概述：

　　2020 年疫情是扰动金属代价和市场的焦点因素，年初至今疫情在环球范畴内扩散伸张，经济和社会压力倒逼各国实行宽松的钱币政策，弱美元、零利率乃至负利率的钱币情况对以有色金属为代表的大宗商品的代价组成支持。2020 年以来，根本金属代价体现先跌后涨，疫情对产业金属影响显着。随着以中国为代表的经济体渐渐规复，铜的供需干系大幅好转。2020年下半年有色市场出现了迁移转变性的变革。

　　2021年铜价市场预测：铜兼具商品和金融属性，供需紧均衡状态下宏观因素成为主导代价涨跌的要害。就宏观层面而言，疫情突袭，各国实行宽松的钱币政策，弱美元、零利率乃至负利率的钱币情况对以有色金属为代表的大宗商品的代价组成支持。供给端而言，由于铜价恒久低迷所导致的恒久资源开支不敷，比年来新增铜矿较少，限定了矿端的产量弹性；铜矿供给不敷导致加工费连续走低，叠加硫酸代价低迷，冶炼端红利菲薄进而克制其产能扩张历程。消耗端，钱币政策转向财务刺激历程中消耗体现暖和苏醒，叠加十四五计划中对付光伏、新能源汽车等财产的器重，这也是铜的消耗预测非常乐观，别的房地产、汽车、家电等传统卑鄙范畴有望妥当增长，铜的需求远景向好。

　　预计在2021年并无大量的新增产能投放，铜价团体供给环境仍难言宽松。受益于环球活动性宽松、弱势美元周期及通胀预期上行的情况下，中短期内将继承拉动环球铜的需求，在上游紧缺、卑鄙苏醒双重动员下我们看好铜价中恒久走势，“铜博士”亲身身商品属性及优质根本面有望支持铜价再上一格台阶。

　　风险点：疫情超预期、疫苗结果大幅不及预期(代价下行风险)、地动、歇工等因素的影响(代价上行风险)、中美题目(代价向下风险)、其他庞大宏观变乱。

　　本文分为两大部门，全文约8000字，阅读大概必要30分钟。

宏观与政策情况

　　活动性宽松+通胀预期回暖

　　2020 年疫情是扰动金属代价和市场的焦点因素，环球突发大众卫生变乱影响了大宗商品代价和环球股市原有的节奏。3月份西欧股市出现暴跌行情，导致环球金融市场出现明显活动性危急。美股分别在3月9日、12日、16日以及18日一连4次出现熔断，而此前几十年的时间美股只出现过 1 次熔断。

　　天下银行最新一期《环球经济预测》陈诉，受新冠疫情打击，预计2020年环球经济将下滑5.2%，这将是二战以来最严峻的经济阑珊。各国接纳超宽松政策加剧负利率，深刻影响环球金融市场。本轮亲身 2020 年危急期间的钱币政策和财务刺激如下。(1)钱币政策方面，以美联储为代表的钱币政府同样接纳量化宽松政策，美联储在2020年3月16日开启7000亿美金的量化宽松，在3月23日再次开启不限量的量化宽松，总资产从3月份的4.3万亿美金增长到11月份的7.3 万亿美金，涨幅为70%，摩根士丹利预计2021 美联储资产欠债表有望扩张至10万亿美金。(2)财务刺激上，2020 年环球重要经济体的财务刺激范围较大，此中美国连续出台四轮约 2.8 万美金的财务刺激筹划，占据2019年GDP比重为12%。德国在3月23日出台了7500亿欧元的财务刺激筹划。中国刊行了1万亿元的抗疫特殊国债，重要用于大众卫生等底子办法建立(7000 亿元)和抗疫相干付出(3000 亿元)。后疫情期间下，环球重要经济面子对疫情扰动带来的经济滑坡，鼎力大举推行宽钱币、宽财务政策。三季度以来环球经济运动渐渐修复，PMI数据维持荣枯线上，经济修复与低利率情况促进消耗转暖，动员金属品需求反弹

　　政策红利促进苏醒

　　随着疫情的好转与疫苗推出进度的渐渐加速，各国经济修复成为将来一段时间的焦点使命之一， 而我国本年在严控疫情与“六稳、六保”目标的指引下，经济修复速率显着快于外洋，每一次环球庞大变乱窗口都市带来新一轮的财产转移。2021 年是十四五计划的开局之年，各项计划将正式落地推进，在新旧基建方面，国度有望继承加大投入。美国大选灰落地之后，大范围经济刺激筹划也将睁开，预计范围将到达 2 万亿美元。英国脱欧也将在 2021年一季度完成，不确定性因素淘汰。

　　色行业苏醒较快，业绩大幅改进

　　疫情带来的危急，以及危急事后的钱币政策变革，中国有色行业运行出现先抑后扬的态势，总体表现运行明显向好。前三季度，有色金属行业总业务收入为14615亿元，同比增长 16.83%。2020年前十个月，有色金属矿采选和有色金属冶炼及压延利润增速均实现正增长，分别同比增长 9.3%和5.0%，有色出现生产销两旺的态势。

　　固然受到受疫情影响，有色金属行业在一季度受到较大的压力，但是随着复工复产的较快，各项指标快速回升。2020 年前三季度，天下有色采选业产业增长值累计同比增速为-0.4%，有色冶炼加工产业增长值累计同比增速为1.9%，预计2021有望加快规复。

　　有色板块体现：根本同步大市，铜体现亮眼

　　铜价体现比力突出，钱币宽松和经济苏醒配景下的明星商品，走出了牛市行情，其他品种相对弱势。本年一季度受到新冠疫情影响，市场对产业金属需求信心不敷，有色金属体现均出现差别水平的下跌，此中铜、铝等代价在疫情期间均跌破三年内最低位。3月份后，海内疫情控制取得开端成效，复工复产渐渐推进，叠加卑鄙基建投资需求增长，有色代价都出现稳步上涨。

环球经济回暖，铜价震荡上行

　　行情回首，代价V型反转

　　2020年铜价出现探底后上涨的走势，年初受到突如其来的疫情影响，卑鄙需求端出现休克式冷冻，市场库存亦大量聚集，LME铜价最低跌至3月19日的4371美元，从年初的6188.5美元下跌29.4%。但随着美国快速降息，各国央行推出经济刺激政策，需求会合开释加快库存去化，疫苗等利好消息提振市场，LME铜价稳步回升，亲身低点上涨60.9%到近期最高的7090 美元/吨，已经靠近 2017年底的代价高点。

　　有色的金融属性

　　铜作为大宗产业原质料，被市场赋予了双重属性，即自己所具有的商品属性和衍生的金融属性。商品属性反应了受供需干系变革影响代价走势；金融属性则重要表现在与美元指数的负相干上。一样平常环境下，铜有供需干系影响的商品属性，但在某些特别时期大概铜价运行的某个阶段，铜的金融属性则大概起主导作用。

　　疫情扰动连续，加剧铜矿供应

　　环球铜资源储量富厚，但铜矿增产依靠于铜矿企业连续的资源开支和勘探付出，而矿山企业的资源开支受铜价影响，具有较强的周期性。2017 年以来随着铜价反弹，矿山企业资源开支增长，但增量并不显着，将来几年铜矿产量增量将连续受低资源开支影响。尤其是 2020 年上半年疫情对铜市场造成严峻打击，标普公布的《2020环球勘探趋势陈诉》预计本年铜勘探付出将淘汰约40%。

　　本年新冠疫情发作后，3月份各国均公布进入告急状态，并多次延伸告急状态，美洲铜精矿产量占到环球产量55%，且重要以出口为主。南美国度处于疫情高发阶段，对矿山生产谋划及口岸运输影响仍在，主产国在疫情影响下供给端扰动因素并未消除，受影响较为严峻。凭据 Wood Mackenzie 统计，本年前三季度环球受疫情影响铜矿减量至少65万吨，此中智利、秘鲁两个重要产铜国就占40万吨，疫情在这两个国度的伸张也引发市场对铜矿供给的担心，整年没有10万吨以上的大矿投产。2020年9月智利铜产量同比下滑0.8%至47.99万吨，1-9月产量同比增0.4%至426万吨。秘鲁受疫情影响1-7月矿山产量降落18%，此中4-5月同比降幅高达38%，不外随着矿业苏醒，7月减产幅度收窄至2.2%。ICSG猜测，本年环球铜矿产量为2022.3万吨，同比下滑1.5%。团体来看，环球铜矿供给只管已经重新冠疫情影响中走出来，但是环球铜矿供给依然维持偏紧格式。市场预期对2021年铜精矿市场供需均衡存改进预期，一方面 2020 年受到新冠疫情滋扰部门的产量将根本规复，另一方面 Grasberg 地下项目、Spence 二期、Kamoa 等大型铜矿项目投产也包管了将来铜矿增量。

　　高铜价+低加工费

　　受铜矿供给缩减影响，加工费维持低位。铜矿加工费冶炼与铜矿供应间存在供需治理，冶炼企业对精矿的需求相对过大，采购竞争猛烈，加工费会商历程中处于劣势。铜冶炼产能恒久过剩，粗炼产能和精粹产能都不是瓶颈，TC/RC 会维持在偏低的程度，并且本年精矿供给紧时冶炼厂议价本领低落，TC/RC用度下滑。年底已经跌至50美元之下的低迷程度，这一数字在2015年高点在130美元以上，海内铜冶炼利润菲薄。别的海内硫酸代价仍处于低位，也会影响冶炼厂利润。这种“高铜价+低加工费”的格式利好铜精矿生产企业以及矿石亲身给率高的冶炼企业。前端矿生产或运输受影响，颠末一段时间传导，会导致海内铜矿的供给趋紧，海内冶炼厂减产、检验增长。

　　别的 2021 年的长协价TC 现在仍未确定，供需两边对来岁的分歧比力大，固然炼厂想要举高来岁的加工费，但如今来看难度照旧非常大。现在统计，在抱负状态下来岁将会新增约莫 90 万金属吨的铜矿，但是海内另有新增产能以及规复性产能要开释，据百川统计山东地域来岁预计将会增长40万吨左右的质料需求量，内蒙增长 15万吨左右的新需求，湖北地域大概会增长 20-50 万吨的需求量，广东广西据称哥也要有粗炼产能的增长。外洋炼厂本年开工不敷，来岁也有规复性需求的出现，以是总体来讲铜矿还将恒久处于短缺的状态这也导致。

　　低加工费与硫酸代价低迷制约冶炼生产

　　本年硫酸代价体现低迷，最低跌至105元/吨，作为铜冶炼环节的紧张副产物，硫酸代价低迷导致冶炼厂的利润进一步压低，乃至出现大面积的冶炼环节亏损。冶炼厂生产积极性受挫，检验减产增多。再者，铜矿产能产量连续低迷，铜矿商在与冶炼厂会商和铜精矿的订价历程中居于主导职位，铜矿加工费也是步步走低，低加工费与硫酸代价低迷制约冶炼生产，铜产量增速有限。年底冲量，1-10月累计产量为758.9万吨，累计同比增长3.4%。

　　取消铜入口量继承紧缩，进一步压缩海内供应

　　取消铜是海内铜质料的紧张增补，然而随着取消铜入口政策的收紧和疫情影响，本年入口取消铜的大幅淘汰在肯定水平加剧了铜精矿的告急。2020 年取消铜入口批文累计下发 8批，合计量约为 54.2 万吨，比 2019 年略低 1.8 万吨。2019 年下半年我国开始将“六类”取消铜由非限定入口类固取消调解为限定入口类固取消，使用取消铜的企业必要拥有取消铜入口资格证并通过申请批文的情势才气入口取消铜，入口取消铜数目受到限定。本年海内疫情发作以来，各地接纳严酷的断绝步伐，取消铜的接纳、拆解运动停顿2个月左右，造成取消铜供给告急，叠加西欧疫情严峻地域取消铜接纳和出口也受到较大影响，加上海内取消铜政策变化，导致海内取消铜加工或商业等相干企业入口相对审慎，也从而海内取消铜市场货源维持偏紧趋势。据海关总署统计，1-10月累计入口76万实物吨，同比降落44.5%。来岁我国将开始全面全面克制固体取消物入口，取消铜的供应数目将受到克制。

　　“铜”需求比供给规复更快，疫情不改强韧性

　　中国作为基建和制造业大国，铜消耗占环球近 50%，其次是日本、美国、德国等发达国度。我国铜消耗范畴较为会合，大范围电网建立使得电力范畴铜消耗占海内铜消耗总量近一半；环球范畴内铜消耗范畴漫衍较为平衡，重要是电力、修建、交通等范畴。二季度以来，随着逆周期政策连续发力，各国央行大范围开释活动性促进实体经济苏醒，动员精铜需求增长。凭据ICSG，2020 年前八个月，环球精粹铜的消耗量同比增长1.2%。而外洋由于仍受疫情影响，回升态势并不显着。

　　电力范畴是铜的第一大用户，2019 年国度电网投资非常低迷，整年同比降落9.6%，2020 年较2019 年大幅改进，2020年前10个月投资增速为-1.29%，增速较2019 年同期-10.26%大幅改进。并且从 2012 年之后，电网投资逆周期属性加强，电网投资成为当局部分逆周期调治的常备东西。凭据计划，现在海内共有8条待批准、7条在建的特高压项目、以及2条柔性直流输电项目，总投资金额预计在1,600亿元左右，电网投资有望维持增长态势，有利保障海内铜消耗。

　　房地产范畴投资和贩卖状态均好于2019年，均有望实现正增长。2020年以来房地产开辟投资增速在疫情影响下出现V型走势，团体依然保持增长。2020 年 1-10月房地产投资同比增长6.3%，较 1-9月上升0.7%，当月同比增长12.7%。1-10月商品房贩卖面积同比持平，较1-9 月回升1.8%t；贩卖金额同比增长5.8%，需求端连续向好，出现量价齐升的状态。现实上，本年年初的疫情对房地产市场的热度打击只连续了一个季度，5月廹始全面修复，5月天下商品房贩卖单月增速达9.7%，在活动性宽松、地方支持性政策频出、户籍革新提速推动滞后需求会合回补兑现， 见证了市场的韧性，8月贩卖到达峰值13.7%。本年连续出现行业出现供需两旺的征象，贩卖数据连续改进的环境。我们以为来岁贩卖额大概率会出现前高后低的走势，但同比增速或将在本年底子上有所收敛。

　　家电贩卖2021年受益于地产竣工，恒久受益于小家电发力。家电产量方面，10月空调、冰箱和洗衣机累计产量同比降落10.7%、上升4.0%和1.6%，空调较上月降幅收窄1.0pct，冰箱和洗衣机年内继9月份初次转正后连续为正。后续随着房地产竣工端加快，作为地产后周期的家电贩卖有望抬升，在线上贩卖渠道发力以及小家电行业快速生长的配景下，家电行业恒久向好。

　　中国铜入口加快

　　中国收支口年初受到打击，4月复工以来，中国精粹铜入口连续加快，同比增速5月回正以来，连续创下50%以上的高入口增速，特殊在6 月入口增速更是高达125.3%，表现海内表观需求茂盛。

　　库存低位，对铜价组成支持

　　2020年库存先增后减，现在仍维持相对低位。年初受疫情影响，市场对付铜需求预期快速崩塌，市场库存亦大量聚集。环球生意业务所库存从年初的32.5万吨攀升至3月18日最高的63.8万吨，增幅96.3%，三地库存同期从14.0万吨增至37.6万吨。随着美国降息靠近零利率，各国央行推出经济刺激政策，海内卑鄙复工复产精良，冶炼厂受到低加工费和硫酸涨库影响开工，去库存速率好于往年，环球生意业务所库存从高位回落至30万吨，处于2016年以来新低，环球苏醒下终端需求高增叠加补库，涨价弹性巨大。

　　环球铜市供给仍然短缺

　　国际铜研究小组(ICSG)数据表现，1-8月铜矿产量累计116.5万吨。同比降落0.41%，继 2019年降落 0.2%以后，环球矿山铜产量本年将降落1.5%，而来岁将回升4.5%。

　　结论：金融属性+需求向好，叠加效应推动铜价上涨

　　铜兼具商品和金融属性，供需紧均衡状态下宏观因素成为主导代价涨跌的要害。就宏观层面而言，疫情突袭，各国实行宽松的钱币政策，弱美元、零利率乃至负利率的钱币情况对以有色金属为代表的大宗商品的代价组成支持。供给端而言，由于铜价恒久低迷所导致的恒久资源开支不敷，比年来新增铜矿较少，限定了矿端的产量弹性；铜矿供给不敷导致加工费连续走低，叠加硫酸代价低迷，冶炼端红利菲薄进而克制其产能扩张历程。消耗端，钱币政策转向财务刺激历程中消耗体现暖和苏醒，叠加十四五计划中对付光伏、新能源汽车等财产的器重，这也是铜的消耗预测非常乐观，别的房地产、汽车、家电等传统卑鄙范畴有望妥当增长，铜的需求远景向好。预计在2021年并无大量的新增产能投放，铜价团体供给环境仍难言宽松。受益于环球活动性宽松、弱势美元周期及通胀预期上行的情况下，中短期内将继承拉动环球铜的需求，在上游紧缺、卑鄙苏醒双重动员下我们看好铜价中恒久走势，有望再上一格台阶。

（文章泉源：中投期货）