2021-10-28国盛证券有限责任公司马婷婷,赵耀对中国平安进行研究并发布了研究报告《投资端致使净利润承压 渠道改革持续深化》，本报告对中国平安给出买入评级，当前股价为50.48元。

　　中国平安(601318)
　　事件： 公司发布 2021 年三季报， 前三季度公司实现营业收入 9046.29 亿元，YoY-1.4%；归母净利润 816.38 亿元， YoY-20.8%。
　　投资收益下降致使净利润承压，营运利润保持稳定： 公司前三季度实现归母净利润 816.38 亿元， YoY-20.8%，其中 Q3 单季度-31.2%，主要受资本市场波动影响。营运利润方面维持相对稳定，前三季度公司归母营运利润1187.37 亿元， YoY+9.2%（ Q3 单季度 YoY+7.3%），其中 Q3 对华夏幸福相关投资资产的拨备无重大变化，全年预计将依据偿债方案及实际经营情况，考虑增提或转回拨备。
　　代理人压实力度加强，寿险渠道改革持续深化： 前三季度公司 NBV 为 352.37亿元， YY-17.8%基本复合预期（ 21H YoY-11.7%），其中 Q3 单季度实现NBV 为 78.50 亿元， YoY-33.6%（ Q2单季度 NBV为 84.07 亿元， YoY-42.3%）。前三季度公司 NBV Margin 为 30.7%，较 Q2 环比小幅下降 0.5pc。公司代理人数量压实力度加强，截至本期末共有 70.6 万代理人，较 Q2 末下降19.5%。公司渠道改革持续深化，完善钻石队伍绩优体系、稳定潜力队伍、实施优+高质量人员招募提升优质新人占比。 银保渠道方面也优化队伍结构、加速新模式落地。 但考虑到全年保障型产品销售乏力、代理人数量的脱落，全年我们预计公司 NBV 为-11%。
　　财险业务维持良好的经营效益，综合成本率 97.3%： 财险业务方面，公司前三季度实现保费收入 1993.43 亿元， YoY-9.2%；整体综合成本率 97.3%，同比下降 1.8pc，维持显著优于行业的经营效益， Q4 展望随着车险综改满一年，车险保费收入增速将有所回暖。
　　减值及 Q3 市场波动拖累总投资收益率： 受华夏幸福上半年减值影响以及Q3 权益市场波动增加，公司总投资收益率有所下滑。前三季度公司实现净投资收益率 4.2%（ 21H 为 3.8%）、总投资收益率 3.7%（ 21H 为 3.5%） 。
　　投资建议： 公司整体三季报符合市场预期，负债承压及净利润表现均已有所预期。 当前随着华夏幸福影响的缓解以及对 Q4 利率的预期，投资端压制逐步缓解，虽然对明年开门红预期仍有压力，但随着渠道改革不断深化、高质量代理人占比的提升， 寿险有望逐步走出困境。预计公司 21E、 22E 归母净利润增速分别为-12.6%、 +27.1%，集团 EV 增速分别为+10.0%、 +12.5%，对应 P/EV 分别为 0.65 倍、 0.57 倍，考虑投资端风险逐步出清、寿险改革持续深化以及底部的估值水平， 维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 开门红业绩不及预期风险； 保障型产品销售不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场下行风险；资产减值增提风险

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为74.64；证券之星估值分析工具显示，中国平安（601318）好公司评级为3.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。