2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》(以下简称“新十条”)，通知强调核酸检测的进一步优化，除特殊场所外，不需要提供核酸检测的阴性证明，不检查健康码，不再进行着陆检查。国务院防疫优化措施“新十条”实施两周后，各地防疫政策加快优化调整，各地感染人数增加，医疗感染率上升。预计随着感染高峰的到来，重症高峰也将到来。海南、江西、安徽、浙江等地疫情防控负责人透露，12月底至1月首波疫情高峰(如下表所示)。

随着后续经济活动的正常化，包括新年和春节旅游高峰期间社会活动的恢复，可能会有一轮新的疫情。这种疫情的分阶段出现形成了一定的群体免疫屏障。我们认为，考虑到感染病例的高峰，需求收缩和预期减弱的问题将逐渐改善。此外，随着联合国的定义“大流行”最后，将进一步放松海外疫情控制，进一步优化我国疫情防控体系，逐步淡化疫情对国内经济的干扰。

目前，我国经济正逐步走出防疫政策优化的适应期。随着社会距离的缩短和人们出行需求的逐步释放，2023年消费者需求将恢复弹性。随着我们对病毒的深入了解和更丰富的防治经验，预计消费场景将逐渐活跃。我们判断中国将于2023年进入“消费复苏→企业利润上升→就业形势好转，员工收入增加→消费复苏”在积极循环中，消费将逐步进入供需双向扩张的新常态。预计2023年社会消费品零售总额名义增长率为6.6%，明显高于2022年。

我们强调，年轻人的消费者需求反弹是最值得关注的。近年来，以80年代后和90年代后为代表的年轻人正逐渐成为主要的消费者。由于他们喜欢好奇心、冒险和其他自然和成长环境的不同，年轻人是可选消费的增长引擎，包括旅游、健身、服装、鞋帽、金银首饰、通信设备、化妆品、汽车等类别。我们预计，在防疫政策进一步放松后，年轻人的消费补偿可能会继续保持高水平，特别是接触线下消费将急剧修复，与旅游相关的新兴消费模式（如飞盘、露营等）也将创造消费者需求的增长点。

从消费意愿的角度来看，预期的全面逆转有助于边际消费倾向的实质性改善。“新十条”发布意味着中国的防疫政策将重点转向重点疾病和预防死亡，并在此基础上逐步恢复社会生活和经济活动的正常。我们认为，企业和居民对经济逐步正常化的期望更加明确，消费者信心逐渐恢复，消费潜力有望进一步释放。

从消费场景来看，引领感染高峰的地区正处于加快消费复苏的关键时期。以成都为例，12月初发布了第二批示范消费场景和特色消费场景，包括标志性商业区潮流购买、特色街区优雅收藏、公园生态娱乐、体育健康脉搏等多种消费形式。以北京冬奥会后的第一个雪季为例，用户对滑雪的热情不断上升，相关产品的预订量也在上升。

中央经济工作会议从政策关怀的角度强调，“优先恢复和扩大消费。多渠道增加城乡居民收入，稳定收入预期促进消费。”我们认为，有可能推动绿色智能家电、环保家具和新能源汽车下乡；鼓励地方政府增加新能源汽车置换补贴，增加车牌指标；积极推进社区居家养老新模式，“托老所”社区养老金将进一步发展。

我们建议，随着防疫政策的优化，生产生活秩序的逐步恢复，居民的就业和收入水平的提高，居民的预期将发生变化，抑制消费潜力释放的约束条件不再存在，为消费修复提供了足够的空间。目前，餐饮、酒店、旅游等场景消费率先修复。展望2023年，随着疫情的影响逐渐消退，消费者需求有望大幅改善。

服务业快速反弹和居民预期回暖形成螺旋加强

考虑到防疫政策的逐步放松，线下接触消费和场景活动的各种约束已不复存在，就业和收入预期与服务业形成了积极的反馈机制，预计服务业预计将在2023年恢复到潜在的中心位置。我们认为，服务业的稳定和改善是市场预期增长的标志，特别是服务业的恢复也有望促进青年失业率的下降。向前看，劳动力市场将开放逐步修复模式，线下消费将继续恢复活力，支持当地服务业的就业。

北京和广州是两期调整防疫政策的两大一线城市，服务业呈现出恢复性增长趋势。据北京地铁报道，12月24日，北京地铁公司所辖运营线日客运量为202.43万人次，比上周六12月17日的85.68万人次，客流量同比增长136.26%。同时，北京餐饮客流有所回升，三里屯、国贸等重要商业区人流明显增加，不少餐馆排队等候。此外，国家博物馆、北京环球度假区、北京野生动物园、故宫等知名景区的活跃度也在稳步提高。携程数据显示，近一周（12月19日至23日）北京景区门票预订量较上周增加177%。年轻人是第一个参观景区的游客，其中90后占近50%，80后占34%。

随着服务消费场景的逐步自由化，它将有助于发挥第三产业吸收劳动力的重要作用，并有助于大大提高居民对就业和收入增长的期望。特别是住宿、餐饮、批发零售、交通、租赁、商务服务等生活服务业。疫情的间歇性影响影响了线下消费的稳定，企业扩张意愿下降，就业需求下降。根据《农民工监测调查报告》，与2019年相比，2021年住宿、餐饮、居民服务维修等服务业农民工减少134万人，125万人。在线下消费恢复正常增长后，这部分工作需求将显著上升。

综合研究判断，服务业的快速陡峭复苏将加强居民预期的实质性改善。一方面，服务业的反弹有助于修复微观主体的资产负债表，防止预期减弱。今年以来，俄乌危机、极端天气和海外流动性收紧对居民预期产生了重大影响。目前，居民预期处于向上弹性释放渠道的底部，服务业的困境逆转有望加速预期的逆转。另一方面，宏观层面的不确定性消除将推动居民预期持续改善，提振信心，明确收入和就业预期，同时实现可选消费需求，进一步实现服务业繁荣的复苏。

正如前面所述，我们重申，消费和服务业全面复苏的核心在于预期的变化和信心的提升。12月政治局会议明确指出，“大力提振市场信心”后续增量宏观政策的核心是稳定市场预期，这将带来需求侧的修复，成为资产价格上涨弹性的重要支撑。

近年来，我国消费规模稳步扩大，结构不断优化，消费新业态、新模式快速发展，消费在经济增长中的基本作用不断凸显，最终消费支出占国内生产总值的比重连续11年保持在50%以上。2022年12月16日，中央工作经济会议定调，要优先恢复和扩大消费。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。我们认为，信心的提振有助于提高风险偏好，股市也将受益于市场预期的显著改善。同时，资本市场的稳定也是市场预期稳定的关键。

我们建议，随着疫情防治政策的优化，2023年中国经济基本面有望显著缓解需求萎缩的压力，为牛市的重启奠定基础。我们判断，经济将逐步向潜在中心趋同，消费品和服务业的恢复将更快、更强，社会消费品零售总额的增长率也将超出市场预期。建议关注航空、机场、旅游、酒店、餐饮、免税等行业受益于跨区域人流恢复带来的繁荣，以及相应困难逆转下的投资机会。