节后至今，连盘玉米、淀粉弱势调解，玉米5月合约2650-2700关隘四周争取猛烈，淀粉追随玉米走势，走势相对较强，更多表现在CS-C价差套利上面。2月尾，邻近交割月前4个生意业务日，CS-C2103快速走强创汗青新高，进入交割月前一天盘中一度突破至826元/吨，收盘743元/吨，创3月CS-C套利价差新高。2月尾吉林产地现货价差也在650左右(吉林淀粉3450、玉米2800)，价差走强更多是走现货回归逻辑，但3月合约的持仓、成交量偏低，非主力合约的市场存眷度也较低。再看1月CS-C价差，与3月价差截然相反，价差重心恒久维持在300四周震荡。而近期5月价差的非常走强，再度引起市场的存眷。

　　从天下粮仓数据表现，亲身1月下旬起，受质料本钱大幅提拔，淀粉企业大幅上调出厂报价，淀粉即期加工利润拉升至汗青高位，尔后维持在100-200元/吨四周。春季期间淀粉开机率较客岁同期大幅提拔，淀粉处于自动累库阶段，基差敏捷走强，盘面至今仍维持贴水状态。从库存数据来看，当前库存处于汗青同期高位，随着开机率连续提拔、加工利润刺激企业继承自动累库，库存将会继承累积。往年季候性纪律看，年后需求走弱、企业被动累库，现在年受高价质料动员上游淀粉提价后，卑鄙需求非常走强、季度订单反而走强，淀粉糖需求走出预期差行情，卑鄙对高价淀粉、淀粉糖的担当度仍较高。

　　随着3-4月份淀粉库存继承走强，淀粉或将进入被动累库的阶段，之前自动走强的基差面对怎样修复的题目。从现货角度来看，淀粉走货顺畅、卑鄙短期对高价淀粉担当度较高，但随着淀粉库存的累积，预计后期高位基差将是双向修复，现货走弱+盘面走强，但淀粉盘面的走强仍旧重要追随质料玉米。回到CS-C价差，一方面受淀粉需求反季候性提振影响，另一方面近期企业受副产物下滑，企业也有挺价淀粉的意愿。根据各种副产物产出率折算的副产物综合代价已经凌驾2014年的高点，近期受油脂油料版块下滑动员，尤其是卵白粉、玉米纤维的下滑，短期副产物代价高位回落，思量到跷跷板效应，淀粉厂挺价淀粉的意愿也相对较强。

　　当前市场对淀粉-玉米价差订价逻辑也有肯定分歧，以为当前淀粉盘面订价反应华北玉米，而玉米盘面反应小麦饲用替换。不外从5月、7月、9月的CS-C的价差布局曲线看，出现back布局，远期利润收窄。笔者以为随着本轮淀粉卑鄙反季候性补库收尾，淀粉玉米价差有望回归正常区间。淀粉及副产物代价均创汗青高位后，长周期淀粉需求上涨历程中的淀粉糖-白糖、淀粉-面粉、淀粉-木薯淀粉等替换上风均不再显着，并且淀粉亲身身卑鄙年度需求在2019年后靠近饱和，恒久逢高做空照旧大逻辑，并且当前的高位价差做缩也有肯定的宁静边际。别的，近期5月玉米在2650-2700区间盘整磨底后，思量到商业粮本钱和东北小麦玉米替换价差干系，随着3月份下层农户潮粮压力收尾，后期北港回归商业商干粮订价逻辑上，近月玉米有望企稳反弹，而3-4月份淀粉库存有望转为被动累库，价差回归的概率较大。

　　存眷后期是否回归正常区间。

图1 5月CS-C价差及CS05基差(元/吨)

图2 淀粉加工利润(元/吨)及样本企业库存(吨)

图3 淀粉副产物代价(元/吨)

图4 淀粉及淀粉糖月度需求量(万吨)

　　数据泉源：WIND、天下粮仓、淀粉产业协会、中粮期货研究院

（文章泉源：中粮期货）