一、铅市场2018年展望（金瑞期货研究员 罗平）

　　1. 2018年展望

　　对于2018年，在当前低库存水平下，由于短期检修、减产或环保导致的限产行为，将令铅市场阶段性缺口放大，从而推高铅价。后期海外矿山产量释放，中国再生铅项目的大量投产，预计中国过剩加剧，价格会冲高回落，总体上，2018年铅价维持区间震荡的可能性较大。预计沪铅价格波动区间16000/21000元。

　　2. 近期观点

　　短期而言，铅精矿偏紧改善，短期不会成为制约冶炼生产的瓶颈。再生铅企业随着利润的改善，价格刺激产出，原料制约产量。国内节后刚需补库有限，随着冶炼厂累积的库存释放、河南地区限产结束后供应恢复、季节性淡季冲击或令国内累库提速，这将加大价格调整压力。此外，随着季节性需求回落，伦铅库存发生转折点，近期结束连创库存新低局面大增，现货溢价回落，前期来自境外的支撑在逐步减弱。

　　因此，在国内补库预期尚存、恰逢部分原生炼厂检修、再生铅尚未恢复情况下，预计铅价跌势有所缓和。年初以来铅价的支撑更多来自供给端收缩，随着供应逐渐恢复，二季度预计消费端对铅价影响更多，且因淡季渐近，预计铅价仍有回落空间，铅价重心或回至17500一线。

　　二、过去两年锌市场产业链梳理（南方祥瑞研究员 王仲帅）

　　1. 近期的库存问题

　　引导思考的话题：“锌市场是否已经转为过剩？”自2017年11月库存见底以后，到目前全球锌锭库存累计幅度接近30万吨，已经回到2017年年初的水平。伦敦锌库存和2017年10月基本持平。国内社会库存和保税区库存增加比较明显。

　　解析：国内及保税区库存增加原因 供需匹差

　　（1）国内进口量大增。11月份12月份进口量都超过10万吨。西班牙于这两月份对中国出口量大幅增加。2014年西班牙对中国出口全年5.05万吨，2015和2016年皆低于1万吨。而2017年1-10月6万吨，11月12月分别5万吨和4万吨。 所以今年中国从西班牙进口量大幅增加是一个国内进口大增其中一个重要的因素。从目前数据看主因是西班牙发货结构改变，而不是西班牙自身供应增加导致的。另外推测西班牙（等海外地区）还是有部分累计隐性库存还没被消化。

　　（2）国内下游消费较弱（镀锌板块变弱尤为明显）。从开工率看镀锌企业开工率2017年四季度开始陡峭下滑。主要受限产，天然气等影响，导致开工率较差。

　　2. 回顾国外供需关系（2016、2017）

　　（1）国外锌精矿情况

　　2016年开始国外矿山闭坑、减产，产量大幅下滑。CRU、ILZSG统计的国外精矿产量，以及国外矿企产量统计数据可佐证。且国外主要矿企减产幅度是大于国外总的矿产量的减幅。

　　2017年矿产量开始出现恢复，但未恢复到2015年水平。TC的变化也从侧面反映出同样的情况。另外，2017矿产增量主要并非来源于新投项目，而是主要来自于原有的产能的恢复（如矿品位提升，2016年项目延后至2017等）。

　　（2）国外锌锭情况

　　2016年受精矿减产影响，国外锌锭产量也明显下降。2017年矿有恢复但锌锭产量没有提升，原因是2016年快速消化了大部分锌矿库存。

　　2017年相比2016年国外锌锭其实没有十分紧张。从国外锌锭溢价看，取鹿特丹溢价曲线看是基本持平的，欧洲溢价整体平稳。美国2017年有明显溢价，但主要是受加拿大Noranda罢工影响，上升后溢价表现也是整体平稳的。