7月中旬以来，沪铝走势相对稳定，始终围绕成本线上下波动，在区间内振荡运行。由于挪威海德鲁减产规模的扩大和LME受俄罗斯禁止铝交付的传言影响，海外担忧加剧。伦铝板块一度上涨7.45%，尤其是有色金属板块。在外部市场的推动下，上海铝业紧随其后，但相对较弱。节日过后，国内疫情再次蔓延，上海铝业下跌回落。截至10月17日，上海铝业收入18435元/吨，振荡区间仍难以突破。

笔者认为，虽然海外突发新闻不断，但目前市场更注重交易国内基本面。在供需博弈下，目前成本支撑稳定，不太可能跌破区间。上海铝业后续走势的向上突破，取决于国内供给侧被迫减产，能否进一步加强消费旺季的复苏。在基本面发生重大逆转之前，预计整体趋势仍将以区间内强劲振荡为主。

目前电解铝的完整成本为17958.68元/吨(不考虑长期协议)，比8月增加了近100元/吨，相应吨铝的利润水平为741.32元。其中，电力成本占33.6%，氧化铝成本占29.8%，预焙阳极成本占19.4%。Mysteel数据显示，9月份铝企采购电价为0.432元/千瓦时，环比略有增长3.56%，同比增长0.24%。此外，目前云南水电短缺，电价可能还有进一步上涨的空间，带动成本上涨，加强成本支撑逻辑。

目前，云南已经减产20%，但云南和四川的产能仍然很小，占全国生产能力的比重，市场对新闻反应迅速。这一积极因素对铝价格的提振仍然相对有限。目前，电解铝产能增速明显放缓。尽管内蒙古和其他地方仍在推动生产，但云川被迫减产，短期内产能的影响可能无法消除。SMM数据显示，截至9月底，我国电解铝运行能力为4022万吨，环比下降73.5万吨。预计9月份产量将相应下降，10月份产量可能略有回升。主要增量来自四川和内蒙古，需要关注后续减产。

9月至10月是国内铝消费的传统旺季，一直是国内铝消费的传统旺季“金九银十”的说法。9月，国内铝加工板块综合PMI指数恢复了12.4个百分点，达到57.9%，新订单的铝型材和铝箔数量明显改善。可以推断，10月份的消费仍将处于边际复苏状态。尽管订单量不如去年同期，但新能源汽车行业需求强劲，相关工业型材订单相对客观。根据SMM数据显示，新能源汽车工业型材企业规模及以上的最低开工率可达90%，旺季效应初步凸显。根据国家统计局的数据，从国内终端需求来看，1-8中国新建住房面积为85061.83万平方米，环比增长11.83%，同比下降37.2%；中国汽车协会数据显示，9月份中国汽车产量为240.9万辆，环比增长0.58%，同比下降23%。预计10月份将进一步改善。截至10月17日，国内电解铝社会库存66.4万吨，环比下降0.8万吨。

目前，宏观环境仍相对悲观，供需基本增加，但云川等地的铝价提振仍相对有限，需求主要是季节性复苏。在观察到刺激铝价格上涨的动机之前，上海铝业很难突破目前的运营范围。