经历了上半年的震荡，A股下半年怎么走？

在疫情不确定性以及全球通胀担心的情况下，资本市场将会有怎样的表现？6月23日，申万宏源年中策略会在成都举行。申万宏源首席策略分析师王胜对下半年市场整体偏谨慎。他指出，当下A股市场总体处于一个显著分化的状态。赛道股估值处于历史偏高的位置，性价比也处于长期偏低的状态。小盘个股可能会存在较大的市场机会。

但长期看，王胜认为，美国宽松可能难以真正退出，在中间会出现间歇期，即便是个间歇期，利率波动也会很大，风险资产波动也很大。反而中国本轮疫情期间比较审慎，宏观政策长期自由度比较高，中国股市可能处于10年长牛的途中。

牛熊转换的惨痛记忆，让王胜对于乐观情绪下的极端判断保持着警惕，在强调市场机会的同时，他一直强调以合理的估值买入个股。

他表示：“估值是用来判断买卖点，它决定赔率，但是不完全决定胜率。万一买错了，估值太贵买进来可能让我一辈子为这个决定后悔，所以估值不能不看的。利率中枢下移，估值容忍度可以提高，但是利率中枢开始回升的时候，就要关注估值。”

同样，看好市场的还有海通证券。

海通策略认为，今年春节后的下跌只是牛市中的回撤，历史牛市中指数高点略提前于盈利高点，本轮ROE高点或在今年四季度至明年一季度，今年指数再创新高概率偏大。短期看，目前A股估值略偏贵，但中长期视角看，A股未来将类似1980年代之后的美股，估值中枢有望上移。

海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根表示，今年以来通胀上行幅度超出之前市场一致预期，投资者担忧投资时钟进入滞胀期，大类资产的表现也反映了这种担忧。

展望21年下半年，通胀压力将逐渐缓解，剔除基数影响，真实的投资时钟处在过热期，企业盈利依旧在扩张。市场在盛夏迎来较好窗口期，迎接盛夏的果实。

不过，对于通胀方面，安信证券有这不同的看法。安信证券首席经济学家高善文以及安信证券首席策略分析师陈果认为，美国经济遭受通胀冲击的可能性不大，这对全球债券市场更加有利，对权益市场的影响也偏正面；就A股而言，2021年是从“复苏牛”迈向“高质牛”的过渡年，配置逻辑上成长性将居首位。

半导体、新能源、医疗服务、军工、新材料、人工智能等行业值得重点关注。

高善文指出，就全球权益市场而言，美国居民因疫情隔离而被动积累的大量储蓄(来源于政府高额补贴)在社交隔离解除后也不会迅速释放出来，这意味着后续美国经济遭受通胀冲击的可能性不大，这对全球债券市场更加有利，对权益市场的影响也偏正面。

不过高善文也表示，就中国权益市场而言，当下一个值得注意的现象是今年各方对经济恢复抱有乐观预期，但中国十年期和一年期国债收益率均在下行。“考虑到低利率环境会影响资产估值，个人认为大家对于偏长期内更低的利率和更低的经济增速反映还不够充分，未来金融市场可能还面临一定调整。”他说。

而此前明确提出2020年是A股“复苏牛”的安信证券首席策略分析师陈果指出，2021年是A股从“复苏牛”迈向“高质牛”的过渡年，但整体市场依然难以走出趋势行情。

陈果指出，伴随着中国经济的货币和信用政策回归正常化等，A股“复苏牛”行情已进入尾声，复苏之后面临的是经济增速中枢下移的趋势，但A股中长期牛市基石未变，尤其是叠加经济转型升级、优质公司ROE/ROIC(净资产收益率/资本回报率)上升以及中国居民增配A股等因素，A股下一阶段将回归“高质牛”。

受益于全球经济共振式复苏，陈果预计，2021年A股上市公司业绩增长将较2020年进一步提升，整体趋势受基数效应影响呈现前高后低态势。

对于当前投资者关心的市场估值问题，陈果指出，在企业业绩增长但利率下行的背景下，A股整体估值得到一定消化，当前股债性价比也进入较均衡的状态；此外放在全球视野来看，A股估值横向比较仍有吸引力。“市场整体波动的改善对于A股估值中枢上移有潜在的推动作用。”