2020年由于疫情的影响，几个重要的铜矿产区产量均受影响。2021年在疫情安稳，疫苗按进度推广的条件下，铜精矿供给会有所修复，叠加几个大铜矿的投产，原质料供给预计将重返增长。但是一方面铜矿产量增长速率不及冶炼产能投放，另一方面大型铜矿的品位降落导致单元产出在低落，2021年的铜矿供给依然偏紧，这从长单TC依然居于低位也可以侧面印证。取消铜方面，来岁再生铜的新政策推行顺遂的话，大概将带来入口取消铜的增长。而海内取消铜由于财产化进度迟缓的拖累，现在仍没法提供客观的增量。冶炼产能将继承大量投放，且范围预计算前两年更大。

　　从需求上看，疫情事后环球经济稳步苏醒，对付海内来说终端行业景心胸向上，消耗品的外洋订单饱满，团体来说方向乐观。但是如上所述，电力投资大概存在较大的不确定性，思量到电力投资恒久向下的趋势，假如来岁政策上它随基建投入一起退坡，那么作为卑鄙消耗最大的板块，它将拖累不少的用铜需求。新能源汽车团体是超出预期的，而且增速较快，对付来岁来说假如它能到达本年预计的增速，那么新能源汽车的用铜量将不再是故事阶段，而是无法忽略的新的增长点。

　　总的来说，我们对付来岁铜市是偏乐观的，但是这种乐观预期又确实存在着落空的隐患。在2020年年末的这波商品多头感情中，铜价被炒至了近几年的新高，而根本面相较此前数月并没有太大的好转，可以说市场上对付来岁铜价走牛的预期打的非常足。而一旦电力投资确实随基建退坡，预期中的需求并不能落地，那么估价过高的铜价就会由于预期差而下跌。从节奏上来说，假如这波多头感情退潮，铜价调解至相对理性的位置，那么来岁最少1季度在消耗小旺季、政策窗口期和“春节躁动”因素的共振影响下，我们以为铜价另有继承走牛的空间。但是假如年末铜价上冲过高，一旦到小旺季事后，到2季度政策预期证伪的环境下，那么彼时铜价有较大的大概回落。

　　预计来岁环球精铜供给约是6%的增长，而精铜需求增长约为6.9%，团体的根本面将小幅改进。同时基于地缘政治局面和缓和经济苏醒的预期，我们以为铜价重心将有所上移，但是单边牛市的大概性较小，重要应该偏重于节奏性时机。预计2020年沪铜运行区间在50000-65000元/吨，伦铜运行区间在7500-8500 美元/吨。

2020年行情回首

　　2020年铜市行情的主线是COVID-19疫情的变革。从前期疫情发作后铜价的剧烈下跌，到感情修复后V型反转，再到疫苗研发顺遂，环球经济苏醒配景下铜价的强势上涨，作为影响天下经济的头等大事，COVID-19也决定了铜价在2020年的颠簸升沉。

　　回首2020年铜价各阶段的行情驱动因素，我们以为可以分为年初-3月尾的疫情发作期，4月-7月的感情修复期，8月-10月的震荡期，以及11月苏醒推动的上涨期。在第一个阶段，疫情先后在国内外发作，经济运动停滞，资源市场广泛大跌，这个时间铜价也急剧下跌，沪铜最低触及到35300元/吨。至3月23日，美联储的无穷量QE筹划推出大幅提振了环球资源市场信心，资产代价广泛回升，铜价也亲身此时开始了V型反转，这一阶段的行情特性可以归纳综合为感情修复和钱币宽松预期推动的代价上涨；亲身4月份开始，中国企业有序复工，需求规复超出市场预期，此中尤以电网的大量订单为主导，同时南美洲出现疫情，矿山运营受到影响，原质料短缺制约了精铜供给，因此二季度铜价连续上涨趋势，这期间的特性是供给受限叠加需求超预期；随后进入金九银十的传统旺季，电网订单滑落，需求不及市场对付旺季的等待，再加上南美洲疫情渐渐趋向安稳，供给压力缓解，旺季效应不显着叠加供给修复导致铜价丧失了此前的上涨动力，于这期间连续横盘；11月开始，国内外经济保持强劲修复动力，美总统更迭，疫苗希望突破，均提振了市场对付将来经济的信心，对付苏醒时期下周期品代价上涨的预期驱动了铜价再次强势上行，同时此期间铜市库存降落，现货高升水，根本面也推动了铜价走强，根本面支持叠加预期走强推动了这一轮铜价的上涨。

　　在COVID-19疫情影响下，2020年环球经济出现了阑珊，并在1季度诱发了活动性危急。在这个配景下，各国央行纷纷推出宽松政策刺激经济，美联储一连降息，美国基准利率重回0-0.25%区间。至3月23日美联储又给出了“无穷量QE答应”，并在财务纾困刺激落地后的4月9日给出了2.3万亿美元的一揽子宽钱币政策。中国的钱币政策亦处于较宽松状态，3月27日政治局集会指出 “要加大宏观政策调治和实行力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策步伐，积极财务政策要越发积极有为，妥当的钱币政策要越发机动适度，得当进步财务赤字率，刊行特殊国债，增长地方当局专项债券范围”。停止10月信贷累计增速为18.6%(2019年为4%)，新增社融累计同比增速达44.5%(2019年为13.7%)。但是在团体偏宽松的基调下，海内钱币政策在上下半年出现了显着的节奏差别。上半年疫情影响较大，此时新增信贷累计12万亿元，比客岁同期多增2.4万亿元；下半年疫情被有用控制，7-10月份新增信贷4.9万亿元，比客岁同期多增仅2400亿元。

　　从财产链角度看，2020年环球铜矿尤其是南美洲深受疫情的影响，产量同比出现了显着的下滑。预计2020年铜矿产量为2037万吨，同比出现约2.7%的负增长。冶炼产能也同步受到影响，外洋冶炼厂开工受限，但是由于前些年冶炼产能投放较大，矿山仍旧把握财产链的话语权。2020年一季度中国受疫情困扰，冶炼厂歇工，TC从55美元/吨最高上冲至71美元/吨。而到了3月之后，疫情流传到南美洲铜矿，TC走势开始反转向下，跌到48美元/吨四周，并不停处于此低位。取消铜入口同样受到疫情影响，外洋取消铜入口困难，整年批文量固然增长，但是现实入口量大幅淘汰。需求端消耗品强势回升、房地产表现韧性。总体来说，由于海内的疫情控制结果较好，复工实时叠加钱币及财务政策的刺激，本年的用铜需求在疫情配景下体现充足亮眼。

　　2020年库存的走势也印证了根本面的强势。在中国受疫情影响最显着的1季度，环球生意业务所库存最高走到50万吨以上，之后随经济重启一起降落。到3季度消耗走淡，精铜产量上升，库存随之回升。今后4季度消耗回暖，库存再次降落。停止到12月7日，环球生意业务所库存25.9万吨，同比淘汰15%，处于汗青低位。保税区库存由于上期所推出国际铜期货合约的影响，体量在10月开始快速增长，停止到12月7日至36万吨，同比增长48.7%。整年铜价除了在3季度由于消耗不及预期和供应修复的缘故原由横盘了3个月以外，团体走势均非常强劲，亲身3月下旬最低的35300元/吨最高涨至12月份的57080元/吨。停止2020年12月7号，沪铜收于57030元/吨，较2019年年线大涨15.73%；伦铜收于7733美元/吨，较2019年年线大涨25.24%。

供应重返增长

　　铜精矿供给有望修复

　　由于铜价在2014-2015年体现不太抱负，导致在2016-2017年间，矿山企业对付新产能投入较为审慎。铜矿的投资周期一样平常在3年左右，因而近两年矿山的产能增速都较低。传统的大矿区如智利，秘鲁等国度铜矿品位都出现了渐渐降落的环境，单元产量走低。近两年在刚果和赞比亚发明了一些新的品位较高的铜矿，将环球铜矿的品位略微拉高，但是现在来看仍旧难以抵消传统铜矿大国品位阑珊带来的减量。

　　凭据Bloomberg提供的矿山数据测算，2020年铜矿增速预计约为-2.7%左右，环球总产量为2037万吨。环球重要的铜矿产区均受到疫情影响，产量有所下滑。分地区来看，智利铜矿产量整年或同比持平；秘鲁铜矿产量或降落25.5万吨；北美地域铜矿产量降落4.9万吨。此中智利秘鲁地域疫情已趋安稳，在来岁疫苗推广顺遂的环境下，预计供给将修复，产量回升。同时，来岁另有一些新的大型铜矿投产，如紫金矿业在刚果的卡莫阿项目(22万吨)，BHP的Spence 2期(18万吨)，秘鲁地域的Mina Justa(11万吨)等，也将给矿山供给带来一些增量。我们预计来岁铜矿供给将回到2100万吨，环比增长3.6%。

　　原质料供给受限，冶炼产能继承投放压抑加工费

　　据SMM统计，2020年中国总计有20万吨粗炼和35万吨精粹产能投放，而原定于2020年投产的新疆五鑫铜业项目由于疫情等因素的影响推迟到2021年落地，因此与2020年初预计相较，现实投放的冶炼产能要少10万吨。海内冶炼产量同比预计小幅增长，而原质料供给由于疫情的影响受限，使得上游的话语权益发被加强。除了在1季度中国的冶炼厂停产的窗口期，TC曾经出现过一段时期的上行以外，2020年的大部门时间冶炼厂加工费TC/RC都保持在50美元/吨以下，除了签长单的冶炼大厂，中小冶炼厂运营艰巨，但是现实精铜产量未见显着减量。固然上半年冶炼厂受到歇工的影响，但是在下半年产量显着回升，追赶整年进度。预计2020年中国电解铜为1003万吨，同比增长5.5%。

　　2021年海内仍旧将有多个铜冶炼项目投放，此中包罗68万吨的粗炼产能和精粹产能。在2020年未能顺遂投产的新疆五鑫铜业项目预计将延后至2021年落地。连续的冶炼产能投放和矿山供给偏紧使得冶炼厂的议价本领被挤压，铜陵、江铜与Antofagasta签署2021年上半年供给长单TC为60.8美元/吨，这依然是属于积年来偏低的位置。

　　取消铜发挥蓄水池作用

　　2020年1-10月份入口取消铜的实物量仅为57.3万吨，而客岁同期为114.1万吨，仅为客岁同期的一半。这重要是在前期外洋受疫情影响，取消铜接纳和出口财产停滞，而到了后期海内采购职员出国未便，采购步伐难以流转，也拦阻了取消铜的入口。2020年4季度，国度市场监视治理总局和国度尺度化治理委员会宣布了GB/T 38470-2019 (再生黄铜质料) 、GB/T 38471-2019(再生铜质料) 、GB/T 38472-2019 (再生铸造铝合金质料)尺度细则。尺度的再生黄铜质料、再生铜质料和再生铸造铝合金质料，不属于固体取消物，可亲身由入口。这项政策的颁布意味着取消铜更名为再生铜后，高品位的将不再受固体废物的入口限定，从久远来说入口再生铜作为质料更为便利。预计在疫情影响消退后，将显着改进取消铜供给。但是对付2020年4季度和2021年1季度而言，自己制约取消铜入口的因素照旧疫情，因而短期影响不大。

　　海内取消铜的接纳本年也受到疫情较大影响。但是在上半年铜精矿供给左支右绌的环境下，精取消价差敏捷下行，乃至在3月尾出现了精取消价差倒挂的征象。经济性高企使得市场上囤积的取消铜库存被积极出货，在这段时间肯定水平上缓解了铜精矿紧缺的题目，市场上的取消铜制杆率也在此时走高。在下半年铜精矿题目缓解后，精取消价差回升，取消铜持货商捂货惜售，在自己入口取消铜和海内取消铜供给都稀缺的环境下，市场上的取消铜又陷入紧俏格式。

需求势头依然向好

　　2020年在疫情的影响下，环球经济滑坡，外洋对铜的需求也受较大影响。但是海内由于疫情控制较好，财务和钱币政策恰当，需求团体是超出年初预期的：消耗品在财务政策推动下下半年同比增长显着，家电的外洋订单饱满，拉动需求；房地产前低后高，表现韧性；电力投资相比客岁投入大幅增长，线缆企业维持高开工率。可以说需求的强势是铜价体现亮眼的重要推动力。

　　电力行业

　　2020年年初，国度电网提出的筹划投资额是4080亿元，比2019年同比降落8.8%，但是在疫情发作后，电网追加筹划投资额至4500亿元，向卑鄙线缆厂派发了大量订单。线缆厂在4-5月份广泛超负荷开工，动员了用铜需求，是2季度铜价走高的紧张推动力。

　　而走到下半年，电网投资力度却显着削弱了。2020年10月电网工程累积完成投资3371亿元，同比负增长1.3%。剩下11-12两个月电网仍有25%的存量使命要完成，市场上有很多声音以为电网将无法完成2020年年内目的。

　　2019年12月2日，国网公司下发了《关于进一步严酷控制电网投资的关照》(国度电网办【2019】826号文)。电网公司将在将来一段时间内，严控电网投资，自动顺应输配电价革新和贬价预期。从恒久来说，这意味着国网“高投资，重资产，快增长”的模式将面对变化。2020年由于疫情的缘故原由，电力建立和整个大基建板块保持同等，追加了投资总额，在2季度给经济托底。但是下半年基建投资乏力，电力建立也较上半年力度回落。参考电网2019年发文的精力，随着来岁经济的苏醒，财务政策大概在基建投入上淘汰，那么来岁电力方面的需求实在有较大的不确定性。假如基建投入退坡，很有大概电力建立也会回到2019年底的轨道上严控投资，那么来岁电力建立可否保持本年4500亿元的力度照旧未知之数。

　　房地产行业

　　2020年1-10月份，天下房地产开辟投资116556亿元，同比增长6.3%。房地产开辟企业衡宇施工面积880117万平方米，同比增长3.0%。衡宇新开工面积180718万平方米，同比降落2.6%。衡宇竣工面积49240万平方米，同比降落9.2%。房地产开辟企业地皮购买面积17775万平方米，同比降落3.3%。商品房贩卖面积133294万平方米，同比持平。团体来说2020年房地产行业在上半年也受到疫情影响较大，但是在疫情稳固后，团体行业照旧表现了韧性。贩卖，开辟，施工等数据均回暖，景心胸提拔。上半年或钱币面的宽松也在实质上对房地产行业形成了利好，在肯定水平上起到了为经济托底的作用。

　　但是在年中宏观经济层面好转之后，当局重申了“房住不炒”的精力，提出了地产融资的“三道红线”，亦即：1、房企的净欠债率不得大于100%；2、房企剔除预收款后的资产欠债率不得大于70%；3、房企的“现金短债比”小于1 。根据三道红线，可以将房企分成红橙黄绿四档，每档企业分别对应的有息欠债增长。根据这个政策，中小房地产企业的融资将更为困难，房地产行业头部化效应将更为显着。

　　2021年我们预计房地产市场还会是2020年下半年的环境的连续。一方面市场的贩卖和企业拿地继承好转，整个行业景心胸继承回升；另一方面当局还会贯彻“房住不炒”的目标，管控力度不会放松。因而我们对来岁的房地产市场判定为中性偏多，在基建预计退坡的条件下，房地产行业大概照旧饰演为经济托底的脚色。而随着宏观经济的渐渐苏醒，政策层面上对付房地产行业的基调还将保持以稳为主。

　　空调行业

　　2020年1-10月份空调累计产量17046.6万台，同比客岁同期降落10.7%。这重要是由于疫情影响下，上半年产量降落显着，而下半年代均产量已经根本上规复客岁程度，乃至略高。分市场来看，下半年内销维持稳固，而出口在外洋的二次疫情打击影响下，订单大幅向海内转移，出口数据连续好转。

　　来岁外洋的这部门增量订单预计还会连续，纵然在疫苗遍及的环境下，已经转移到海内的订单大概另有较大部门连续和海内的商贸互助，究竟在环球生产情况动荡的环境下，只有中国能提供相对稳固的消耗品供给。海内的行业景心胸预计也会向上，消耗和文娱行业大概在来岁继承苏醒，并带来新的装修和置换需求，从而拉动对空调的需求。同时作为地产后周期行业，空调产销也会受益于房地产的继承苏醒。不外值得留意的一点是现在空调的库存处于高位，同比客岁增长了35%。

　　汽车行业

　　2020年在经济运动受疫情影响的大配景下，当局适时推出汽车刺激政策以促进消耗。2020年4月28日，国度发改委等11部委公布《关于稳固和扩大汽车消耗多少步伐的关照》，随后各省市地域纷纷推出地区性的帮助政策以助力汽车消耗。重要内容包罗：美满新能源汽车购买相干财税支持政策；加速镌汰报取消老旧柴油货车；流通二手车流畅生意业务；对付购置当地车型给与直接补贴等等。2018-2019年自己汽车行业已经是处于向下的周期。本轮刺激政策推出后，结果较为显着。2020年1-10月份汽车累计产量为1951.9万，同比降落4.6%。这重要是由于1-4月汽车累计产量仅为530万台。刺激政策推出后，5-10月份产量增长显着，月均增长同比10%以上。

　　2020年1-10月，新能源汽车产销分别完成91.4万辆和90.1万辆，同比分别降落9.2%和7.1%，此中9-10月份环比增速显着，10月份单月产量为16万台。国度工信部人士预计2020年能源汽车产销量将到达130万辆，增幅靠近8%。在本年当局推出新的新能源汽车补贴政策之后，新能源汽车的产销增长迅猛。自己新能源汽车的用铜量就是平凡汽车的3倍左右，固然现在基数很小，但是超出市场预期的增长势头照旧存有较大的想象空间。我们测算本年海内新能源汽车板块的总用铜量在15万吨以上，凭据工信部预计来岁新能源汽车总产量为180万台，来岁新能源汽车的用铜量将凌驾20万吨。

库存印证根本面的强势

　　停止至12月3日环球生意业务所仓单库存为25.9万吨，同比淘汰15.06%。库存的走势是本年铜市根本面强势的印证。在1季度中国歇工停产时，环球生意业务所库存一起飙升，最高至50.7万吨。这之后随着海内经济重启，上期所库存降库，动员环球库存连续降落。LME库存根本上也和西欧歇工和复工的步调保持同等，较中国滞后约一个季度。总体来看，当前的生意业务所库存已经处于近些年的绝对低位，这个库存程度对付来岁的铜价照旧会有较强的支持作用。

　　保税区库存为36.7万吨，同比增长52.28%。本年保税区同比增量较大，这一方面是客岁下半年保税区库存处于汗青低位，基数较低，现在处于回升态势；另一方面本年上期所推出了国际铜期货合约，可以于保税区交割。预计这一合约活泼度继承提拔，还将推动保税区库存体量的继承增长。

总结

　　2020年由于疫情的影响，几个重要的铜矿产区产量均受影响。2021年在疫情安稳，疫苗按进度推广的条件下，铜精矿供给会有所修复，叠加几个大铜矿的投产，原质料供给预计将重返增长。但是一方面铜矿产量增长速率不及冶炼产能投放，另一方面大型铜矿的品位降落导致单元产出在低落，2021年的铜矿供给依然偏紧，这从长单TC依然居于低位也可以侧面印证。取消铜方面，来岁再生铜的新政策推行顺遂的话，大概将带来入口取消铜的增长。而海内取消铜由于财产化进度迟缓的拖累，现在仍没法提供客观的增量。冶炼产能将继承大量投放，且范围预计算前两年更大。

　　从需求上看，疫情事后环球经济稳步苏醒，对付海内来说终端行业景心胸向上，消耗品的外洋订单饱满，团体来说方向乐观。但是如上所述，电力投资大概存在较大的不确定性，思量到电力投资恒久向下的趋势，假如来岁政策上它随基建投入一起退坡，那么作为卑鄙消耗最大的板块，它将拖累不少的用铜需求。新能源汽车团体是超出预期的，而且增速较快，对付来岁来说假如它能到达本年预计的增速，那么新能源汽车的用铜量将不再是故事阶段，而是无法忽略的新的增长点。

　　总的来说，我们对付来岁铜市是偏乐观的，但是这种乐观预期又确实存在着落空的隐患。在2020年年末的这波商品多头感情中，铜价被炒至了近几年的新高，而根本面相较此前数月并没有太大的好转，可以说市场上对付来岁铜价走牛的预期打的非常足。而一旦电力投资确实随基建退坡，预期中的需求并不能落地，那么估价过高的铜价就会由于预期差而下跌。从节奏上来说，假如这波多头感情退潮，铜价调解至相对理性的位置，那么来岁最少1季度在消耗小旺季、政策窗口期和“春节躁动”因素的共振影响下，我们以为铜价另有继承走牛的空间。但是假如年末铜价上冲过高，一旦到小旺季事后，到2季度政策预期证伪的环境下，那么彼时铜价有较大的大概回落。

　　预计来岁环球精铜供给约是6%的增长，而精铜需求增长约为6.9%，团体的根本面将小幅改进。同时基于地缘政治局面和缓和经济苏醒的预期，我们以为铜价重心将有所上移，但是单边牛市的大概性较小，重要应该偏重于节奏性时机。预计2020年沪铜运行区间在50000-65000元/吨，伦铜运行区间在7500-8500 美元/吨。

　　计谋： 季候性波段操纵。

　　风险点： 地缘政治风险，疫情影响超预期。

（文章泉源：广发期货）