已往的一年，玉米走出了一波顺畅的牛市行情。在这波行情不停发酵的历程中，硬缺口是共鸣，此中要害的分歧在于接下来的市场会用何种方法和何种代价来办理供需抵牾。代价可以或许办理统统供需抵牾，这是市场的本质，假如抵牾没有办理，那就阐明现在的代价还不符合。

　　一

　　以基钦周期为切入点

　　每当我们谈到基钦周期的时间，直觉上会遐想到产业品而非农产物，是由于产业品的供应易于调治，当供给端给到肯定的利润后，企业会通过扩大再生产而新增供应，进而代价和库存的联动会大抵履历如下四个阶段：被动去库，代价上涨——自动累库，代价上涨——被动累库，代价下跌——自动去库，代价下跌。但农产物存在“一季劳绩，整年贩卖”的特点，假如不思量入口的存在，在一个市场年度开始到竣事，市场的总库存是渐渐降落的，又何谈累库的历程呢？因此对付农产物而言，基钦周期的表象是违反的。

　　但是，对付任何由供应和需求来订价的商品而言，基钦周期的紧张理念都是满意的：累库不即是过剩，去库不即是短缺。再向本质上讲，这里表现了经济学中意愿与本领是划一紧张的。市场代价是由供需来决定，而不是由产量和消耗来决定。在相对长的时间维度里，我们可以以为供应和需求是产量和消耗，由于产量和消耗是供需的本领，而充足长的周期可以相对抹平意愿的因素。但在相对短的时间周期里，产量不肯定是供应，消耗不肯定是需求，我们看到的产消缺口不肯定是真实的供需缺口，由于短期意愿和本领配合驱动了供需。供应端的产量大于出售意愿会表现为惜售，相应地会增长上游的库存；供应端的意愿大于产量，会表现为恐慌性的抛售，相应地会去化上游的库存；需求端的意愿大于消耗量会表现为备货，增长库存可用天数；需求端的意愿小于消耗量会表现为张望，不急于拿货，等候后市的抄底。

　　因此，我们找到了评论农产物累库的意义，在一个市场年度的大配景下，“一季劳绩，整年贩卖”，让农产物有了总量的自然的去库属性；而在意愿与本领的驱动下，农产物的累库表现为布局性累库。谋利性意愿会增长商业商的渠道库存，而扩张的谋划性意愿和增大宁静边际的防备性意愿会增长卑鄙的库存，在这里我们终于发明了“自动累库”的存在。同时，基于以上的逻辑，我们还可以思量到这么一种环境，卑鄙企业想增库，但没有本领增库，从效果上看酿成了去库存，但在这里，我们照旧应该把它视作“自动累库”，卑鄙是想累库，没累起来罢了。因此再问一个题目，累库照旧去库真的那么紧张么？笔者以为紧张的不是累库照旧去库，而是当前的市场供需毕竟处于何种状态，累库和去库以及“基钦周期”只不外是我们去认知供需状态的一个维度罢了。接下来再问一个题目为什么有的企业累起来了库存，而有的企业没有累起来库存呢？缘故原由很简朴，代价不符合，库存是量，量的背后一定有代价。这里重复一遍，代价可以或许办理统统供需抵牾，这是市场的本质。因此，我们在这里讲的故事，也形成了一个闭环。

图1 基钦周期表示图

数据泉源：中粮期货研究院整理

　　二

　　基钦周期下玉米市场的认知

　　接下来笔者基于基钦周期对比年的玉米市场的状态举行分别：第一阶段，2016年2020年初玉米由临储收购转为拍卖，玉米市场履历了自动去库代价下跌的历程；第二阶段，新冠疫情发酵，玉米的运输产生了影响，表现为被动去库代价上涨；第三阶段，2020年8月至今，三场台风拉开了自动累库的序幕，停止现在台风的影响已经消散，但市场的短缺感并没有消散，表现为自动累库代价上涨。

　　现阶段的环境来看，本年潮粮代价较好，农户的售粮进度极快，农户是去库存的状态，并且在去库存的历程中险些没有看到显着的季候性卖压，春节后的卖压也很大概不复存在；卑鄙企业重要表现为高于客岁同期的防备性自动累库，但受到资金占用等本钱的限定累库相对不敷，后期还是紧缺状态；农户的库存更多的是去给了渠道，资金宽松下的谋利性需求主导了本次渠道库存自动累库的历程，此部门量是含糊的，无法观察的；北港的库存季候性先累后降，将来是紧缺的；南港累库，但内贸库存出现了降落的苗头，南港的焦点题目是现在倾向美玉米订价，美玉米较低的入口本钱导致了南北集港不顺价，但假如美玉米本钱抬升导致的入口不及预期，南港的紧缺也会玉米代价造成很大的影响，届时南北不顺价的局面将被冲破，只管由于入口利润仍存，此种环境短时间难以看到，但压力是还是存在的。总结一下，玉米是现在是一个总量在去库存，同时市场重要到场主体又在自动累库的状态，累库更多累在了谋利端，后期压力很大。

　　同时，现在玉米市场的状态，动员了小麦市场，小麦由被动累库代价下跌的状态，直接进入了被动去库代价上涨的状态，并且从被动去库到自动累库的边界非常含糊，时间的过渡也极为短暂。如今面对的题目，小麦是口粮，临储库存的去化会受到粮食宁静题目的影响，届时玉米向小麦传导的压力，会从小麦重新传导回玉米，玉米和小麦的代价将出现更强的共振。

　　再看美玉米，美玉米的题目是库消比会降到那里，降落的库消比要用几多代价的上涨来办理题目。1月份的USDA陈诉下调了产量，导致告终转库存的降落，并且产量的下调后期调解空间较小。下表给出了中国入口再增长1000万吨和2000万吨的环境，假如入口再增长2000万吨，库消比将为5.55%，2012年的美玉米代价高点库消比也没有到达这种水平。别的，现在Brent油价已突破50美元，只管后期OPEC+和页岩油产量均有上升趋势，上半年来看原油市场照旧在走需求规复的逻辑，燃料乙醇的消耗是否存在着低估仍旧存在疑问。库消比降落的预期会将美玉米代价大幅推升，近期乌克兰玉米制止出口的消息肯定水平又加大了美玉米的压力，后期美玉米代价将极大概和海内玉米代价出现越发强势的共振。

图2 USDA均衡表

数据泉源：USDA，中粮期货研究院整理

图3 美玉米近10年走势

数据泉源：文华财经，中粮期货研究院整理

三

　　现在代价状态的判定

　　下图基于缠论的视角，简朴地画出了日线级别下的笔，对应最高的5月合约上涨到2930(指数2915)，出现了一根长的上影线，第二天形成了一个顶分形。其时顶分形形成的那天，开盘9:30左右看了一眼，其时先向下探了一跟大实线，印象是很深刻的，心态上隐隐以为MA5大概会站不住，但厥后的多头照旧把代价撑回了MA5。过后由包罗干系看，该顶分型的力度并不强，现在最新的笔画到2930也只是一个料想，后续必要看到日线级别的底分形的形成才气确认。现在看到临时是一个小级别的调解，后续级别有多大，有待视察，当前阶段多空博弈大概会很剧烈，市场的颠簸率会增强。

　　根本面的判定，现在现货代价连续拉涨，一方面受供需支持，另一方面也受近期疫情影响，卑鄙企业备货积极性很高。邻近年关，市场会有资金回流的需求，并且前期代价压力过高，短期必要一个消化的历程，现货短期团体看高位震荡，个体企业收购价会出现上涨。恒久来看，上涨的动力富足，代价弹性很强，颠簸率很大，详细点位难以估计，取决于多空两边的想象力。多单继承持有，待视察何时出现反转迹象。

图4 海内玉米指数代价趋势

数据泉源：文华财经，中粮期货研究院整理

（文章泉源：中粮期货）