如今，国内人工智能行业的制造商不断涌现。其中，商汤科技、旷视科技、云从科技依图科技是最受关注的四只独角兽，被称为人工智能四也成为中国人工智能产业发展史的缩影。

自2015年谷歌发布人工智能围棋机器人阿尔法狗并击败世界围棋冠军李世石以来，人工智能已成为一波投资浪潮。然而，近年来，人工智能行业的企业现状多年来一直在亏损。目前，没有一家公司盈利。为了生存，研发力度不断加大，导致行业内卷严重。

在探索人工智能深度商业化的过程中，云从科技集团有限公司（以下简称云从科技）是人工智能四小龙之一，选择了人工智能操作系统的差异化轨道。

三年亏损20多亿应收账款居高不下。

近日，云从科技通过了科技创新委员会上市委的审议，距离上市只有一步之遥。根据招股说明书，云从科技向客户提供的服务分为人机协同操作系统和人工智能解决方案。

人工智能解决方案易于理解，即根据客户的实际场景需求实施人工智能应用，所谓的人机协同操作系统是需要人工操作设备的软件系统。

从主营业务比例来看，人工智能解决方案业务收入占总收入的76.52%。该业务通常包括硬件产品、安装、运维、后期维护等综合性项目。虽然收入占很大比例，但它不是云从科技的核心技术中产生的收入。

根据招股说明书，云从科技的下游应用场景分为四类：智能治理、智能金融、智能旅游和智能商业。其中，智能治理和智能金融是业务实施的主要收入组成部分。

这四项业务中收入贡献最大的场景是智能治理。具体场景包括智能校园、医院智能控制、安全生产控制、企事业单位立体防控、智能社区、街道治安防控、智能商务区治理、智能景区治理、娱乐场所智能治理、城市智能防控圈等解决方案，其产品和技术已服务于30个省级行政区政法、学校、景区等应用场景。

虽然2019-2021年智能治理业务比例迅速上升，但收入增长不稳定，智能金融、智能出行和智能商业业务收入呈下降趋势，比例下降，比例较小。

从经营业绩来看，云从科技2019-2021年营业收入分别为8.07亿元、7.51亿元和10.70亿元。营业收入增长不稳定。2020年营业收入下降主要受疫情影响。2019-2021年，扣除非经常损益的净利润分别为-7.01亿元、-8.67亿元和-7.53亿元。

根据公开市场数据，2019-2021年在港股上市的科技累计亏损343.03亿元，旷视科技2018-2020年累计亏损127.66亿元，2018-2020年上半年累计亏损61亿元。在AI四小龙中，云从科技亏损总额相对较小。

作为一家人工智能企业，云技术的毛利率受到许多因素的影响。除上下游议价能力外，还包括软硬件在产品和服务中的比例、自主研发和采购的比例。

2019-2021年，公司综合毛利率分别为38.89%、43.21%和36.76%。2019-2021年，人机协同操作系统业务毛利率分别为89.3%、75.86%和73.99%。

但公司整体毛利率较低的原因是人工智能解决方案业务中第三方软硬件产品的毛利率拖累。

第三方软硬件是指其他公司通用硬件的过度销售，毛利率很低；根据客户需求，软硬件组合需要采购服务器等硬件产品，成本金额和比例较高，毛利率不高；在自主开发的软件服务中，由于2021年新基础设施需求的增加，原本可以自主开发的利润通过采购软件服务分摊。

根据商汤科技在港交所发布的财务报告，2019-2021年综合毛利率分别为73.1%、72%、69.7%。公开资料显示，旷视科技2019-2020年综合毛利率为53%、49%和43%。

根据云从科技的招股说明书，云从科技亏损的主要原因是R&D支出多。2019-2021年，云从科技R&D费用4.54亿元，5.78亿元，5.34亿元，累计R&D费用15.66亿元，分别占营业收入的56.25%、76.59%和49.67%。

目前，云从科技拥有316项专利（其中133项为发明专利）、354项软件版权等。自主研发的跨境跟踪、3D结构光人脸识别、双层异构深度神经网络和对抗性神经网络处于行业领先水平，

研发费用主要是人员工资。截至2021年底，云从科技技术研发人员575人，占总人数的51.34%。

作为一家高科技企业，研发投资高是正常的，因为持续的研发和创新是公司继续保持技术领先地位的重要支撑。如果你能用当前的研发投资来换取后期的可持续盈利能力，这也是一种竞争优势。

从上图不难看出，云从科技的研发成本率并不高，与同一成长期的寒武纪相比，依图科技和旷视科技。

从理论到科学研究，从科学研究到实施，从实施到普及，这一系列人工智能技术产业化的过程特征决定了长期投资的必然性。

同时，招股说明书显示，2019年的巨额亏损是由于2019年9月对高管和核心员工实施股权激励，没有限制性条款，如服务期或绩效指标。根据会计准则，授予日股权工具的公允价值将获得的服务一次性计入当期费用。股权激励母公司确认的股权支付费用较大，影响2019年管理费用率，大幅增加至181.7%。

除了巨额管理费用外，云从科技的整体销售费用也很高。2019-2021年销售费用率分别为26.6%、28.3%和36.3%，呈逐年上升趋势。

仅从财务数据来看，研发成本、管理成本和销售成本的逐年增加是云从科技未能盈利的几个主要原因。

与巨额亏损相对应的是，云从科技应收账款和合同资产余额居高不下。2019-2021年，相应余额分别为8.48亿元、5.23亿元和3.08亿元。特别是2020年，受疫情影响，应收账款和合同资产余额占当年收入的近70%，2021年达到78.86%。

截至2021年底，云从科技坏账准备金额已高达1.29亿元，可谓雪上加霜。

高应收账款也使其现金流持续恶化。招股说明书显示，近三年净现金流分别为-5.1亿元、-4.6亿元和-5.5亿元，截至2021年底，账面现金流仅为8.52亿元。

上市之路曲折努力增收减亏。

招股说明书显示，周曦是控股股东常州云的执行董事，持有常州云99.88%的股权，通过常州云控制发行人64.60%的表决权，是公司的实际控制人。

作为创始人，周曦在创办云从科技之前，已有10年的人工智能经验。

18岁时，周曦被中国科技大学录取。完成硕士学位后，周曦前往伊利诺伊大学香槟分校攻读博士学位，并从计算机视觉之父黄旭涛教授那里获得电子和计算机工程博士学位。毕业后，他获得了六次世界智能识别竞赛冠军，并发表了数十篇科研论文。

2011年，中国科学院计划在西南地区建立研究所。周曦作为中国科学院百人计划专家回国，担任中国科学院重庆绿色智能技术研究所所长，从事人工智能领域的研究。云从科技于2015年3月正式成立。

根据公开资料，云从科技近年来在发展过程中获得了许多奖项。公司核心技术团队于2018年获得吴文军人工智能技术进步奖一等奖。2019年受邀参加国家人工智能标准、公安部行业标准等30项国家和行业标准的制定，并承担国家发展和改革委员会人工智能基础资源公共服务平台和高精度人脸识别。