与其他有色金属相比，锌市场基本面相对较强，产业链供应紧张，库存持续较低或对锌价格构成一定支撑。第四季度，随着海外供暖季节的到来，锌可以作为有色金属对冲策略中的多头配置品种。

展望第四季度，一方面，在美元继续刷新20年历史高点的背景下，外部金属普遍受到抑制；另一方面，海外锌市场正面临前所未有的供应紧缩。北溪天然气管道三支线首次同时损坏，恢复供气时间相对较长。同时，低库存问题也需要特别警惕市场的干扰。

供应增量预期仍未兑现

据ILZSG据统计，今年1-7月全球锌矿累计产量为720.8万吨，较去年同期下降2.1%。2022年上半年，大型矿企锌精矿总产量为234.7万金属吨，较去年同期的249.7万金属吨下降15万金属吨。目前，预期矿端供应增量尚未实现。与2021年实际产量相比，2022年大部分企业产量指引同比下降，主要受海外矿山品位下降、计划外维护、社会动荡、新产能投产进度缓慢等因素影响。供应增量主要体现在生产相对灵活的小型矿企。因此，海外锌精矿年供应增量可能不足5万吨。此外，由于近两年部分矿山开采枯竭，部分产能计划2023年关闭，产能收缩导致海外锌精矿产量增长乏力。

在国内矿山方面，进入第三季度后，冶炼厂受利润影响，加上云南、四川等地的电力限制，炼油厂对原材料的需求减少，第四季度国内矿山端的整体供应相对宽松。但今年，由于新项目相对有限，客观干扰因素较多，实际产量较低。如果下半年海外锌价格受到宏观流动性收紧的压力，国内需求的回归将导致沪伦锌比的上升，冶炼厂有望与一定比例的进口矿山相匹配，以提高企业利润。

海外炼厂复产动力不足

在海外冶炼方面，随着第四季度供暖季节的到来，欧洲能源危机及其对当地精炼锌冶炼的干扰仍面临很大的不确定性。虽然电价边际有所缓解，但仍处于历史高位。假设没有额外的政府补贴，一些当地炼油厂仍有减产的可能。在国内冶炼方面，第三季度后，在进口矿山补充下，原材料供应趋于宽松，但硫酸价格疲软，冶炼厂利润低，精锌产量仍低于预期。第四季度，虽然炼油厂逐步恢复正常生产，但预计2022年国内精炼锌产量同比增长有限。

在消费方面，目前海外市场对需求方面的预期转向悲观，这也带动了有色金属的集体压力。在国内，虽然供应增长相对有限，但需求疲软仍是干扰国内价格的主题。近期，国内稳增长继续努力，基础设施板块表现良好。预计第四季度基础设施投资增速将保持在15%左右的较高水平。其中，交通、光伏板块仍有订单，但镀锌管、钢结构等板块受利润限制，企业生产积极性不佳。预计随着后期房地产业绩的逐步提升，镀锌板、镀锌管、压铸锌合金等五金卫浴订单和氧化锌涂料板块将回升。

总的来说，国内稳增长政策提供了一定的支撑，我们仍然为国内稳增长政策提供了一定的支撑。“金九银十”消费者持乐观态度，但仍需警惕疫情和环境保护的影响。与其他有色金属相比，锌市场基本面相对较强，产业链供应紧张，库存持续较低或对锌价格构成一定支撑。第四季度，随着海外供暖季节的到来，锌可以作为有色金属对冲策略中的多头配置品种。在策略上，我们可以关注沪伦锌比修复的反套策略，以及在去库的背景下，高水驱动的买入近抛远的正式策略。