2021-10-28国金证券股份有限公司刘宸倩对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《Q3夯实渠道基础，全国化布局稳步推进》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为172.44元。

　　东鹏饮料(605499)
　　业绩简评
　　公司 10 月 27 日发布三季报， Q1-3 实现营收 55.6 亿元，同比+37.51%；归母净利 9.96 亿元，同比+41.47%。其中， Q3 实现营收 18.78 亿元，同比+19.3%；归母净利 3.2 亿元，同比+21.87%。
　　经营分析
　　Q3 主动调控收入节奏，夯实渠道基础。 Q3 收入低于市场预期，主因放缓发货 进 度 去 库 存 。 1 ） 分 区 域 看 ， 21Q3 广 东 / 全 国 / 直 营 本 部 收 入9.00/7.52/2.24 亿元，同比+8.8%/+31.1%/+35.0%，预计广东 7 月受疫情反复 影 响偏 重 。 Q1-3 华 东/ 华中 /广 西/ 西 南/ 华北 /北 方 区域 收入 同 比+72%/43%/35%/62%/32%/92%， Q3 末公司已有经销商 2148 家，年内净增199 家（北方、华北、西南增幅明显），单 Q3 净增 146 家，公司加紧开拓第二梯队（广西/江西/湖南/浙江/四川）、第三梯队（福建/安徽/河南）、第四梯队（大西北）市场。 2）分产品看， Q3 能量/非能量饮料收入分别为17.91/0.86 亿元，同比+19.9%/16.3%，核心产品能量饮料占比上行延续。
　　毛利率承压叠加控费，盈利能力稳中有进。 21Q3 净利率同比+0.36pct 至17.05%，其中： 1） 毛利率同比-1.22pct，主要系：① Q3 为传统旺季，促销、搭赠力度加大；②Q3 加强了低毛利率新品的销售；③大宗原材料白砂糖采购价格攀升。 2） 销售费率同比-1.63pct（ Q1-3 同比+1.45pct），单季度上市宣传专案费新增 0.33 亿元，渠道推广费同降 0.12 亿元。 3） 管理费率同比+0.67pct，预计激励加强而计提奖金，且上市新增路演、酒会等费用。
　　新设长沙子公司， 加速进军全国市场。 1）省内： 空间在于乡镇市场渗透+消费群开拓+新品扩展，新品 0 糖 4 月推出， 7 月在广东、广西试点，利用梯媒触达白领等消费群体；加気积极借助新媒体、校园活动吸引年轻人。 2）省外： 公司公告拟投资设立长沙子公司，长沙新基地的 6 条产线有望于 24年 3 月投产，为优化运费、全国化布局打下基础。中长期，我们认为，能量饮料本身具备高粘性、易培育大单品的特征，东鹏作为龙二有望受益于红牛商标纷争，加速实现市场份额的提升。
　　盈利预测与投资建议
　　结合三季报， 考虑前期对费用的假设偏悲观，我们对 21-23 年的归母净利分别上调 7%10%/11%， 预计 21-23 年收入增速为 34%/28%/25%， 利润增速为 38%/32%/27%，对应 EPS 为 2.81/3.71/4.72 元；当前股价对应 PE 为66/50/39X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全国化不及预期， 疫情反复风险， 新品培育进程受阻，食品安全问题。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为223.86；证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）好公司评级为4星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2.5星。