黄金短期逆境与恒久时机 ׀·威尔鑫

2020年12月26日威尔鑫投资咨询研究中央

首席阐发师 杨易君 （泉源：杨易君黄金与金融投资）

• 消息·舆情

“来岁白银将进入‘宏观牛市’”，正成为不少外洋阐发师的共鸣。本年以来，黄金涨幅居前，与白银现货代价一度拉升至120:1，为白银补涨腾挪出不少空间。德国贸易银行预计，来岁白银均匀代价约为26.50美元/盎司，2021年第四序度将到达32美元/盎司的峰值，整年涨幅为30%。

对付黄金，德国贸易银行预计，随着量化宽松和刺激步伐的连续，将来一年金价将突破8月份的汗青高点。该行预计，2021年黄金均价将到达每盎司2000美元左右，第四序度将到达2300美元以上的峰值。

盛宝银行大宗商品计谋主管OleHansen乃至大胆猜测，白银代价将在多重因素作用下飙升至50美元／盎司的创记录程度。

阿伯丁尺度投资公司：黄金投资者不应该放弃该贵金属，因疫情仍将在2021年大部门时间伸张，美国经济将必要进一步支持，预计将来一年金价将再度突破2000美元/盎司。就现在状态而言，新一轮抗疫纾困法案也不会是末了一份，由于我们面对的是布局性题目，从经济角度看，这些题目在来年依然会困扰我们。来岁利率不会调升，将对贵金属组成紧张支持。债市或是2021年看涨黄金的紧张来由，现在环球负收益债券代价超18万亿美元，预计来岁将再创新高。

高盛环球外汇和新兴市场计谋配合卖力人Zach Pandl在12月18日陈诉中下调了其对商业加权美元汇率的猜测，预期在将来12个月内将再下跌9%。Pandl指出，该行看空美元看法的重要风险是美联储早于预期转向鹰派，但他写道：“近来的联邦公然市场委员会集会是确认疫苗有用以来的第一次集会，这使我们信赖，由于布局性通胀趋势削弱，美联储间隔收紧政策另有很长的路要走”。凭据11月13日公布的陈诉，Pandl此前曾猜测广义商业加权美元指数2021年将下跌6%。他说，预期进一步贬值的来由包罗“在美国资产市场恒久超群体现后美元的高估、美联储降息后利差生意业务失宠、美联储新的均匀通胀目的框架以及环球经济苏醒。

• 1 黄金宏观调解形态类比

关于黄金市场数年熊市竣事之后的宏观上行形态，我们类比过2000年宏观见底先后的形态。一个跨度十年的大大 “碗形底”：

关于碗形底的形态阐发，笔者在8月30日文章《金价中期见顶了吗 恒久逻辑即清楚又缥缈》中阐发过。虽其时金价看似牛蹄难抑，但我们警示当心黄金市场迎往返踩碗口的庞大调解，并辅以诸多技能论证，敬请投资亲身行回首此篇。

• 2 从金价偏离信号观阶段时机

在11月尾，金价破位大幅下行，天下近20家贸易银行基于风险控制原则，克制贵金属开户之际，我们反倒以为阶段黄金市场做多时机到临。如金价周K线图示：

图中的黄金领先指标K线，乃我们联合外汇、债券等与黄金市场关联较为密切的市场合计划，图中可以看出，它们在趋势上有着很高正向关联。

但2020年8月初，金价见顶2074.87美元之后的中期调解，金价与领先指标之间呈背离运行形态。领先指标表示金价趋势应向上，但金价却走出了中期调解态势。

金价与领先指标间的背离情况不难明白，因金价在见顶2074.87美元前，相对付领先指标涨得太快。阶段金价与领先指标间的背离运行，是金价相对付领先指标上涨过分的亲身我改正，并非黄金市场的反转信号，这一点很要害。

假如比拟2018年金价与领先指标中恒久见底后至今的运行情况，金价相对付领先指标依然涨幅巨大。它们的宏观形态趋势，依然同等。某种意义上，我们可以把领先指标表现出的市场“气氛”，明白为黄金市场真实气氛，进而肯定水平上淘汰对阶段或中期黄金市场判定的困扰。

既然金价大概相对付关联市场体现过激，怎样对阶段过激举动举行量化呢？如图中金价关联偏离量化指标图示。图中A、B、C、D、E、F位置是2015年至今，频频对黄金阶段或中期市场底部的量度信号。我们见告会员，该量化指标在运行至南北极时，可以单独利用，阶段可信度极高。图中F点，即11月30日金价五浪下行至1764美元四周出现的偏离信号，其表现金价相对付关联市场，到达了2015年至今最大的负偏离水平，表示阶段金价相对付关联市场非常“超卖”。此时，至少应存眷阶段做多信号。至于是否组成中期做多信号，需更多信息共同判定。

别的，从美国M2增速反响的活动性情况视察，美联储主导的活动性仍在继承宽松，只管钱币开释速率有所放缓。在活动性继承宽松的大条件下，黄金中期调解“易有底”。

• 3 阶段金价回升困扰

11月30日金价见底1764美元四周后，大幅反弹过140美元。但金价继承回升也将面对一些关联市场及亲身身技能的倒霉信号。

从关联市场视察，金价回升起首面对的困扰，大概来亲身美元在90点四周存强劲技能支持配景下的反弹利空：

2008年美元宏观见底后形成的H1H2宏观上行通道，趋势线H2线支持。

10年线（120月均线）、20年线在90点四周交汇，组成恒久宏观强支持。

美元20年宏观波段121.02-70.68点反弹的38.2%黄金支解位支持等等。

现实上，该地区四周的支持另有许多，笔者11月23日文章《若美元熊途逶迤存疑金牛舞步也必跌荡》，关于美元根本面，以及宏观技能，都举行过具体阐发，敬请投资者亲身行回首。

固然，在感情惯性推动下，也不清除美元指数下行至图示阻速线2/3线位置四周。此处另有不少支持作用力，乃至可与90点四周的作用力归并明白……

金价回升除了来亲身美元等关联市场的技能困扰以外，还面对金价亲身身的技能压力困扰。如金价日K线图示：

在该日线图中中，我们起首通过8月初的2074.87美元，4浪反弹顶部，形成金价中期调解趋势线H1。再通过一浪下跌底部，三浪下跌底部，分别对应形成轨道线H3、H2线。

当H1H2、H1H3中期调解通道确定之后，我们即可通过轨道线H2或H3来探求金价在11月尾的五浪调解底部了。从现实金价运行环境来看，恰好在轨道线H2线上阶段见底，且对应着显着的盘口信号。

毫无疑问，2020年金价牛市波段1451.10-2074.87美元具有很大独立研究代价。1451.10美元底部四周，对应着股市、商品市场的大底，有着较强的周期参考意义。

1510.10-2074.87美元波段阻速线2/3线，在11月下旬一度在1800美元四周表现支持。今后的技能意义，现在看来为“虚破。”

1510.10-2074.87美元波段二分位，也对应着在11月30日四周的绝对底部支持。

今后至今的回升，面对的紧张阻力，其一是季度线与半年线压力，其二是中期调解趋势线H1线压力。这就是上周金价不停蒙受着的技能压力。

现在金价是六浪反弹，照旧中期升势的开始呢？必要借助更多信号去判定，接待牵手威尔鑫。

• 4  已往两年金价涨势不算太过

比拟美国物价指数（通胀）、美国钱币开释历程与金价之间的干系，我们发明已往两年金价的大幅上涨不算太过。尤其相对付美国钱币开释历程，现在金价涨势显着不敷，远低于2011年现实金价。如国际现货名义金价月K线，以及国际现货名义金价相对付美国M2、美国CPI（消耗者物价指数）指数除权之后的现实金价图示：

为方便比拟，我们将三种金价在2011年的高点调解同等，皆为1920.8美元。

观50年国际现货名义金价，以及相对付美国M2、CPI除权后的现实金价比拟图，可以发明金价跑不外钱币开释历程。故长线来看，投资黄金不敷以反抗钱币扩张的风险。

但恒久来看，黄金根本可以到达反抗通胀的风险。对老黎民或长线投资者而言，持有黄金，保持购置力反抗通胀，才是最紧张目标。

而钱币扩张，对应着环球或经济体之实体经济总量的扩张身分，不能简朴归结为活动性泡沫。大概应该用M2（若M2小于GDP则用划一参数举行调解）减去GDP后的数据，来作为金价除权的分母，量化黄金相对付钱币泡沫的干系更科学。但若如许处置惩罚数据，你会发明环境更糟，金价相对付“活动性泡沫”的涨幅更不敷。

就近10年的国际现货名义金价与上述数据处置惩罚后的现实金价干系来看：

从现货名义金价相对付美国M2除权后的现实金价视察，现在现实金价尚低于2016年高点。也远低于汗青全样本均价。这阐明已往两年金价的上行，尚未充实反应钱币泡沫，这或是金价长线牛市的紧张支持依据之一。

虽现在剔除通胀干系的金价并不比2011年低许多，但这是在通胀指数也远未反响钱币泡沫的条件下。假如将来物价仰面，徐徐反响活动性过分开释后的溢出效应，那么相对付CPI除权后的现实金价一定面对反抗通胀的上涨效应。