近日，未来穿戴健康科技有限公司（以下简称穿戴健康科技有限公司）“未来穿戴”)更新招股说明书，创业板上市进程又向前推进了一步。据了解，未来可穿戴是一家为个人和家庭提供智能可穿戴健康产品的高新技术企业，公司拥有SKG品牌，主要产品包括颈椎按摩仪、眼部按摩仪、健康手表、筋膜枪等。如果将来能顺利发行，A股票将继倍轻松(688793).SH）然后增加一个可穿戴健康概念股。

需要注意的是，由于申报前的大额分红和大额分红，IPO拟募资补流等情况受到市场广泛质疑，更新招股说明书后，未来穿戴终止“补充营运资金项目”募集资金，拟募集资金总额也从之前的16.01亿元下降到目前的12.9亿元。

事实上，除了大量的现金股息和筹集资金补充营运资金外，未来高管的高薪、管理层的频繁变化以及专利的有效性和可替代性也受到了市场的质疑。此外，由于行业竞争加剧等因素的影响，未来的服装也会增加收入而不是利润。

此次IPO，未来，拟发行不低于10%的股权将募集12.9亿元用于项目建设，公司相应市值将超过100亿元。实际控制人刘杰能实现这个梦想吗？

2007年由刘杰、徐思英夫妇创立的未来穿衣前身是刘杰、徐思英夫妇创立的“佛山狮开生活电器有限公司(以下简称佛山狮开生活电器有限公司)“狮开电器”）”虽然成立之初就已经成立了SKG品牌，但当时公司不卖颈椎按摩仪。创业初期，公司主要从事各类小家电的研发、生产和销售。2009年以后，石凯电器先后在京东、唯品会、淘宝开设网店，是早期布局互联网电子商务的企业之一。

2016年以后，以个人和家庭健康市场为目标，建立了未来服装的战略转型，推出了首款颈椎按摩仪“4098系列”作为一家早期吃螃蟹的企业，未来可穿戴的颈椎按摩仪很快就得到了市场的认可。因此，公司逐步退出小型家电业务，专注于智能可穿戴健康产品领域，深入培育品牌建设和产品研发；此后，还推出了眼部按摩仪、健康手表、筋膜枪等多维健康产品矩阵。

据了解，2021年7月，在未来可穿戴股份制改革之前，公司只有一名执行董事，由实际控制人刘杰担任。然而，自2020年11月以来，为了规范企业管理，提高公司的效率和研发能力，未来可穿戴公司聘请了前东鹏控股（003012）.SZ）瓷砖事业部(3004644)瓷砖事业部总裁吴文新.SZ）集团副总裁、五金事业部总经理卢书平、前华为结构专家、项目负责人余林伟等管理技术人才加入公司。然而，在刘杰、吴文新、余林伟等未来可穿戴披露的核心技术人员中，只有余林伟有技术开发经验。

为了吸引这些人才，未来的在2021年的薪水高达590.4万元，卢书平的薪水高达319.58万元，余林伟的年薪高达114.1万元。到2022年上半年，高管工资在公司当期利润中的比例已达24.58%。2019年吴文新等高管入职前，这一比例仅为1.75%。根据未来可穿戴回复交易所的询价信息，2021年可比公司高管人均工资平均为171.8万元，而未来可穿戴高管人均工资高达485.75万元。

此外，吴文新还通过股权激励间接持有未来可穿戴1%的股权，而卢书平及其配偶分别直接持有未来可穿戴0.5%的股权，而具有技术发展背景的余林伟则未持有公司股权。由于对高管的股权激励，2020-2022年上半年，未来可穿戴管理费用中的股份支付总额高达1.54亿元，而研发费用中，本专栏总额不足200万元。事实上，在过去的两年里，穿戴核心技术人员谢广宝、曹峰明已离开公司。

虽然未来高薪聘请了管理和技术人才，但根据公司披露的专利情况，公司60项发明专利大多在2020年7月前申请通过。据不完全统计，公司1075项实用新型专利中，至少有536项申请在2020年内通过。此外，未来还有9项专利求无效或相关专利行政诉讼。

当然，高薪聘请人才，未来的穿着也会有一些收获。根据未来的穿着披露，刘杰、吴文新、卢书平等高管的薪酬薪酬评估标准包括营业收入、净利润等指标。未来，颈椎按摩仪的核心产品市场竞争非常激烈。除了这个强大的竞争对手，飞利浦、奥克斯和其他品牌也进入了市场。

淘宝搜索“颈椎按摩仪”包括在品牌筛选目录中SKG，总共有32个品牌，价格从几十元到几万元不等。根据未来的可穿戴性计算，公司的市场份额约为11.93%，其产品在多个平台上的销量居行业第一。在这种情况下，未来的可穿戴性迫切需要找到新的增长点。

与2020年吴文新等高管入职前相比，2021年1月至6月，未来穿衣收入结构发生了很大变化。其中，颈椎按摩器在当期收入中的比例从2020年的86.67%下降到2022年1月至6月的49.72%。眼部按摩器和腰部按摩器已成为公司的重要增长点。2022年上半年，智能手表也将在未来推出。

由于未来对新产品的积极开发，2022年上半年，可比公司轻松收入下降15.65%，未来可穿戴收入下降不到10%。目前，公司仍实现净利润4657.88万元。此外，自2020年以来，未来可穿戴管理的标准化和相关交易也有了显著改善。

然而，面对玩家的增加和行业竞争的加剧，除了增加营销和新产品开发外，未来的穿着似乎还没有找到更好的答案。

未来，97.41%的服装收入将由经销商提供，但其销售费用率仍占当期收入的20%左右；其中，2019年市场推广和广告费用由5583.35万元上升至2021年1.61亿元，当期收入比例由7.05%上升至15.18%。2022年上半年，公司减少了综艺节目和线下广告的投放，市场推广和广告费用在当期收入中的比例下降到9.85%。

为开发新产品，未来可穿戴R&D费用由2019年2275.49万元上升至2022年上半年4518.4万元，R&D费用比例由2.87%上升至10.40%。石材技术(688169.SH），2022年上半年研发费用率仅为7.74%和6.61%。

虽然研发成本高表明公司重视技术储备，但从公司2020年后的专利获取情况来看，其研发效率似乎并不高。

行业竞争加剧，期间费用率大幅上升，未来穿衣必然会陷入增收不增利的困境。2019-2022年上半年，公司收入分别为7.92亿元和9亿元.91亿元，10.6亿元和4.34亿元，但扣除非经常性损益后净利润分别为2.25亿元，2.34亿元，.12亿元，1.49亿元和4295.88万元，呈现明显下降趋势。

值得一提的是，这次IPO，未来，拟发行不低于10%的股份将募集12.9亿元用于项目建设，相应的整体估值将达到129亿元。按2021年1.32亿元的净利润计算，相应的市盈率将高达98倍。2021年收入为12.9亿元，净利润为9186万元。截至2022年底，整体市值仅接近30亿元。