元旦后国际糖价颠簸加剧。ICE原糖主力合约新年开市首日上摸16.13美分/磅；1月7日高开于16.33美分/磅，回落至15.6美分/磅；1月14日一举攻陷16.5美分/磅，最高触及16.75美分/磅，以16.67美分/磅报收，日涨5.2%，创2017年4月以来新高。但是，停止1月22日，原糖代价再次回调至15.87美分/磅。原糖代价急涨急跌有迹可循：供给偏紧发酵，外围利多传导，盘面上涨节奏提前。但原糖代价上涨过快刺激供给增长，恐透支后期行情。

　　需求超出预期

　　一方面，印尼入口量预计增长。2020年印尼入口500万吨原糖，同比增长110万吨，由于2020年基数高，2020年年底市场预计印尼本年入口原糖同比减100万吨，但因需求强劲，2020年结转库存仅85万吨，较正常值低75万吨，且果葡糖浆入口代价高涨，或刺激糖替换10万吨。因此，最新猜测印尼本年入口原糖480万吨，同比减量仅20万吨，此中一季度将大量入口。与此同时，巴基斯坦产量不及预期升温，当局答应零税入口85万吨糖，属于预期外入口需求。市场最新预期本榨季巴基斯坦产糖量不到500万吨，低于当局预期的550万吨，而需求量靠近550万吨，这导致现在巴基斯坦糖零售价较2020年年底涨10%，这在榨季生产中期是比力少见的，因此当局实行无税入口以平抑糖价，从而提振了国际糖价。

　　另一方面，印度产量存在不及预期的风险。受大水浸泡及病害影响，北方邦甘蔗单产和产糖率降落，马邦产量也大概受水患影响，且甘蔗种需求大，甘蔗榨量将淘汰。别的，由于糖厂利用B糖蜜和甘蔗汁生产乙醇减轻产糖压力，预计本榨季乙醇分流糖量由上榨季的80万吨增至200万吨出头，约93%来亲身北方邦、马邦和卡邦。就生产数据来看，停止1月15日，印度累计产糖1427万吨，同比增长338万吨，生产进度快，但北方邦产糖同比淘汰8万吨，产量不及预期。需存眷印度糖协本月尾举行的二次估产环境。总体上，一季度环球食糖需求强于预期，ICE原糖近月合约升水远月合约价差布局，印证了季候性供给偏紧的格式。

　　外围利多助力

　　相干农产物板块方面，美国农业部1月12日下调2020/2021年度美国玉米产量及结转库存预期。此中，玉米产量、结转库存预期较2020年12月预期调降2.2%、8.8%，结转库存预期较2019/2020年度降19%，刺激美玉米主力合约涨至534美分/蒲式耳，较客岁同期涨37%。

　　巴西与美国存在大量玉米乙醇收支口商业，本榨季停止2020年12月尾南巴西乙醇出口量已到达22亿升，同比增长40%，大部门出口至美国，美玉米代价高企加强南巴西乙醇出口竞争力，存在南巴西产糖压力降落的预期。与此同时，巴西乙醇入口连续萎缩，2020年累计入口10亿升，同比降21%，在美国玉米代价维持高位的环境下，巴西乙醇入口趋于进一步淘汰，利好巴西海内乙醇消耗。

　　财产与资金博弈

　　巴西套保方面，咨询公司ArcherConsulting猜测，巴西糖厂已对1725万吨糖举行套保，占2021/2022榨季预期出口量的69%。当前对冲程度是该公司2012年开始举行猜测以来的最高季候性程度，因糖厂捉住糖价上涨的时机锁定远期贩卖代价。现在巴西乙醇折糖价12.24美分/磅，而ICE原糖2021年合约代价均在14.4美分/磅上方，产糖较产乙醇收益至少高2.16美分/磅。可以猜测的是，糖价上涨过快将克制下榨季南巴西产糖用蔗比下调幅度，增长利空风险。

　　印度方面，国际糖价上行刺激出口加快，糖厂已签署170万吨出口协议，且16.2美分/磅的ICE代价即可笼罩印度补贴出口原糖的本钱，盘面上涨过快会刺激出口超预期，上调出口预期至580万吨，较原来预期增长80万吨。CFTC原糖持仓验证财产套保热情。停止1月19日，贸易空单高达91.3万手，靠近2020年2月11日的93万手。不外，原糖季候性供给偏紧，而代价仅略高于疫情前程度，且南巴西仍存降雨不敷的气候风险，热衷于买入农产物的基金转而押注原糖。停止1月19日，大基金净多持仓17.3万手，较2020年年底增长1.9万手。关注资金买入的连续性。

　　总体而言，原糖代价上涨过快将刺激印度出口超预期，也克制南巴西下榨季的减产幅度。原糖代价上涨节奏提前恐加大后期的回调空间。(作者单元：中州期货)

（文章泉源：期货日报）