3月17日动力煤期货暴力增仓7万余手，主力合约ZC2105尾盘封住涨停，收盘价676.2元/吨较前一生意业务日结算涨38.4元/吨，涨幅达6.02%。在日内无显着突发消息的环境下这一体现引发市场高度存眷，我们以为盘面体现更多是春节以后多头逻辑的连续。

　　1)疫情后新周期，动力煤财产抵牾连续存在

　　在2021年动力煤年度计谋预测《与周期共舞》中，我们曾具体讨论过疫情后动力煤财产格式出现的两项新变革，并以为这些变革将逾越短期的供需周期对行情产生连续性影响：一是中心口岸低库存、交割品布局性稀缺；二是大团体改变月度长协订价机制后外购煤增量对商业型口岸调入资源的挤压。现在来看这两项抵牾依然存在，春节期间的“当场过年”及保供政策令煤矿产运受季候性影响较小，口岸库存快速累增，然交割品稀缺的题目依然突出，停止3月12日北方三港Q5300-5500动力煤仅占18%、Q5500以上动力煤亦仅占15.5%。另一方面，春节后神华外购在坑口的“风向标”作用再次显现，3月以来巴图塔站台Q5500外购代价2次累计上调59元/吨(15.6%)，环渤海商业型口岸及黄骅港铁路调入量此消彼长，调入资源受挤压的题目依然存在。

图：北方三港动力煤分热值库存布局(3/12)

图：神华坑口外购代价

图：环渤海及黄骅港铁路调入量

　　我们以为年内动力煤行情与2018年有肯定相似性，春节期间煤矿的一连生产保供有用缓解了现货市场告急感情，一度令煤价高位回落，然年度总体供需偏紧格式下的高位震荡局面仍未冲破，疫情后的新周期仍在连续。

　　2)“碳中和”愿景不改超预期需求，节后产区重回范例化生产

　　“碳达峰”、“碳中和”愿景对玄色、有色供给的影响已有所表现，但2020年玄色、有色金属冶炼在全社会用电量占比中仅为0.6%、0.4%，从用电需求侧对动力煤的打击较小。电力行业“碳中和”的重要发力点风电、光伏等干净能源本就具备优先上网的特点，5.6%、1.9%的超低发电占比在年内难以形成对火电的显着挤压。现在动力煤需求端的逻辑主线还是疫情后的经济规复，且这一亲身修建业向制造业、办事业的轮动规复仍未竣事，1-2月发电量、火电产量分别同比增19.5%、18.4%，较2019年同期程度亦增13.2%、11.4%；春节后沿海八省耗煤显着高于2019、2020年同期程度。

图：沿海八省煤耗

　　与此同时，春节后产区煤炭供给连续回归常态化范例生产，随着两会开幕山西、陕西先后发文强化安检，鄂尔多斯也重回根据审定产能生产。2月末三西样本煤矿产能使用率重回82%左右后未有进一步抬升，产量开释较2019年仍有显着差距。别的，随着入口煤代价上风回落，1-2月入口煤同比降落39.5%，与此前船期数据符合，新一年通关并未带来低价入口货源的有用增补。

图：三西样本煤矿产能使用率

　　3)现货市场仍有涨价底子，盘面目的位已根本兑现

　　3月以来动力煤中卑鄙库存降落622.4万吨(4.2%)，切合月度均衡表的去库存预期，当前库存程度较客岁同期低858.9万吨(5.7%)。从我们的预估来看4月末中卑鄙库存消耗比力2月末偏紧，本轮5月合约上涨目的位指向650-660元/吨左右。此前我们在周报中重复提示存眷春节后需求回暖带来的多单结构时机，现在来看现货代价仍有上涨空间，但期货盘面快速拉涨后上方空间愈发有限，多单审慎持有，期现套利者仍可存眷买现货空盘面时机。

（文章泉源：国投安信期货）