择要

　　扼要综述：在电石减产以及PVC出口支持配景下，PVC代价连续走高，本文重要梳理PVC供需环境，末了做出PVC库存预判，后续4-5月仍存去库预期。

　　(1)内蒙古亲身治区发改委、工信厅、能源局印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目的使命多少保障步伐》的关照。内蒙古地域电石能耗双控政策更严，乌海、鄂尔多斯地域有电石降负停车，电石大幅提拔外购电石法PVC本钱。从数目上预估，电石减产换算PVC减产预估计后续在8-10万吨/月。

　　(2)西欧溢价连续高企，台塑大幅提拔4月报价，预期PVC出口量或连续维持在10万吨以上，支持PVC需求。

　　(3)卓创PVC库存拐点出现时间节点较预期早，原预期在4月份。但存眷卑鄙负反馈环境，现在卑鄙跟涨慢，利润程度一样平常，采购积极性一样平常，因此卑鄙短期负反馈征象存在，PVC质料库存等候从中游环节向卑鄙的传导。存眷4月份制品提价预期可否兑现。

　　(4)均衡表预估，4-5月连续去库预期，驱动仍偏强。

　　计谋发起及阐发：(1)单边：逢回调配多。(2)跨品种张望：4-5月化工板块去库预期幅度最大的品种，板块内配多。(3)跨期：4-5月连续去库预期，9-1跨期逢回调发起做正套。

　　风险：4-5月PVC春检兑现力度；电石减产影响连续性；制品涨价顺畅度

　　1内蒙能耗双控致使电石产量下滑

　　1.1 内蒙能耗双控促使电石代价大幅飙升

　　(1)2021年2月24日，乌兰察布市筹划3月限电，引发了市场对付电石供给受影响的担心，乌兰察布市电石产能335万吨，占总产能9.4%，占比力大。

　　(2)2021年3月5日，内蒙乌盟地域限产限电力度加大，电石影响产量凌驾2700吨/天。3.8电石受影响产量凌驾3000吨/天。

　　(3)2021年3月9日，内蒙古亲身治区发改委、工信厅、能源局印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目的使命多少保障步伐》的关照。此中有提到加速推进高能耗行业布局调解，2021年起不再审批焦炭(兰炭)、电石、PVC、烧碱、纯碱等品种的新增产能项目，一方面是将来长标准PVC电石法PVC新增产能受限，另一名是短期电石限电降供给亦是变相供应侧革新的表现，后续存眷限电是常态照旧仅是短期举动。

　　(4)电石代价体现，从2月24日的3375元/吨快速飙升至3月15日的4600元/吨，涨幅高达36.3%，雷同期间，电石法PVC华东代价亦从8570元/吨上升至9050元/吨，涨幅亦有5.6%

　　1.2 电石减产对PVC现实影响量级的测算

　　(1)电石开工率下滑环境：内蒙古地域电石能耗双控政策更严，乌海、鄂尔多斯地域有降负荷和停车征象，四川个体、甘肃个体电石炉生产不正常。停止3月12日，电石均匀开工率降落至54.9%，较高点下滑5.6%

　　汗青上，2019年从前，电石负荷变更并未有显着影响电石法PVC负荷题目；而2019年今后，电石开工率与电石法PVC开工率的相干性有显着进步，现在来看电石开工率已经出现显着下滑，后续电石法PVC开工率下滑预期同等。

　　(2)根据当前电石减产量级换算理论PVC影响量级：现实影响，停止至3月11日，内蒙能耗双控政策从严，乌盟地域广泛限产30%左右，本周乌海、鄂尔多斯地域也开始从严，电石炉提前检验或是降负荷征象增多。停止3月11日，内蒙因能耗双控而影响的电石日丧失量到达4200吨左右，按1吨PVC对应1.35吨电石换算，大概折算PVC产量丧失理论上是9.3万吨/月。

　　(3)若电石减产影响扩大，对应PVC影响量级上限盘算：

　　内蒙电石外卖重要供给山东、河北、天津、河南、东北的外购PVC工场。因此本节简朴阐发PVC产能的组成。2020年底PVC产能靠近2600万吨/年，此中乙烯法仅占20%，电石法为主流占了80%，当中受外卖电石影响的外购电石法PVC占了此中的32%，占比不小。而外购PVC当中的地域占比当中，华中及华北占比到达了47%。

　　详细盘算，东北、河北、天津、河南、山东的外购电石法PVC产能共320万吨/年，占PVC产能占比达12.3%，理论外购电石法影响上限到达27万吨/月，而当前电石受限量级换算是9万吨/月。电石减产未进一步扩量前，市场减产量按8至12万吨/月预估。

　　(4)当前PVC开工现实影响量级：

　　停止3.12当周，PVC总开工率85.1%，较高点降落2.8%；PVC电石法开工率87.2%，较高点降落2.1%。现实减产进度亦稍慢。

　　1.3 电石代价对PVC本钱的抬升

　　(1)电石减产除了直接的供需影响以外，亦有估值方面的影响，即电石团体代价的上涨对外购PVC本钱带来的影响。

　　(2)氯碱毛利的分派，亲身从2018年烧碱毛利见顶下滑以来，以碱养氯的局面出现反转。进入2021年烧碱毛利更是到达汗青最低，2021年1月外购电石的氯碱综合毛利亦一度压至零轴四周。周频来看氯碱综合毛利开始肯定标准的见顶回落。详细到日频来看，由于上周周末及本周周初电石再度大幅飙涨，外购电石法的氯碱毛利已大幅压缩。山东外购电石单品种PVC毛利以及氯碱综合毛利均已进入本钱线四周。因此电石现在的高价确实赐与PVC本钱支持，此前亦讨论外购电石的PVC占总体产能的32%，影响较大。

　　(3)而占比PVC总体产能48%的电石PVC一体化毛利环境，由于电石毛利归入亲身身财产链利润，因此以内蒙为代表的西北一体化毛利处于汗青极值高位，西北一体化氯碱装置在高毛利配景下，4-5月的春检量级有大概会不及预期。

　　(4)下图实际，从恒久汗青来看，2013至2016年偏低的氯碱毛利汗青上对应偏低PVC开工率。而2017至2019年偏高的氯碱毛利则兑现偏高的PVC开工率。现在两种工艺两级分化，西北一体化氯碱毛利高企此环节或会孝敬分外的汗青高开工(但另一方面思量，连续高负荷下的夏日不测检验弹性会增大)，另一方面山东河南河北为代表的外购电石氯碱低毛利会孝敬分外的开工减量。总体来看，长标准PVC开工率后续出现边际降落。

　　2PVC出口量连续推升PVC上涨上限

　　(1)美国寒潮加剧西欧溢价高位：2月下旬，美国寒潮对美国PVC装置减量影响：台塑72万吨PVC装置由于电力题目全停，Oxychem德州厂区公布不可抗力。本次美国共计199万吨产能受影响，占外洋产能约6.2%四周，但若算上氯乙烯及二氯乙烷停车产能对PVC换算大略总核算是分外95万吨PVC换算产能，因此影响量级尚可，而且是在西欧溢价高企以及中国出口窗口连续打开的配景下。联合台塑PVC54万吨本来有检验筹划预期，越发剧外洋PVC告急水平。PVC西欧溢价冲至汗青高位。

　　(2)外盘代价体现大涨，中国PVC代价上限空间得以被打开：3月15日，中国台湾台塑宣布4月装船报价，涨幅完全超预期，台塑对全部地域报价相比力3月份全部大涨300美元/吨：CFR东南亚1570美元/吨，CFR中国在1510美元/吨，CFR印度在1640美元/吨。

　　由于中国PVC出口窗口连续打开，电石法天津FOB顺势上抬至1350美元/吨至1400美元/吨程度，对应出口上限空间上抬至9650元/吨至10000元/吨。而上周的电石法天津FOB约莫在1300美元/吨，对应PVC电石法出口上限在9250元/吨四周，固然总体出口占比PVC总需求占比仅在5%-7%四周，但亦确实是进步了PVC原来的出口天花板上限。

　　(3)出口窗口连续打开，PVC2-4月出口继承放量预期：左上图是以CFR东南亚盘算中国电石法PVC出口利润，此前含较高100美金四周海运费，近来含50-70美金四周海运费估算做丈量，出口窗口根本打开。而右上图盘算则更为公道，以天津FOB美金与电石法集港本钱盘算，亲身客岁12月以来连续处于高位。在较超过口利润的推动下，预计2-4月出口量在10-15万吨高位，随着外盘溢价的连续高位，后续5-6月或仍能维持较超过口预估，推动PVC需求的抬升。

　　3原4月去库预期拐点提前至3月中下旬，但留意短期卑鄙负反馈

　　3.1 PVC社会库存拐点早于预期

　　(1)停止至3.15，卓创社会库存-1.4%，从卓创的社会库存来看，PVC社会库存拐点季候性见顶拐点的暴露时间较早，特殊是华东地域开始出现见顶回落的环境。而亲身估均衡表预估是在4月份才出现去库拐点，因此周频的社会库存见顶下滑时间节点早于预期半个月。一方面是电石降负带来的PVC影响，但此应为较中恒久传导，而非当周立即反应到社会库存的下滑；另一方面是海运费降落后，出口通畅度连续上升带来短期库存的提前的见顶；另一名卑鄙开工率的刚性支持亦是紧张孝敬，但后文会指出卑鄙负反馈的风险。

　　(2)但V风社会库存+3.3%，存眷后续数据连续性，验证社会库存拐点是否已经提前到来。别的，上游预售数目体现较为一样平常，3.12当周在39.7万吨(-4.3万吨)，较2020年12月及2021年节前的高点要大幅降落，一方面是在PVC高价配景下的卑鄙采购积极性有所受影响，另一方面是节前上游工场给出的部门基差折价刺激期现商业商低价采购的优惠是可一不可再。

　　但亦可以从另一方面思量，即出口窗口连续打开的配景下，上游出口订单不错，并不急于促销预售。

　　3.2 卑鄙开工刚性仍在，但卑鄙利润被质料涨价吞噬

　　(1)停止3.15当周，华北卑鄙负荷52%(+4%)，华南72%(+15%)，华东66%(+8%)，连续季候性复工，开工刚性仍在，支持PVC刚需消耗。然而PVC卑鄙制品涨价幅度偏慢，利润被质料涨价吞噬配景下，采购积极性一样平常，因此卑鄙短期负反馈征象存在，PVC质料库存等候从中游环节向卑鄙的传导。

　　(2)管材代价仅在2月下旬小幅跟涨，但总体毛利处于汗青低位。短期仍继承限定PVC中卑鄙的传导顺畅度。但听闻某大型管材厂4.1有提价10%的听说，存眷届时兑现水平，若兑现后，则短期的负反馈能办理一部门。(别的，在PVC代价偏贵配景下，配方或有窜改增收空间，未思量此增收环境)。

　　(3)华东-西北价差现在仍处于偏低程度，反应PVC的强势源于产区的强势，一方面是厂家出口订单不错，另一方面是电石减产导致的厂家挺价。

　　4均衡表概览预估：4-5月中期去库预期

　　4.1 均衡表预估

　　总均衡表4-5月连续去库预期，驱动偏强。

　　(1)出口预期偏高，后续出口预期继承放在10-15万吨四周量级，存眷Q2可否连续连续高的出口量。

　　(2)均衡表方面3月产量作下调，电石减产配景下，PVC含8至10万吨减产预估。4-5月含季候性春检预估，但慎防高毛利下春检不及预期，届时亦存眷电石减产是否连续到4月对产量的打击。

　　(3)固然现在卑鄙利润受压缩，负反馈，采购积极性受限；但鉴于现在卑鄙开工刚性仍在，以及后续管材有提价大概，暂需求增速未作下调。预期社会库存4-5月降至汗青低位。

　　4.2均衡表概览(图)

（文章泉源：华泰期货）