成品油以区域内贸易居多，亚太、美国、欧洲等地都同时具有较大规模的成品油进出口量。从跨区净流向上看，俄罗斯是最大的成品油出口国，中东、美国净出口量亦较大，亚太、欧洲及中南美洲则为成品油净进口地区。

对于跨区域贸易来说，各区域的炼厂资源及消费水平的不同决定了成品油的贸易流向，而炼能规模及先进化程度又往往取决于区域的原油资源禀赋以及石油工业的发展阶段。在此影响下，具体油种的贸易流向存在较大分化。一般来说，中重质原油资源丰富且炼厂深加工能力偏弱的地区往往是柴油及燃料油的主要出口地，例如中东与俄罗斯，原油品质较轻且深加工能力较强的美国则需要进口燃料油作为对重质资源的补充，同时又将柴油等高附加值产品出口至南美等地。特别的是，亚太地区具有庞大消费体量的同时近年来先进炼能不断投产，炼能已较为过剩，导致燃料油、石脑油等原料属性较强的石油产品往往由西北欧及地中海市场流向亚太，汽柴油则反向输往欧洲，中国的石油进出口贸易也同样具有类似的进口原油、燃料油及石脑油，却反向出口汽柴油的特征。

因此，具体到俄罗斯和欧盟的成品油市场来说，俄罗斯主要出口柴油及燃料油，欧盟则主要进口柴油及燃料油。2021年1月-2022年2月，俄罗斯日均海运成品油装船量为柴油90.56万桶、燃料油92.19万桶、石脑油51.6万桶、汽油12.21万桶、航煤1.97万桶，总量248.53万桶；2022年3月-2023年1月，俄罗斯日均海运成品油装船量为柴油87.37万桶、燃料油83.43万桶、石脑油39.69万桶、汽油14.94万桶、航煤1.51万桶，总量226.93万桶。俄罗斯出口油品结构在俄乌冲突爆发前后并不明显，但其出口总量有小幅下降，且同期其他非OPEC+国家正在延续政策性增产带来的出口增加，因此可以认为在西方国家对俄成品油正式实施制裁前，俄罗斯成品油出口已一定程度受到俄乌冲突影响，但从量级上看影响还较为微弱。

2021年1月-2022年2月，欧盟日均海运成品油到港量为柴油173.5万桶，燃料油106.23万桶，石脑油61.79万桶，汽油61.74万桶，航煤23.49万桶，总量426.75万桶；2022年3月-2023年1月，欧盟日均海运成品油到港量为柴油198.03万桶，燃料油99.84万桶，石脑油61.73万桶，汽油62.48万桶，航煤31.24万桶，总量453.33万桶。欧盟进口油品结构在俄乌冲突爆发前后亦不明显，其进口总量的增加主要得益于疫情影响趋弱后的需求上行。

由于中轻质成品油和燃料油运输船型一般不同，且俄罗斯的中轻质成品油出口、欧盟的中轻质成品油进口都以柴油为主，为了便于后续影响的分析，我们将分别对中轻质成品油与燃料油的海运贸易流向变化进行研究，其中中轻质成品油的流向变化也基本也符合柴油的流向变化特征。在对欧盟国家船期的分析中，剔除了暂时受到豁免的斯洛伐克、匈牙利、捷克、保加利亚、克罗地亚。

从目的地结构来看，2022年二季度开始俄罗斯发往欧盟及非欧盟地区的中轻质成品油均有降量，除了贸易商谨慎参与外，韩国主动大幅减少从俄罗斯的石脑油进口是主要原因，俄罗斯中轻质成品油发往欧盟禁运国家特别是西北欧国家的数量呈现下降趋势，发往地中海、北非地区以及中东地区的数量明显上升。

从欧盟中轻质成品油的到港情况来看，2021年以来到港总量随着需求的回升稳中有升，2022年下半年在天然气与柴油危机背景下加大了柴油的进口。从到港来源地来看，其自俄罗斯的货源仍相对稳定，自亚洲、中东的船货有所上升。

俄乌冲突爆发初期，俄罗斯中轻质成品油装船在2022年二季度出现了一定降量，主要因西方国家相继发表制裁表态，同时贸易环节各参与方因制裁担忧参与较为谨慎，又叠加多因素导致的欧美汽柴油裂解价差巨幅波动，成品油轮跨区贸易转换能力已遭受较大考验，成品油轮运价也先于原油油轮运价大幅上行，三季度俄罗斯中轻质成品油装船量延续了这种低迷态势。但随着制裁措施愈发明朗，欧盟航运业对第三方的制裁预期由完全禁止改为限价禁止，同时四季度柴油危机催生补库需求加剧，2022年10月至2023年1月俄罗斯中轻质成品油装船重新回升至高位。

以2021年1月至2022年2月、2022年3月至2023年1月作为俄乌冲突爆发前后的对比区间，俄罗斯日均中轻质成品油装船量中发往欧盟的占比由57.78%上升至63.34%，欧盟日均中轻质成品油到港量中来自俄罗斯的占比由30.9%下降至28.18%。可以看出，欧盟已经小幅减少了对俄罗斯的中轻质成品油依存度，但俄罗斯由于中轻质成品油贸易转向并不灵活，且亚洲对其进口量亦有下降，欧盟国家仍是其主要客户群体。

俄乌冲突爆发初期，俄罗斯燃料油装船一度出现大幅降量，除了贸易环节各参与方的谨慎参与以外，美国停止进口俄罗斯燃料油是影响总量的主要原因。但与中轻质成品油不同的是，俄罗斯燃料油出口的目的地转换更为顺畅，在不断减少向欧盟国家的燃料油发运之际，俄罗斯燃料油装船量却在2022年下半年显著回升。

从目的地结构看，俄罗斯燃料油发往西北欧地区的数量急剧萎缩，同时大幅增加了发往亚洲地区、地中海、北非地区以及中东地区的发运，但与原油主要转向中国和印度等地不同的是，燃料油向亚洲的转向主要集中在新加坡等燃料油调和与转运地区。

从欧盟燃料油的到港来源地来看，其自俄罗斯的货源已大幅下滑，来自中东地区的船货显著上升，并出现了少量来源于亚洲的船货。同样以2021年1月至2022年2月、2022年3月至2023年1月作为俄乌冲突爆发前后的对比区间，俄罗斯日均燃料油装船量中发往欧盟的占比由49.17%下降至41.41%，欧盟日均燃料油到港量中来自俄罗斯的占比由49.94%下降至41.87%。可以看出，俄罗斯与欧盟在燃料油海运贸易上的相互依赖已有实质下降，此外还应注意到，在俄罗斯发往地中海地区的西班牙、意大利等国的船货中可能存在较大规模的转口贸易，从俄罗斯发往西北欧地区燃料油数量的大幅减少来推测，燃料油实际目的地的转向可能比船期数据显示的规模更大。

2022年12月5日欧盟对俄罗斯原油禁运及多国对俄罗斯原油限价正式实施前，俄罗斯原油已经基本实现了大规模向亚太地区的转向，欧洲原油进口则主要由中东资源补充，叠加俄罗斯西向海运原油市场价较低，本已满足限价要求等原因，俄罗斯海运原油装船量仅在禁运开始后的两周出现明显降量，随后供应恢复至正常水平。但对于成品油市场来说，在制裁正式实施前的2023年1月俄罗斯仍有较大规模发往欧盟国家的船货，其中中轻质产品特别是柴油首当其冲，这就直接决定了原油制裁后更加关注第三方国家限价要求的影响，但成品油制裁后欧盟禁运的影响将更为直接，各地区成品油市场结构以及油轮运力瓶颈将决定被禁运后的俄成品油流向何方。

对于中轻质油品来说，制裁前俄罗斯发往欧盟的船货可能被亚太、中南美、非洲等传统进口地部分吸收，亚太及中东地区作为油品重要集散地，将一定程度弥补欧盟进口来源的缺失，美国也可能将此前向中南美地区的出口部分转向欧洲。这些情况在2022年已有一定迹象但由于将极大增加运距，可行性将取决于成品油运输市场的瓶颈。

对于燃料油市场来说，由于贸易流的重构已经实质发生，制裁正式实施后预计仍将沿着这一路径转换，即俄罗斯燃料油向中东及亚太倾销，欧盟则由中东资源予以补充。可以看出，俄罗斯与中东地区作为全球最重要的石油输出地，在全球重要买家间形成了此消彼长的效应，同时俄罗斯增加向中东地区的出口以达成平衡，亚洲地区新加坡等集散地也同时发生了俄油到港增加以及至欧洲的装船量增加。以美国市场为例，燃料油贸易流的重构在美国停止进口俄罗斯石油后迅速完成了向中东及邻国的来源切换，预计欧盟国家在运力富裕的前提下也将继续复制这一走势。

从对“溢价”成品油100美元/桶的限价水平来看，2022年大部分时期欧洲的柴油、航煤均高于这一水平，少数时期汽油价格也高于这一水平，目前来看该限价主要针对柴油这一俄罗斯出口最多的产品。成品油裂解价差波动较大，2023年年初至今柴油裂解价差已下跌超过10美元/桶，2月5日制裁开始实施前后的地中海柴油FOB价格约110元/桶，仅小幅高于限价，俄罗斯柴油若要跨区流向美洲、远东，折价销售或是必然。例如美国中轻质成品油海运出口目的地长期以来集中在中南美地区，俄罗斯柴油若想要与美国资源形成竞争，需要在高运费下做出价格让步，目前这一航线中轻质桶油运费已在10美元/桶以上，考虑到这一折价后，很可能俄罗斯远距离出口的柴油已基本满足限价。从对“折价”成品油45美元/桶的限价水平来看，低于制裁开始前后的高硫燃料油10美元/桶，对于直馏燃料油、低硫燃料油等产品的折价幅度相对更高，预计贸易环节将更易受到限价的影响。

成品油贸易流向的潜在变化将推动成品油轮的供需格局发生转变。运力需求方面，潜在的流向转变将拉长全球成品油运输的运距。如前文所述，不同于原油产出国相对集中的特点，成品油的运输更多集中于弥补区域内各国自身炼厂产能与需求间的差异，或进行区域间的油品套利，因而原先的贸易路线大多遵循运距最优。制裁生效后，运距最优原则被打破，无论是俄油转向更远的买家，亦或是欧洲寻找更远的货源，都将拉长全球成品油运输的运距，将对运力产生更多需求。

如前文所述，截至制裁开始前，俄罗斯对欧盟制裁国的中轻质成品油的海运出口规模仍达到了82.06万桶/天的水平，燃料油出口量有所下降，但也保持了26.48万桶/天的水平。在运输船型方面，重质燃料油由原油油轮运输，而中轻质的成品油运输则需采用有涂层的成品油轮，以保证油品的清洁度，同时避免油品对舱壁产生腐蚀，我们以中轻质成品油为例，对转向后的俄油吨海里进行测算。