我们在1月20日的日报中，明白的提出美豆在南美季期间见顶，此轮设置美豆多头的行情暂告一个段落。“美豆走弱，基金在快速减仓，南美气候下周有利。不出大的不测，好比收割期碰到大水影响产量，我们预计美豆南美季的顶部大概率见到了，阶段性代价高点落入了1400~1500美分/蒲式耳的区间。别的美盘的基金多头减仓我们预计大概率尚未全部竣事，留意回调幅度的风险。此轮单边上行走势，我们大抵在10月份发起的美豆多头设置行情，先暂告一个段落。阿根廷又出现歇工的消息，预计歇工、物流题目随着南美气候有利，以及南美收割期的到临，会渐渐参加进来左右代价颠簸的节奏，但大概率不是重要的影响代价大趋势的变量。”对付南美季期间美豆代价见顶的缘故原由，我们重要是从宏观微观等维度思索的，详细内容如下：

　　基于宏观逻辑订价的风险资产边际挤溢价

　　2021年1月7日的FED集会记载表现多位与会者指出，一旦取得现实性“希望”，终极会像2013年，2014年那样渐渐退出量化宽松政策，就要渐渐的缩减；美联储对市场举行了钱币政策预期治理的操纵，会使得前期基于“美国现实利率走低压低美元”的宏观逻辑产生边际变革，美债利率的抬升对付再通胀的降温效应在大宗商品之间举行了传导。现在美元进一步下跌的动能临时视察不到，不清除在1季度中后期美元阶段性反弹。拜登上台仍旧推刺激政策，不外必要联合疫情和疫苗的希望，现在外洋疫苗的遍及率尚偏低，通胀连续修复的逻辑必要等着疫情规复以及疫苗遍及预计会重登舞台，这是必要时间去视察。

数据泉源：wind，国投安信研究院

　　南美减产升水预计大部门注入到代价内里

　　对付阿根廷大豆的产量，我们在1月13日的日报里对阿根廷降水环境举行了研究，发明阿根廷从10月份以来的累计降水量比力靠近2011和2013年，但是泥土含水量应该是20年以来最差的。回首汗青，阿根廷从开始莳植到次年4月份产量调解较大的年份是2008年，2011年，2012年，分别环比下调的量为1150万吨，800万吨，350万吨。而2020年开局之年，美国农业部就在不停下调产量，停止1月usda陈诉已经环比下调了550万吨。假如比对汗青相似年份的2011年的800万吨的降幅，那么现在美国农业部另有250吨的下调空间，大抵阿根廷的产量会锚定在4550万吨左右。2008年云云大的降幅，重要受到低降水量的影响，是20年以来的最低的降水量。现在市场上对阿根廷大豆的产量预估更多会合在 4650-4800 万吨。美国农业部1月份的陈诉将阿根廷大豆产量放在4800万吨。我们其时的考量是基于阿根廷短期干湿瓜代的情况和美国农业部的连续下调阿根廷产量，由于我们以为阿根廷大豆减产带来的升水预计大部门注入到代价内里，纵然没有完全注入，针对10月份以来的趋势性上行的这一波行情，我们以为行情到了拉升的尾部阶段，必要审慎，我们也会对剩下的那一小部门不确定性的减产放弃了博弈。其时对付巴西大豆的产量，其时市场团体担心感情不高。

数据泉源：路透，国投安信研究院

　　我们回到当下时点，气候模子方面，现在澳大利亚景象局表现全部调查的模子都表明，这次拉尼娜征象很大概已经到达或凌驾了其顶峰，到2月规复到中性值。这一猜测表明拉尼娜征象大概会削弱，如许的景象模子给南美作物带来的压力会环比减轻。阿根廷气候方面，2月份第一周，科尔多瓦和布宜诺斯艾利斯西北部预计降水靠近正常量，而圣达菲、恩特里奥斯、拉潘帕和布宜诺斯艾利斯降水偏低，幸亏不是高温的情况，会减轻泥土水分蒸发。不外从累计降水环境看，现在气候预告预计本周的降水量能快速增起来，累计降水凌驾我们上述讲的2011年的环境，以是我们对阿根廷的减产量预计大概率也比我们1月13日比对的2011年的减产量有所和缓，笃定阿根廷再继承减产的概率在下滑。巴西产量方面，上周五路透调查市场对巴西大豆产量的均匀预估为 1.322 亿吨，高于 12 月预估 1.318 亿吨，市场对巴西大豆产量预计靠近USDA 预估的 1.33 亿吨。巴西大豆产量现在丰产的预期基调未改。

数据泉源：USDA，国投安信研究院

数据泉源：USDA，国投安信研究院

　　基金快速减仓打压代价

　　从CFTC的基金净多持仓看，进入1月份我们发明CBOT大豆治理基金净多头出现了快速的减仓操纵，因此也带来了美豆走势的快速回调。在本年大宗商品急涨急跌的历程中，基金的加减仓对代价节奏产生很大的影响。2020年治理基金净多持仓量比力靠近12年的汗青高点，以是高位基金的持仓对代价的节奏影响不可忽视。1月22日的基金大幅度减仓，让代价再下一城，我们以为基金的大幅增减仓，决订价格的短期回调位置。

数据泉源：CFTC，国投安信研究院

　　总之，我们以为南美季候顶部大概率是生意业务出来了，南美季美豆代价顶部区间落在1400·1500美分/蒲式耳的区间内。在美豆现有的均衡表偏紧，以及远端的均衡表固然预期面积扩张，但是大概率不会通过美国一个莳植季把均衡表告急的布局立刻给扭转的环境下，预计见顶之后随着基金减仓的抛压竣事会转而变为一个区间震荡的态势来等候美豆播种季候。期间南美豆仍旧也存在一些尾部的噪音，阿根廷部门产区在2月份仍旧有不确定性，2月份圣达菲、恩特里奥斯、拉潘帕和布宜诺斯艾利斯降水偏低，阿根廷产量尚未定量以及阿根廷巴西歇工影响物流节奏，会使得代价震荡重复。

（文章泉源：国投安信期货）