央行是当代钱币体系的底子和焦点，全部钱币和名誉的创造泉源都在于央行。央行资产欠债表则为研究钱币政策提供了富厚的信息。

　　方才已往的2020年，为应对疫情打击，一些发达经济体的央行大幅扩表，市场将其称为“放水”。记者凭据数据盘算表现，2020年美联储、欧洲央行和日本央行的资产欠债表扩张幅度均在30%以上，范围合计扩张了8万亿美元，相称于“再造两个美联储”(2019年末范围为4.2万亿美元)。

　　2020年，中国央行的扩表幅度相对较小。中国人民银行最新宣布的数据表现，停止2020年末中国央行资产欠债表总范围为5.94万亿美元，相比2018年末仅小幅扩张11.7%，扩张幅度远小于西欧日央行。

　　“2020年面临疫情的严峻打击，人民银行继承实行妥当的钱币政策，没有接纳量化宽松等非通例的钱币政策步伐。央行资产欠债表的范围也根本保持稳固。”央行副行长陈雨露1月15日在国新办公布会上表现，“在此底子上，钱币政策机动适度、精准导向，比力好地对冲了疫情以来宏观形势的高度不确定性，金融运行保持根本安稳，与我国经济潜伏产出程度也是根本匹配的。”

　　高盛的一份陈诉指出，政策实行方法的差别——美联储无穷量化宽松和中国央行下调存款预备金率——是产生差别的基础缘故原由。政策的差别也导致中国的广义钱币M2增速显着慢于美国。别的，与美联储“all in”相比，中国的政策订定者不停在为将来的阑珊储备“弹药”。

　　西欧日央行大幅扩表，意味其向市场注入大量活动性，这也使得股票、房地产等风险资产代价连续走高，环球资产、信贷泡沫化趋势凸显。而随着疫苗渐渐上市、经济稳步规复，非通例钱币政策一旦启动退出，泡沫大概将会刺破。

　　中国央行资产范围被逾越

　　为应对疫情引发的金融动荡，提振市场信心，美欧等发达经济体推出超宽松的钱币政策。2020年3 月，美联储2次降息共150个基点，进入“零利率”行列。美联储降息后，其他国度的钱币政策空间打开，纷纷追随降息。与此同时，西欧日等发达经济体央行重启或加码量化宽松(QE)。

　　别的，西欧日央行广泛加大活动性支持力度，推出种种定向支持东西。如美联储会合出台一级生意业务商信贷东西、贸易单子融资东西、二级市场公司信贷融资东西等多个告急活动性救济东西；欧央行暂时性开展分外的恒久再融资操纵，并进一步扩大告急资产购置筹划范围；日本银行新设受困企业特殊融资支持机制等。

　　在QE等种种东西推出后，西欧日央行资产欠债表的资产端将增长国债等资产，欠债端相应增长底子钱币，即向市场注入了活动性，由此带来资产欠债表的急剧扩张。

　　数据表现，停止2020年末，美联储资产欠债表总范围为7.41万亿美元，相比2019年末扩张3.2万亿美元。而在金融危急后的2008年到2014年的5年时间，美联储合计扩张了3.5万亿美元，可见本轮美联储扩表速率相称之快。同期，欧央行、日本央行分别扩张3.3万亿美元、1.5万亿美元。此轮扩张后，三大央行的资产欠债表范围也逾越了中国央行。

　　高盛指出，受疫情影响，美联储在敏捷将政策利率减少至零后，实行了“无穷量化宽松”(QE)，在其资产欠债表的资产部门增长了美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)，并通过增长欠债方面的储备来融资。其模式雷同于2008年在金融危急中的QE1,2010年的QE2和2012年QE3。

　　中国央行也推出多项办法应对疫情打击。在代价型东西方面，中国央行先后下调了逆回购利率、MLF利率；在数目型东西方面，中国央行通过多次降准和公然市场操纵开释活动性。但从资产欠债表来看，中国仅小幅扩张。数据表现，2020年末中国央行资产欠债表范围为5.94万亿美元，相比2019年末扩张11.7%。

　　其缘故原由在于，中国还是重要经济体中保持正常钱币政策的经济体，降准降息均有空间，因此中国央行不必要以央行大范围扩表的方法投放活动性。而西欧日政策利率为零乃至接纳负利率政策，只能通过资产购置等“非通例的钱币政策”稳固经济。基础缘故原由则在于，中国较早地控制住疫情，钱币政策在客岁5月渐渐规复至中性；而西欧日疫情连续发酵，央行通过种种钱币政策操纵救济企业、住民部分。

　　中银国际证券环球首席经济学家管涛以为，在重要国度实行非通例钱币政策配景下，环球资产、信贷泡沫化趋势凸显。将来非通例钱币政策一旦启动退出，金融条件的收紧与钱币政策的正常化实验都有大概会刺破泡沫，闭幕繁荣，乃至变成新的危急。

　　再贷款扩张助推扩表

　　固然中国央行资产欠债表扩张迟钝，但中国的钱币政策操纵也有力地支持了实体经济规复。2020年，央行通过三次低落存款预备金率，为实体经济提供了1.75万亿元恒久活动性，确保了“钱币总量适度，活动性公道充裕”的政策目的。

　　“降准导致的人民银行资产欠债表紧缩，不光不会使钱币供给量收紧，反而具有很强的扩张效应，这与美联储等发达经济体央行淘汰债券持有量的‘缩表’是收紧钱币正相反。”人民银行客岁5月付出，“重要缘故原由是，低落法定存款预备金率，意味着贸易银行被央行依法锁定的钱淘汰了，可以亲身由利用的钱相应增长了，从而进步了钱币创造本领。”

　　降准的历程，表现为央行资产欠债表“缩表”。与此同时，央行通过增长再贷款、再贴现等钱币政策东西，又会相应“扩表”。这几年中国央行“扩表”和“缩表”在金额上大要相称，以是央行资产欠债表范围根本稳固。值得留意的是，央行降准和增长再贷款是双扩张的钱币政策东西。

　　央行数据表现，2020年末中国央行资产欠债表总范围为38.8万亿元，相比2019年末增长1.65万亿元。阐发来看，重要是“对其他存款性公司债权”余额增长所致。2020年该科目环比上年增长1.56万亿元，是推动中国央行资产端扩表的重要因素。

　　顾名思义，“对其他存款性公司债权”表现央行将钱借给银行后，形成对银行的债权。该项目重要由逆回购、MLF(中期借贷便利)、PSL(抵押增补贷款)、再贷款等钱币政策东西操纵形成。详细到2020年，则重要是再贷款及MLF余额增长。

　　2020年央行先后分三批次增长1.8万亿元再贷款再贴现额度：此中3000亿元疫情防控专项再贷款，定向支持7600多家防疫保供重点企业。别的，凭据疫情防控和复工复产的必要，追加了5000亿元复工复产、1万亿元的普惠性再贷款再贴现额度，重点支持受疫情影响较大的行业企业60多万家。

　　现在在中国央行的资产端，外汇占款还是占比最大的科目。

　　央行数据表现，2020年外汇占款范围紧缩1000亿至21.1万亿元，约占中国央行资产总范围的54%。在外汇占款比例降落的同时，“对其他存款性公司债权”占比上升至34.4%，创出汗青新高。

　　“已往由于外汇大量流入，底子钱币投放重要通过外汇占款扩张。2014年以后外汇占款降落，央行底子钱币投放转向再贷款、MLF等布局性钱币政策东西。”长江证券首席经济学家伍戈表现，“通过外汇占款投放底子钱币比力被动，但通过再贷款投放底子钱币相对自动些。”

　　招商证券首席宏观阐发师谢亚轩以为，客岁下半年以来，由于人民币连续升值，市场有看法以为央行大概重新在外汇市场上干涉，央行资产欠债表将重新开始扩张。但央行对峙退出常态化干涉，再次通过外汇占款来投放底子钱币和扩大资产欠债表的大概性极低。即便是在当前，人民币有肯定升值压力的环境下。

　　现实上，本世纪初到2014年间，恒久商业顺差使得央行被动投放大量本币购置外汇，外汇占款连续增长动员中国央行资产欠债表连续扩张。但2014年后，外汇流入淘汰乃至部门时段转为流出。

（文章泉源：21世纪经济报道）