明年，美联储新票委员会的背景色将比2022年更加鸽派，这可能会推动美联储更加鸽派的转变，但美联储转鸽的关键仍在经济数据变化。我们认为，核心商品有望推动美国通胀增长率大幅下降。美国经济的快速恶化最早可能发生在明年一季度。我们仍然保持美联储将在明年一季度停止加息的判断。2023年降息，终点利率水平高度依赖于未来几个月通胀的下行速度，或在5%左右。

美联储架构与票委更换规则：

联邦储备委员会负责美联储三大货币政策工具的贴现率和存款准备金，联邦公开市场委员会负责公开市场运作(FOMC)负责，公开市场运作会影响联邦基金利率、美联储资产持有的规模和构成等。FOMC它由12名成员组成，包括联邦储备委员会的7名成员、纽约联邦储备银行行长和4名联邦储备银行行长。除纽约联邦储备银行行长外，4名联邦储备银行行长轮流担任其他11名联邦储备银行行长，11名联邦储备银行行长分为四组，每年轮流任期一年。联邦储备银行行长和联邦储备委员会成员全部出席委员会会议，参加讨论，为委员会评估经济和政策选择做出贡献，但只有FOMC成员有投票权，可以投票决策。

与2022年相比，明年美联储新票委会更加鸽派。

被替换的2022年票务委员会是四个鹰派，其中布拉德是极端鹰派的代表，乔治大部分时间都表现出鹰派的倾向，梅斯特一直倾向于鹰派，柯林斯最近发表了鹰派演讲。2023年，只有卡什卡利和洛根在新票务委员会。虽然卡什卡利是2021年最鸽派的代表，但2022年的演讲有强烈的鹰派色彩；洛根是鹰派的，类似于主席鲍威尔的演讲；哈克对过度紧缩政策的警告是鸽派的。新芝加哥联储行长古尔斯比最近的演讲倾向于中间派，他倾向于认为高通胀在一定程度上是由供应限制驱动的，所以他上任后更强烈的鹰派声明的可能性更低，古尔斯比继承前芝加哥联储行长埃文斯鸽派声明的可能性更大。

2023年鸽派色彩较强的票委可能会推动美联储更鸽派的转向，但转向的关键仍在于经济数据的变化。

虽然从演讲内容来看，联邦公开市场委员会有不同的政策倾向，但从实际会议结果来看，FOMC在货币政策决策方面，意见更加统一。在这种情况下，美联储主席的倾向更为重要。本质上，美联储是否会进行鸽派转向的关键因素仍然是经济数据的变化。当经济明显萎缩，通胀问题缓解时，美联储鹰派转向鸽派，美联储鸽派背景更深。

预计美联储将于明年一季度停止加息。

首先，核心商品，尤其是食品，有望推动美国通胀增速大幅下滑。虽然核心服务将在一定程度上构成通胀逆风，但总体而言，美国通胀同比增速可能在明年上半年迅速下降。我们仍然保持美联储明年一季度将停止加息的判断，最终利率水平高度依赖于未来几个月通胀的下行速度，或者在5%左右。其次，目前美国经济很难进入衰退，主要是由于劳动力市场和服务业的支撑。然而，随着美联储未来收紧寒风，美国经济的快速恶化最早可能发生在明年一季度，因此美联储停止加息的可能性更大。

就降息时间而言，美联储很难在2024年开始降息。

美联储开始降息主要取决于各个维度的经济数据，美联储降息对失业率非常敏感。历史上，自1965年以来，美联储降息时间最长滞后于失业率较之前低点回升0.3%的6个月。在高利率紧缩的货币政策下，美国经济通常会停滞不前地放缓或恶化，导致美联储在终点利率水平上保持政策利率的持续时间大多不到9个月。