2022年12月26日，白银期权合约正式上市。白银期权上市给白银价格带来了非线性精准的风险管理，完善了白银价格定价体系，有利于白银市场的发展。本文通过梳理白银的基本面，介绍了白银期权的合同规则和注意事项，并结合白银期货的波动性分析，提供了白银期权的上市策略前景。

一.白银期货基本面分析

（1）美联储议息会议后，银价保持高位震荡

自11月以来，随着美联储发布降息信号，白银最大的负面因素表现出边际削弱，叠加了强劲的实物投资和工业需求。一些投机基金的参与使其获得了强劲的反弹动力，价格从今年年内的低位上涨了25%以上。此后，12月，美联储利率会议如期放缓加息步伐，但距离紧缩周期结束还有一段时间。一些早期货物管理转向的多头离场价格接近24.5美元或高点。由于目前的积极逻辑没有发生实质性变化，市场整体保持高位震荡。

(2)美国经济下行压力持续显现，通胀见顶回落

美联储几次激进加息后，美国经济仍处于数据放缓阶段，利率和通货膨胀导致需求收缩和下行压力继续出现，但劳动力市场和消费的弹性使经济与真正的衰退有一定的距离。11月，美国ISM制造业PMI自2年半以来次跌破荣枯线，制造业价格持续下跌拖累整体指标下跌，新订单下跌和库存上涨反映需求萎缩；然而，服务业PMI意外反弹至56.5.商业活动的大幅反映了服务消费者需求的弹性。虽然从趋势来看，美国制造业正在走软，但工业生产指数仍在高位波动，未来可能只会出现温和收缩。随着制造业的回归，数据将触底反弹。在世界杯和年底重要节日的刺激下，服务业的需求仍在释放。在居民收入稳步增长和疫情储蓄的支撑下，PMI或者在荣枯线上方走平。

11月，美国新增非农就业人口26.3万，超过预期20万，较10月上升0.3万。失业率为3.7%，与上月持平，保持历史低点。就业市场保持强劲，劳动参与率再次下降到62.1%。劳动力供应短缺仍难以解决，但10月份的职位空缺率下降到6.3%或反映了一些行业的裁员情况。虽然有行业传出裁员消息，但美国劳动力市场保持结构性短缺，酒店业.建筑业和医疗保健行业的就业需求仍然很大。招聘困难驱使企业通过提高工资来缓解劳动力短缺的压力。11月份，非农员工小时工资同比增长5.1%，环比增长0.6%，较10月份有所回升。未来，在经济放缓的影响下，失业率上升的风险可能会增加动力参与率仍远低于疫情前的水平，失业率的上升将相对温和。

11月份，美国零售额意外下降0.6%，达到11个月来最大降幅，预计降幅0.2%；同比增长6.5%。随着能源价格的下降，汽车及相关汽油消费的下降导致了消费支出增长放缓的主要因素，而高通胀使消费者减少了耐用品和非日常必需品的消费，但餐饮和休闲旅游的强劲消费仍将是主要的支持因素。就通胀而言，美国11月CPI同比增长率为7.1%CPI同比增长6%，数据再次超预期下降，能源.商品、食品等价格同比持续下降，其中二手车同步负增长对通胀的贡献大幅下降，而核心通胀房价同比持续上涨。目前，消费和通胀数据仍指向顽固的服务和住房价格，这仍需要通过美联储的限制性利率来缓解增长。随着房地产市场销售的萎缩，房价可能会率先下跌。CPI自顶部持续下跌的确定性不断增加，但目标差距大于2%。能源和食品价格可能因地缘政治风险而反弹，数据可能直到2023年底才真正回到预期水平。

(3)美联储降息时间不早于2024年，货币政策路径受通胀干扰

美联储12月如期加息500美联储BP，最新点阵图显示，近90%的官员认为明年利率终点将超过5%，高于9月份的预测，而经济预测方面的通胀和通胀GDP增长率较9月份有所上升。会后新闻发布会上，主席鲍威尔表示，他将考虑在下次会议上加息25BP但他对目前的通胀下降并不太乐观，他重申到2024年将不会降息。美联储货币政策的路线应该集中在更高的利率和更长的利率上，控制通胀仍然是首要任务。市场预测，美联储将在2023年2月和3月分别提高利率BP之后将停止加息，但货币政策转向宽松的约束很强。如果供应链压力进一步减轻，通胀下降速度快于预期，美联储可能会在经济衰退前放松，但如果通胀强于预期，就不排除再次加强紧缩的风险。

(4)白银与美元负相关延续，短期多头占优势强劲

在美联储加息预期包括在内的情况下，美国经济仍处于滞胀状态，交易货政宽松的逻辑过早。2021年以来，对白银的宏观影响主要体现在美元的负相关关系上，这一逻辑将在2023年延续。随着强势美元在美国的经济前景变得悲观.在通货膨胀逐渐下降的趋势下，欧洲和日本等央行的边际紧缩将使美元资产的销售成为一个新的游戏点，美元继续下降的可能性更大。从供需角度看，光伏电池和汽车制造业的工业需求持续强劲，加上印度大量进口银补充库存，2022年白银供应缺口将达到6000吨，全球库存下降支撑银价。综上所述，在多重利润和因素下，CFTC自第三季度末触底以来，白银期货净多头头寸持续数月增长，反映出多头头寸占主导地位。短期内，白银价格将保持强劲走势。它可以依靠23美元/盎司（5200元/公斤）的支撑位，尝试做多以获得更大的增长。

二.白银期权合同

白银期权合同规则与其他商品期权有一定差异。其中，报价单位为人民币/公斤，最低变动价为0.5元/公斤。行权价格以2500和5000为界限，间距为25.50和100。其他条款与上海期货交易所商品期权合同条款基本一致。

三.白银期权交易相关事项

根据12月20日发布的《关于螺纹钢期权和白银期权上市交易的通知》，白银期权自2022年12月26日（周一）起上市，当日8:55-9:00出价，9:00开盘。连续交易时间，白银期权每周一至周五21:00至次日02:30（与目标期货一致）。

四.白银期权上市前景及战略

(1)白银期权市场未来发展可观

2022年以来，白银期货日均成交量为58.48万手，累计成交量为1.38亿手，日均成交量为416亿元，累计成交量为9.86万亿元。同期，黄金期货日均成交量为10.03万手，累计成交量为0.23亿手，日均成交量为395亿元，累计成交量为9.35万亿元。从现场上市的黄金期权来看，自2019年12月20日上市以来，黄金期权的成交量和持仓量稳步上升。从2022年初到12月23日，黄金期权日均成交量为1.7万手，日均持仓量为3.68万手。白银期货与黄金期货的成交量差别不大，而白银期货的成交活动高于黄金期货。基于黄金期权的稳步发展趋势，白银期货市场的发展前景广阔。

（2）白银期货波动率

从近三年白银期货指数价格和历史波动趋势来看，白银波动率主要在10%-30%之间，目前白银波动率保持在20%-30%之间，处于正常运行水平。