▍碳达峰配景下，铝行业产能天花板更稳固。

　　2020年9月我国在第七十五届团结国大会一样平常性辩说上公布二氧化碳排放力图于2030年前到达峰值，2060年前实现碳中和。2021年1月中国铝业和山东魏桥团结公布《铝产业绿色低碳生长团结倡议书》，夸大铝行业在碳中和的责任和任务。我们测算2019年我国电解铝生产环节的碳排放量在3.8亿吨，约占海内二氧化碳排放量的3.9%。为落实铝产业的干净低碳之路，电解铝产能“天花板”更稳固，预计十四五期间到达产量峰值，从绿色低碳的维度开启新一轮的“供应侧”革新。

　　▍煤电铝地区的电价上行增加火电铝计划产能的不确定性。

　　凭据2月4日内蒙古发改委和工信厅的关照，2月10日起1)取消蒙西地域电解铝行业根本电费折算每千瓦时3.39分的电价政策，我们测算对应抬升网电产能本钱70元/吨；2)缴纳政策性交织补贴，蒙西、蒙东电网征收尺度分别为每千瓦时0.01元、0.02元，我们测算抬升亲身备电产能的本钱140-270元/吨。停止2021年1月内蒙古电解铝产能的单吨红利在1300-1600元/吨，本钱抬升不影响短期产量的开释，但电价的抬升意味着政策的由勉励高能耗财产的生长转向铝产业的低碳控能耗生长，内蒙计划新建的60万吨电解铝产能和其他煤电铝55万吨产能的投放存在肯定不确定性。

　　▍水电铝的计划产能根本已达容量上限。

　　云南是我国最重要的水电铝产地，按现有项目计划于2022年电解铝产能到达750万吨产能，占天下水电铝的近90%。但受以下因素影响，1)云南弃水量已明显降落，2)新增大型水电站以国度“西电东送”重点项目为主，我们测算云南2021年/2022年/远期的电力缺口为250/439/470亿千瓦时。叠加水电存在显着的季候性，枯水季的发电本领仅为丰水期的40%左右，水电铝存在投放停滞，计划产能已达容量上限。

　　▍风险因素：

　　电解铝新增产能投放超预期，氧化铝新增产能投放大幅不及预期，电价政策产生大幅变更，卑鄙消耗回暖不及预期；碳中和政策实行不及预期。

　　▍投资计谋：

　　陪同着碳达峰的深入，一方面使得海内电解铝产能的天花板越发稳固，火电铝投放存在扰动，水电铝靠近容量上限；另一方面将来大概的碳生意业务预计将抬升火电铝本钱300-600元/吨，叠加油价上行带来的能源本钱提拔，铝价中枢将连续上行，维持行业“强于大市”评级。现有水电铝公司将显现出本钱上风，焦点保举云铝股份、神火股份。受益于“北铝南移”和绑定新建水电铝产能，重点保举索通生长。

（文章泉源：中信证券研究）