最近，国际资本市场波动加剧，有色金属镍的价格波动尤为严重。受俄罗斯和乌克兰紧张局势和资本博弈的影响，伦镍价格本月乘坐了过山车。本月初，它飙升至10万美元/吨，随后连续五次下跌，跌破3万美元/吨。在此期间，伦镍的涨跌交易频繁，并不断发布取消超出交易范围的通知。上周，伦镍价格走势再次翻转日线跌停，表明镍市混乱尚未平息。目前，伦镍价格徘徊在35000美元/吨左右，比今年1月16000美元/吨上涨110%以上。展望未来市场，市场分析师普遍认为，目前镍价远离基本面，高镍价格不可持续，但短期内，伦镍资本博弈尚未结束，价格仍将非理性波动，值得市场投资者警惕。

自3月份以来，俄罗斯和乌克兰的紧张局势导致了全球金融市场的大幅波动。由于担心欧美制裁导致俄罗斯出口中断，大宗商品价格持续上涨，成为引爆伦镍价格的导火索。俄罗斯镍的供应主要来自俄罗斯镍公司。其产品为精炼镍板，可注册为伦敦金属交易所（LME）仓单进行交付。2021年，俄罗斯镍产量占全球原生镍（包括一级镍和二级镍）的6%，占全球一级镍产能的22%。当镍库存低且仍将继续下降时，俄罗斯镍现货流通风险增加了LME挤兑风险，为镍价格的大幅上涨创造了条件。

物业中大期货副总经理景川在接受《金融时报》采访时表示，近期镍价格的大幅波动是由市场压力造成的，而俄罗斯和乌克兰之间的冲突是点燃资本游戏的导火索。由于青山集团在LME进行非标准产品套期保值，仓位过度集中，接近交付月，此时空行为正常，但分为正常的市场价格挤压和恶意空行为。空价格波动特别剧烈，这与俄罗斯和乌克兰最近的紧张局势密切相关。俄罗斯每年出口约13万吨俄罗斯镍，出口订单一般在LME对冲。因此，一旦俄罗斯镍出口受阻，就会导致对冲头寸空单被迫离开市场，从而促进价格上涨。俄罗斯和乌克兰冲突爆发的时间点正好接近3月份期权合同的行使时间点。价格上涨后，期权行使看涨，因此多头合同在市场上发布了如此严重的集中失调和仓单比例。

目前，地缘政治风险尚未平息，欧洲和美国对俄罗斯的制裁将影响其长期贸易流。在镍贸易方面，尽管3月22日LME表示，它不打算在欧美统一制裁范围之外采取独立行动，也不打算限制俄罗斯生产的有色金属在LME交易系统中的流通，但仍有一些产业链企业担心购买俄罗斯生产的有色金属实物，或面临西方国家制裁的风险。此外，由于制裁，俄罗斯镍在许多出口环节存在障碍，包括运输和付款，导致俄罗斯镍的实际采购相对有限。然而，考虑到目前供应紧张的模式，欧洲和美国对俄罗斯的制裁不涉及有色金属领域，也不排除后续俄罗斯镍恢复正常供应，然后有效补充市场供应，这将对镍价格造成强烈压制。

交割的临近是上周镍价逆势上涨的最直接原因。根据LME此前发布的公告，3月16日至22日到期的镍合约头寸将推迟一天，直到最后期限为3月23日。国信期货研究咨询部主任顾冯达在接受《金融时报》采访时表示：LME的规则使得3月16日至22日的大部分交付集中在3月23日，而大量持有镍空头头寸的机构需要弥补，以避免交割违约。虽然青山集团与期货银行债权人组成的银团达成了默默协议，但银团同意不关闭青山集团的头寸，但随后的供应问题尚未得到解决。一方面，交割压力很大；另一方面，在前几个交易日的下跌之后，镍价格下跌，空头头寸也需要减少头寸。因此，上周的交额反映了空头头寸。

景川还认为，LME的一系列行动为空头头寸赢得了一定的时间窗口，但根本问题是镍供应问题尚未得到解决。他在接受采访时说：由于时间的延迟，到3月23日，需要交付的现货已经从之前的10万吨左右累计了近20万吨。此时，空头现货交付是不现实的。因此，在3月23日开盘时，伦镍价格出现了日线涨停，LME在交易所内手动喊价（Pittrading）进行交易，导致价格超出范围，现场官方价格多次取消，加剧了当天伦镍价格的波动。3月23日后，交易员除交付外，还可以选择支付递延费。由于早期价格波动巨大，不少人选择递延，这支撑了后续价格走势。

展望未来市场，市场分析师普遍认为，目前的高镍价格并不可持续。顾冯达认为，在市场情绪释放和一系列资本游戏之后，镍价已经达到了这一轮上涨的顶峰，随后镍价格继续大幅上涨的可能性很小。从供应的角度来看，欧洲和美国对俄罗斯的制裁不会完全切断俄罗斯的镍出口贸易。目前，LME还没有禁止交付俄罗斯镍，因此在随后的强有力监管下，市场价格将呈现高冲击趋势。

景川还认为，在空行为完成后，市场情绪将平静下来，价格也将下跌。他认为，在这一轮资本游戏中，由于交易所的干预，在交易限额后，有延迟交付，时间延长了价格波动周期。然而，从长期的供求关系来看，俄罗斯目前的实际生产能力并没有受到太大的影响。青山集团通过技术创新冶炼的高冰镍与电解镍具有相似的使用价值，但高冰镍不是LME交易目标。因此，仅就使用价值而言，市场供应缺口并不大。

华泰期货分析师傅志文表示，近期受伦镍资本博弈的影响，镍价远离供需范畴，处于严重非理性状态，下游亏损较大，建议谨慎对待。他认为，镍仍处于低库存、强现实、弱预期模式，全球精炼镍库存仍在下降和低水平，实际供需强劲，低库存和低库存状态提高了镍价格上涨的弹性；镍中线供应压力大；在库存出现明显拐点之前，镍供需仍然强劲。镍价格等待在理性回归后逢低买入的机会，目前的非理性价格应暂时观望。此外，国家投资安信期货镍研究员范润泽预计，2022年，印尼将增加5万吨镍的湿法中间产品和约10万吨高冰镍产量，基本覆盖今年新能源行业对镍的需求。第二季度后，中国对镍供应短缺的担忧也将被消除，这实际上将给镍价格带来回调压力。

值得注意的是，这场轰轰烈烈的空战也暴露了LME本身运营中的问题。目前，镍期货合约设计跟不上全球镍行业的巨大变化。精炼镍的比例在过去10年中持续下降到33%，而镍铁和高冰镍的比例超过50%。中信建投期货金属分析师王艳青认为，从长远来看，由于镍产业链的变化，电解镍在镍消费中的比例越来越小，对镍套期保值的需求也越来越大。为避免未来再次强制仓位，一方面可以从期货合约入手，如增加镍铁期货品种，从而降低镍期货套期保值规模；另一方面，LME可以参考上海期货交易所等国内交易所的风险控制体系，加强管理，使市场平稳运行。LME首席执行官（首席执行官）马修·张伯伦最近表示，在LME镍价格恢复正常水平和自由交易恢复后，还有很多工作要做。我们应该关注场外交易市场，以确定哪里存在系统性风险，哪里可能有客户持有多家交易员的头寸，以及这对外汇市场的影响。

3月29日，大部分国内商品期货在午盘下跌。国际油价隔夜下跌8%以上，国内原油能化品种集体下跌；此外，沪镍继续下跌，跌破22万大关。截至发布，原油主力下跌5.07%，67.5元/桶，沪镍主力下跌6.48%，218810元/吨。

3月29日，大部分国内商品期货在午盘下跌。国际油价隔夜下跌8%以上，国内原油能化品种集体下跌；此外，沪镍继续下跌，跌破22万大关。截至发布，原油主力下跌5.07%，67.5元/桶，沪镍主力下跌6.48%，218810元/吨。

南华期货认为，目前原油供应仍在。