一、行情回首

　　2018年沪铜团体出现出震荡下行的行情。18年1月2日开盘既是年度最高点，1-3月沪铜快速下行，从最高的55000点最低跌破5万点整数关隘至49000点四周。这一段下跌重要由人民币的连续走强和一季度的传统淡季(18年淡季行情尤其显淡)造成。今后4-5月沪铜连续反弹，至6月8日到达阶段高点最高靠近55000点。此段行情重要由于海内经济数据的回升和人民币走弱动员。6月以后，沪铜走势重要受到宏观因素影响，9月5日沪铜创出年度低点47040。整年沪铜振幅8000点，最大振幅约14.5%。9月6日至今沪铜冲高至51000点四周后再度承压回落，年末再度靠近47000点支持。年末行情重要由海内经济数据尤其是房地产和信贷数据的连续走低引起。

　　中恒久来看，亲身从2011年跌破55周均线后，55周均线就成为沪铜反弹行情的临界点。随着商业纠纷连续激化，铜价再度跌破55周均线和89周均线支持，中期沪铜处于弱势行情中。

　　而伦铜的走势略有差别，2018年伦铜走出了两段非常显着的区间震荡行情。上半年伦铜在6600-7300美元连续震荡，而6月中美干系激化后，受到宏观因素影响，伦铜快速走低，从7300快速跌落至最低5800美元。今后伦铜走出了5800-6400的区间震荡行情。

　　伦沪铜走势分歧的重要缘故原由有两点：起首，2018年人民币大幅颠簸，汇率因素对铜价造成较大影响。其次5800-6000美元到达西欧炼厂的本钱区间，伦铜走势在5800-6000美元四周受到较强支持。在5800四周本钱支持存在的环境下，现在伦铜较沪铜出现了显着的升水，参考正常对价程度，伦铜现在升水约1000元人民币/吨。

　　但必要留意的是，沪铜和伦铜18年均跌破了55周/89周均线的中期强弱分界，在12月简直认后，伦铜和沪铜都进入了中期弱势行情，若无显着利好刺激，铜价大概在19年一季度连续弱势。而对付沪铜来说，一季度的传统淡季行情19年大概再度出现，在海内经济下行压力较大的环境下，一季度铜价走势不容乐观。

　　从技能上看，沪铜12月跌破89周均线和5万点关隘并连收四根阴线，MACD死叉，沪铜周线走势不妙。日线上，沪铜12月中旬大跌跌破中期上升趋势线48700一线支持。月末在5日均线四周受到显着压力，在淡季到来的环境下，沪铜后市大概连续弱势至春节前后。伦铜现在仍在震荡区间内，5800四周存在肯定的本钱支持，但技能形态较弱的环境下，后市也有大概跌破5800美元四周支持。

　　二、西欧经济环境

　　美国

　　美国就业市场体现稳固。2018年美国新增非农就业人数颠簸较大，但美国就业人数连续上升，同时美国的赋闲率低至3.7%，创下汗青新低。美国就业环境非常抱负，美国经济活力十足。

　　得益于美元压倒一切的国际储备钱币职位，依附美联储坚决的钱币政策美国经济在次贷危急之后不停引领着环球重要经济体的苏醒，并起首开始收紧钱币政策。本轮钱币政策紧缩周期中，在重要经济指标广泛向好的环境下，美联储信赖通胀终极可以或许在就业精良——薪资增长——焦点通胀回升的传统模子下明显上升从而开启了本次加息周期。2018年美联储加息3次，预计2019年继承加息2次，美联储态度强势，美元走势较强。

　　美国事消耗型大国，随着就业对团体经济的推动减缓，我们可以将眼光转移至消耗环境上来。

　　2009年以来，美国零售贩卖环境渐渐规复，2018年密歇根大学消耗者信心指数连续走高，凌驾 2007 年金融危急之前的高点。就业市场好转叠加消耗者信心加强对美国经济预期和美联储强势政策产生强劲的支持。

　　欧洲

　　欧元区2018年面对严峻的经济增长压力。欧元区GDP增速快速回落，而产业生产也出现了显着的阑珊，PMI指数创出数年新低。

　　从宏观角度看，欧盟与英国固然告竣脱欧协议，但英国议会投票远景仍不清朗，同时意大利财务题目仍未得到妥善办理，远景堪忧。欧洲制造业PMI再创新低，内忧外祸之下，欧洲经济远景黯淡。

　　团体而言，美国经济数据仍旧富丽，美联储态度依然强势，2019年美联储大概率继承加息两次。团体而言，受到强劲经济数据的支持，美元大概连续高位，对有色金属代价压力较大。

　　三、海内宏观根本面1。 中心经济事情集会夸大调布局降杠杆去泡沫

　　2018年12月19日至21日，中心经济事情集会在北京召开。集会总结2018年经济事情，阐发当前经济形势，摆设2019年经济事情。

　　集会将革新开放和稳中求进作为来岁事情重点。

　　2。 2018年中国物价程度根本稳固

　　2018年，央行保持妥当的钱币政策，叠加削峰填谷的钱币东西操纵，整年钱币市场根本稳固，资金面团体稳固。2018年天下物价程度根本稳固，CPI整年维持在2%左右，PPI稳固在4%四周，原质料和消耗代价较为稳固。2019年中国将继承推进供应侧革新，大宗商品大概率在当前代价程度安稳运行。

　　3。 中国2018年制造业经济数据稳固

　　2018年海内制造业PMI团体保持稳固，但四序度出现了显着的下行压力。

　　2018 年 11 月份，中国制造业 PMI 为50.0%，比上月小幅回落 0.2 个百分点，处于临界点。11月财新中国制造业 PMI 录得 50.2，微升 0.1 个百分点，表现经济微幅扩张。这一走势与国度统计局制造业 PMI 并不同等。

　　预计2019年一季度海内制造业仍旧受到较强的下行压力，2019年整年海内经济环境团体稳固，一季度有色金属根本面承压。

　　4。 天下牢固资产投资仍较弱

　　随着经济下行压力继承增大，牢固资产投资增速也创下新低。牢固资产投资的增速低落反响了中国企业扩大生产的动力很弱，投资拉动比力弱，中国经济转型仍处于较为脆弱的均衡之中，固然四序度在经济下行压力下，海内牢固资产投资环境小幅回升，但2019年有色金属需求方面仍旧存在压力。

　　而2018年整年，在政策引导下，房地产市场根本稳固。10月房地产贩卖下滑，开辟投资和新开工面积较为安稳。11月房地产新开工和投资完成额根本稳固，但房地产贩卖面积增速显着放缓，房地产市场受到肯定压力。现在房地产市场转入根本稳固的阶段，对有色金属需求根本稳固。海内房地产行业渐渐进入存量为主的期间，房地产行业大概连续当前的稳固格式，2018年房地产行业将难以有力拉动有色金属的需求。

　　四、供需状态阐发1。 环球铜矿产能增速回落

　　本轮铜矿扩产周期已经竣事。铜矿周期性特性很显着，总体看，假如需求增速快于供给，则代价上涨。CRU数据表现，2017年险些没有大型铜矿项目启动，2014-2016年此轮的铜矿扩产周期根本告一段落，环球大型铜矿中只有力拓和必和必拓现在有扩张筹划，但投产还需3-4年之久，短期内重要以现有矿山扩产为主。铜矿新项目较少另有一大缘故原由是矿企加大资源付出的积极性不高，据相干机构测算2016-2017年环球铜矿山资源付出相比2013年降落达6成。据国际铜业研究构造(ICSG)最新数据表现，环球铜矿产能增速在2016年到达此轮顶峰6%之后出现回落，该机构猜测2018年产能增速将会降落至2.5%左右。

　　2001-2016年期间，环球铜精矿产量累计增长了524万吨，此中中国增长了99万吨，占19%；中国铜精矿产量年均增速为6.44%，将来仍有增长空间，但年均增幅仅为3-4%，2017、2018年产量预计分别为164万吨和170万吨。2001-2016年期间，环球粗铜产量增长了498万吨，此中中国的增量为420万吨，占比高达84%。

　　2。 铜冶炼产能仍处在扩张周期

　　冶炼产能方面，在高加工费的刺激下，冶炼产能也在连续扩张，而且新增产能重要会合在中国。2000-2016年中国铜粗炼和精粹产能增长敏捷，此中粗炼产能从105万吨增长至650万吨，精粹产能从169万吨增长至1087万吨，显着精粹产能增长速率更快。2016-2020年，中国铜冶炼产能扩张速率将减缓，但仍有200万吨以上铜粗炼和精粹项目筹划投产；现在统计的数据表现，2017年下半年有21万吨精粹产能投放，2018年将有145万吨精粹产能投放。如若铜价继承回升，再加之较高的加工费，这些产能或在将来两年开释，2019年前后会是下一个的投产岑岭期。

　　2000-2016年中国粗铜和精铜产量分别从101万吨和137万吨增长至533万吨和765万吨，年均增速分别为10.9%和11.3%，两者差额从2000年的36万吨扩大至2016年的232万吨，这也就是中国对取消杂铜和入口粗铜需求大幅增长的重要缘故原由之一。

　　3。 中国精粹铜入口量增长敏捷

　　入口取消铜在2013年到达峰值后渐渐淘汰，而且凭据国度最新出台的相干划定取消铜入口将受到极大限定。与之对应的就是，海内铜精矿的入口出现了显着增长。2018年铜精矿入口连续走高，并在年末到达峰值，精矿入口表现海内需讨情况较好。

　　4。 铜需求增速连续放缓

　　从环球各地域精铜消耗变革看，中国事压倒一切的消耗大户，占环球消耗比重靠近5成，而环球其他地域现在仍未发明新的增长点。美欧日等发达国度消耗安稳，而同为生齿大国的印度铜消耗少的可怜，固然印度保持较高的经济增速，但在云云低比例的铜消耗下，至少3-5年对环球铜消耗增长孝敬作用依然较小，中国仍旧是铜消耗增长的重要拉动者。2000-2016年期间，中国的精铜消耗量从187万吨增长至1031万吨，增长量到达844万吨，年均增速11.3%。但随着中国经济进入转型调解期，亲身2010年以来，铜消耗增速连续下滑，2012年跌破10%，之后进一步跌至3-6%左右。凭据安泰科的预计，2017-2020年中国铜消耗维持低速增长，年均匀增速在3-5%左右。

　　中国的铜消耗重要会合在电力行业，占比不停都在40%以上，比年来在50%左右；其次是空调制冷行业，2016年占比15.0%，交通运输行业占比10%左右；其他重要行业另有修建、电子和其他行业，占比分别约在7-10%范畴不等。

　　电力行业，是铜消耗的主力。行业内用铜重要会合在电力电缆和电网装备，2016年，总体投资的落真相况高于市场预期，2016年电力行业铜消耗得益于电网投资的高速增长及光伏“630” 政策而不测强劲。2016年电网投资增速很高，重要来亲身财务付出，2017年电网投资累计增速仅为0.64%，能源局“十三五”筹划中明白划定，海内城乡配电网投资不低于2万亿，此中农村电网改革不低于7000亿，国度发改委出台《关于加速配电网建立改革的引导意见》，对配电网的生长目的再次予以夸大。预计2018年投资增速有望回暖。

　　空调行业，在方才已往的这个冷年成为了铜消耗最大拉动者。中国度用空调市场颠末几年的盘整，高库存的煎熬以及本钱的挤压，终于再次实现凤凰涅槃，财产在线数据表现，2017冷年中国度用空调总产销范围均突破1.3亿台，到达汗青最高程度，生产和出货的增速也都在30%以上。空调行业曾担当累于其巨大的库存积存，最岑岭时空调渠道库存达4000万台，险些占整年用量的一半。在颠末2015-2016年一连的去库存操纵，财产在线监控的渠道库存已降至2100万台左右，无论是产业库存照旧渠道库存和往年同期相比都处于低位，因此在接下来的几年中将进入一个被动补库存周期。进入2018年冷年后，8、9、10月份家用空调产量同比增速转而下滑，重要源于房地产行业的调控。2016年底国度再次开始对房地产行业脱手，陪同当局限购政策频仍出炉，2017年房地产特殊是商品房贩卖面积增速回落，房地产市场由热转冷征象显着，房地产对空调贩卖的影响将有1-2年的滞后，这对2018年和19年冷年的空调市场带来较大利空。

　　汽车行业，比年来海内汽车销量连创新高，对铜的消耗也逐年增长，特殊是新能源汽车成为了铜消耗增长的新亮点。但是受限于续航里程、充电时间，而且与燃油车相比现在并无一次购车的本钱上风，相对燃油车销量来说照旧不可等量齐观的。固然每辆新能源车的用铜量是燃油车的2-4倍，但由于基数较小对付团体铜消耗量的增长的孝敬并不大，因此在2020年之前很难成为铜消耗的新的驱动力。

　　17年海内汽车产量大幅上升，而2018年由于汽车购买税优惠取消，国产汽车产量出现了显着的下滑，18年汽车产量多数时间处于同比降落状态，11月同比降落超15%。预计后市国产汽车产量难以出现显着上升，汽车产量降落对有色金属需求产生了肯定压力。

　　综上，对付2018铜根本面临铜价影响

　　供应方面，2018年预计还将连续偏紧的状态。2017年铜矿受滋扰变乱频发供给量收到较大影响，在劳资题目渐渐办理之后2018年受滋扰环境将得到较大改进。环球铜矿供给同比增长，铜矿紧缺更多照旧预期层面。2018年年度加工费预计微幅降落，挤压冶炼厂利润，不外大部门冶炼厂仍红利，精粹铜产量增速不会受拖累，新增冶炼产能仍会在2017年下半年以致2018年大量开释。

　　需求方面，环球需求看中国，现在需求处于高增速向低增速变化历程中，需求端仍旧处于疲软的状态；2017年由于受到空调产销两旺的推动但缺乏连续性；同时新能源汽车的消耗增速出现亮点但对付团体孝敬极小，还不能改变需求倒霉格式。

　　铜价方面，回首2003-2011年牛市由“中国因素”动员的高速增长为动力；2015-2016年降杠杆、去库存完成筑底；2016年底启动的上涨行情是由供应侧动员。预计铜价将来格式为宽幅震荡中陪同重心上移，缺乏需求端拉动将很难出现前一波牛市的单边上涨行情。

　　五、中美经济连续苏醒，根本面渐渐好转

　　2019年，中国大概率连续稳中求进总基调，中国宏观经济环境连续稳固。19年海内资金面大概率连续中性偏紧，降杠杆去泡沫历程连续。2017年特朗普乐成推出大范围税改筹划，并在年末终极通过，美国经济核心在于：税改之后，美国当局财务题目可否妥善办理。若美国财务无忧，特朗普是否继承推进经济刺激筹划。另一方面，美联储钱币政策是否连续，19年是否继承推进渐进式加息和连续缩表，都对环球市场产生极大影响。

　　19年中国夏历新年假期在2月中旬竣事，工地、工场复工必要到2月中下旬，企业备货力度也要在2月中旬才气得到反响。另一方面，固然美联储多位官员对18年继承加息2次保持乐观，但真正加息的活动大概率会在3月出现效果。思量到海内有色金属需求和美联储加息的不确定性在3月初出现效果，我们以为，3月初之前美元大概连续走强，海内经济下行压力较大，有色金属大概率连续弱势。

　　铜供应方面，2019年预计还将连续偏紧的状态。2017年铜矿受滋扰变乱频发供给量收到较大影响，在劳资题目渐渐办理之后2018年受滋扰环境得到较大改进。环球铜矿供给同比增长，铜矿紧缺更多照旧预期层面。

　　需求方面，环球需求看中国，现在需求处于高增速向低增速变化历程中，需求端仍旧处于疲软的状态；2017年由于受到空调产销两旺的推动但缺乏连续性；同时新能源汽车的消耗增速出现亮点但对付团体孝敬极小，还不能改变需求倒霉格式。

　　铜价方面，回首2003-2011年牛市由“中国因素”动员的高速增长为动力；2015-2016年降杠杆、去库存完成筑底；2016年底启动的上涨行情是由供应侧动员。预计铜价将来格式为宽幅震荡中陪同重心渐渐上移形成慢牛格式。

（文章泉源：弘业期货）