一、USDA12月大豆陈诉解读

　　1、美国部门：虽下调美豆期末库存水平不及预期，美豆库存消耗比处于汗青次低。

　　USDA预估2020/21年度美国大豆劳绩面积8230万英亩(上月预估8230万英亩，上一年度7500万英亩)，预估美豆单产50.7蒲式耳/英亩(上月预估50.7蒲式耳/英亩，前一年度47.4蒲式耳/英亩)；产量41.7亿蒲(上月预估41.7亿蒲，前一年度35.52亿蒲)；出口22亿蒲(上月预估22亿蒲，前一年度16.76亿蒲)；压榨21.95亿蒲(上月预估21.8亿蒲、前一年度21.65亿蒲)；期末库存1.75亿蒲(预期1.69亿蒲，上月预估1.9亿蒲，前一年度5.75亿蒲)。美豆农场均匀代价预计1055美分/蒲，较上月预估上调15美分/蒲。美豆2020/21年度库存消耗比下调至3.86%(上月预估4.2%，前一年度13.24%)。美豆库存消耗比至汗青次低程度，仅高于2013/14年度，美豆进入非常告急的状态。

　　2、南美部门：维持巴西新作产量1.33亿吨的预估，为汗青最高产量；下调阿根廷产量预估100万吨至5000万吨，小幅上调巴西和南美大豆库存消耗比。南美豆正值莳植期，存眷气候，南边涛动指数表现拉尼娜有形成迹象。

　　USDA预计巴西2020/21年度期初库存2040万吨(上月预估2030万吨)，产量1.33亿吨(上月预估1.33亿吨，前一年度1.26亿吨)，预计巴西2020/21年度出口8500万吨(上月预估8500万吨，前一年度9213万吨)，预计巴西2020/21年度期末库存2070万吨(上月预估2060万吨)。预计阿根廷2020/21年度期初库存2680万吨(上月预估2700万吨)，产量5000万吨(上月预估5100万吨，前一年度4880万吨)，预计阿根廷2020/21年度出口700万吨(上月预估700万吨，前一年度997万吨)，预计阿根廷2020/21年度期末库存2760万吨(上月预估2780万吨)。南美2020/21年度大豆库存消耗比至24.07%(上月预估24.04%，上一年度22.82%)处于汗青中低程度。

　　南美新作现在正处于莳植期，存眷气候环境，2-3月是巴西、阿根廷大豆的灌浆期，假如届时干旱会对产量造成实质性影响。南边涛动指数(SOI)是判定拉尼娜的指标，该指数连续两三个月凌驾8，阐明拉尼娜景象形成。2020年8月和9月该指数分别在9.8和10.5,10月在4.5,11月在9.2，该指数表现拉尼娜有形成迹象。从南边涛动指数与美豆走势的比拟来看，南边涛动指连续大于8的大部门时间段，美豆体现为上涨且涨幅较大。2013年除外，2013年是中国末了一年收储大豆，因此，大豆及其他农产物走势均承压。

图1:南边涛动指数与美豆月收盘比拟

(数据泉源：澳大利亚景象局、西南期货研究所)

　　3、中国部门：维持各项预估稳定，存眷油厂大豆的库存环境，生猪及能繁母猪存栏继承增长但环比增幅放缓，饲料产量环比下滑。

　　USDA上调2020/21年度中国大豆初库存预估至2680万吨(上月预估2680万吨)，维持中国大豆产量预估1750万吨(上月预估为1750万吨，前一年度1810万吨)，维持入口量预估1亿吨(上月预估为1亿吨，前一年度9853万吨)，维持海内压榨量预估9900万吨(上月预估为9900万吨，前一年度9150万吨)，维持中国大豆期末库存预估2680万吨(上月预估为2680万吨，前一年度2680万吨)。

　　中国部门预估稳定，现在油厂大豆、豆粕库存偏高，存眷大豆入口增长后的库存环境。卑鄙方面，11月份海内生猪及能繁母猪存栏均继承回升，但回升速率有所放缓。据天下粮仓数据表现，纳入调查的天下1135家饲料企业11月份饲料总产量为1103.54万吨，环比降幅在7.35%，同比增长16.17%。此中猪料总产量为549.48万吨，环比降幅在2.37%，同比增长46.84%；禽料总产量为437.82万吨，环比降幅在7.59%。同比淘汰7.25%。

图2:2020年11月饲料产量月度数据比拟图

(数据泉源：天下粮仓)

　　4、环球部门：下调环球新作大豆库存消耗比预估，较上月陈诉预估略偏多。

　　USDA预计环球2020/21大豆产量3.6205亿吨(上月预估3.6264亿吨，前一年度3.3647亿吨)，期末库存8564万吨(市场预期8511万吨，上月预估8652万吨，前一年度9546万吨)，2020/21年度库存消耗比23.16%(上月预估23.45%，前一年度26.92%)。环球大豆库存消耗比至近10年第4低位，略高于2013/14年度的22.79%，略低于2015/16年度的24.8%。2013/14年度美豆在900-1540美分/蒲区间运行，2015/16年度美豆在840-1210美分/蒲区间运行。参照这两个年度的美豆代价，我们以为美豆新作大概在870-1400美分/蒲区间运行。

　　二、结论

　　本次陈诉美豆及环球部门较上月预估略偏多，但偏多水平不及预期，南美部门较上月略偏空。美豆和环球大豆库存消耗比仍然处于利多程度，豆类团体思量回调买入。代价上，环球大豆库存消耗比至近10年第4低位，略高于2013/14年度的22.79%，略低于2015/16年度的24.8%。2013/14年度美豆在900-1540美分/蒲区间运行，2015/16年度美豆在840-1210美分/蒲区间运行。参照这两个年度的美豆代价，我们以为美豆新作大概在870-1400美分/蒲区间运行。

　　连粕代价来看，已经到达了一个汗青的中高程度。汗青上只有2008年和2012年连粕代价大幅高于该程度，这两年分别是商品大牛市和美豆百年一遇的干旱驱动的。后期豆粕的上涨必要探求新的驱动。现在看气候大概成为潜伏驱动，拉尼娜有形成迹象。但海内卑鄙生猪存栏增速有所放缓，11月饲料产量环比回落，连粕回调后大概是更好的做多时机。

图3:环球、美国及南美大豆库存消耗比

(数据泉源：USDA、西南期货研究所)

（文章泉源：西南期货）