核心观点

1. 供需结构评估

从供需结构上看，合金两个品种都出现供需两旺的局面。19年前两季度需求增速快速增加，在供应增速相对较为平稳的情况下，市场出现供需结构相对偏紧的状态。从品种上看，硅锰现货二季度一直保持在紧平衡状态，硅铁则是处于消化库存阶段。所以从价格表现形式上看，二者都出现一定幅度的上涨。从三季度供需评估上看，19年三季度合金产量大概仍会有增量空间，但增幅有限。需求方面：三季度的整体需求仍然无需太过担忧，“淡季不淡”的情况已经出现。但需求扰动因素仍然存在，后期应关注需求变量。

2. 三季度行情变量因素

19年三季度行情关注点应重点关注需求状况，合金厂因利润的驱动供应不会有太大问题。需求方面，我们认为政策性的扰动因素仍然存在，在政策的影响下需求不确定性增加。钢厂方面，应关注钢厂开工率和利润状况，是否会出现因钢厂利润压缩而减产，从而导致合金需求有所下滑的情况。

3. 行情展望

硅锰：保持相对谨慎的态度，行情大概率以震荡为主。在需求相对较好情况下，下跌空间相对有限，但盘面估值水平较高，上涨幅度较小。

硅铁：目前盘面出现升水结构，无风险套利空间的出现使得期现公司套利活动加剧，盘面估值处于相对较高水平，有修复估值的动力。

一、硅锰供需评估

供应方面：从公布的产量数据上我们看出：硅锰的全国产量2019年二季度产量为278万吨，其同比增加了30.7％，环比增加6.1％。从一二季度的累计产量上看，19年前半年硅锰的产量为539.9万吨，累计同比增加了26.3％，环比增加4.2％。从全国产量上看，全国硅锰总产量增量较为明显，究其原因是，一方面是产能的扩张，使得产量基数增量较为明显，另一方面是在高利润下，以前关停的炉型开始重新生产导致。

从主产区看，19年二季度增量最为明显的是广西地区。19年二季度广西地区产量为40万吨左右，同比增加了112.5％，环比增加32.3％，前两季度的总产量在70万吨，累计同比增加了48.3％，但是我们也要看到，广西地区前两季度的累计环比有所下降。其原因是，第三季度为南方的丰水期，其电价较为便宜，合金厂成本下移使得其在这段时间增量较为明显。主产区中宁夏地区减量较为明显，二季度宁夏地区的产量为51.85万吨，同比下降13.8％，环比下降0.6％。前两季度的产量上看，总产量在104万吨，累计同比下降9.7％，环比下降9.3％。宁夏地区产量下降是因为当地政府关停25000KVA以下矿热炉导致。内蒙地区作为硅锰产量最大的区域，其二季度的产量在102.9万吨，同比增加41.3％，环比增加1.7％。我们可以看到内蒙地区的产量增速有所下降。其原因是新增产能投放逐渐释放完毕，再投入的新增产能相对较少导致。