　　总之，短期郑糖受制于现货供给压力缺乏上行驱动，但低估值配景下，可注意中线结构多单的时机。

（文章泉源：期货日报）