2月28日，环球金融资产踩踏一片，诸多市场的股市一连重挫，有色金属与原油等大宗商品亦遭到明显抛售，就连末了的避风港——黄金在2月末了的生意业务日里一度崩跌靠近80美元，如许的杀跌速率仅在2013年4月黄金汗青的“最暗一刻”中偶得一见。这与市场的惯性想法差别，黄金好像没有表现出应有的避险代价。黄金避险属性消散？还能买黄金吗？

避险神器为啥跌？

安信证券阐发师齐丁以为，黄金避险属性被“稀释”，市场大要存在4种表明：一是因市场出现活动性题目，黄金遭到抛售。二是Comex持仓数据表现多头生意业务拥挤导致的技能性调解。三是联储近期亮相偏鹰。四是原油近期大跌叠加美国部门通胀数据不及预期，市场对通缩担心增长。

博时黄金ETF基金司理王祥表现，现在的市场到场者对黄金的抛售存在一种表明，即风险资产的快速滑落所导致的持仓包管金诉求使得投资者抛售活动性最好的红利端资产。华尔街有一种说法：当环境极度严峻时，并不是看你手上应该卖什么，而是看可以卖什么。这种环境在2008年的金融危急时候切实产生过，但是，必要甄别的是2008年的金融危急焦点来亲身于CDS市场，终极导致金融机构的活动性出现风险，进而全面抛售金融资产举行风险治理，与本次由权益与大宗市场发端的市场风险存在明显差别。对标的活动性违约风险视察指标—LIBOR与隔夜掉期利率的差值现实上在2007年的8月即开始明显上升，并在08年9-10月创下极值并引发全面的金融市场瓦解。而本次在上述指标中并未视察到明显的非常颠簸。别的，视察市场诉求活动性的另一指标：美元与非美钱币交换利率也未如2008年一样平常出现忽然的跃升。由此，将黄金市场的忽然崩挫界说为活动性风险大概稍显果断。

黄金投资逻辑变了？

黄金市场到底在生意业务什么样的逻辑呢？王祥以为，或落脚于通胀预期的快速丧失，以及对美国换届推举预期这两点之上。

起首，黄金的抗通胀功效是市场遍及认同的，其背后的现实逻辑正是由于通胀因素作为影响市场现实利率的紧张构成部门。从过往数十年的汗青看，黄金资产代价趋势与市场现实利率的变更趋势存在较为明白的反向对应作用。这是由于黄金作为一种不生息的资产，除了亲身身代价的颠簸外，难以产生分外的资源性收入。对其投资所占用的资金除了以自己资金本钱的角度来权衡外，也可以用当期投资其他资产的时机本钱来度量。这种时机本钱即当前市场资金的现实利率程度。现实利率的拆解可以分为前端的名义利率——与钱币政策挂钩，以及后端的通胀预期。2019年以来的黄金市场的上涨逻辑便是沿着对前端美联储钱币政策宽松的押注。受新冠疫情在环球范畴内的伸张影响，投资者对将来的经济远景开始出现灰心预期，并纷纷涌入确定性较高的债券类资产，这也是为何负利率债券的范围再次开始增长，以及债券收益率以崩塌式的速率开始降落。美国十年期债券收益率现在已经革新了2016年创下的新低。但是名义利率的后端：通胀预期的影响同样不容小觑，市场客岁对其的临时性忽视，而更多聚焦于钱币政策的缘故原由是在于，影响通胀预期的最紧张因素：原油市场代价处在上下受限的震荡生意业务区间内，颠簸相对稳固。而本次受环球需求阑珊的预期影响，WTI油价快速跌破了50美元关隘，并快速靠近2016年初的下行极值程度。这一环境快速打压了市场通胀预期，使得现实利率只管受益于债券收益率的下行，但同时也受到通胀削弱的拖累，陷入阶段性的停滞田地。由此，黄金代价在履历年初中东地缘变乱与新冠疫情两波变乱性驱动后难以继承抬升也就较易明白了。所幸的是，联合近两年美国页岩油市场对环球原油的团体影响，以及OPEC成员国从引领代价到成为代价颠簸的被动应对者，这一变化决定了接下来OPEC成员国主导的原油供给有望进一步收紧并对原油代价带来支持。另一方面，由于美国页岩油公司多为上市公司，比年来不佳的财政数据使得进一步扩井的难度上升，因此从供求端的角度束缚了原油市场继承下跌的空间。同时，再来看一下前端钱币政策的指引，美联储主席鲍威尔表现FED正在监测新型冠状病毒对美国经济组成的风险，并答应在须要时接纳举措。现在市场对付3月美联储的降息概率预期快速上升至80%以上，高盛乃至发出了整年降息3次共计75个基点的计谋预期。因此联合上述名义利率与通胀的变更逻辑看，现实利率的团体下行趋势并未改变。

另一个落脚点大概在于民主党候选人在大选初选的异军突起。在当前疫情影响下对民生及公正的社会存眷有望真正推动变乱希望。而从汗青上看，在经济体现与股市体现不佳的年份里，总统蝉联失败的概率较大，因此市场大概开始渐渐计价换任情况，这大概是当下投资者选择现金为王的一项帮助考量。

那么，将来还买不买黄金呢？齐丁以为，对金价将来的猜测照旧离不开现实利率框架，这也是一个必要警惕利用的框架。2019年5月对做出金价向上的判定是相对轻易的，只要美国经济差一些，那就大概引发降息，现实利率降；油价下跌，通胀预期下行，也大概引发联储降息。简朴来说就是利率向下弹性大，通胀的下行开释出了更大的利率向下弹性。而如今的情况却是较为庞大的。在环球经济没有出现新的经济增长极的环境下，环球经济中枢下行不可制止，美国也难以独善其身，尤其是依赖宽松的财务和钱币政策推动的经济苏醒终极也难逃回落乃至是阑珊的循环，这一经济趋势对应的就是现实利率中恒久下行趋势，也就是黄金长牛的趋势。

王祥表现，处于大选年的美国面临经济与疫情的颠簸敏感性更强，多方博弈之下市场的不确定性与颠簸性的抬升大概才是较大简直定性变乱。COMEX黄金净多头持仓已经一连1个月处于汗青均值一倍尺度差以上程度，生意业务的过分拥挤也是限定进一步涨势的紧张缘故原由。在金价回落洗去浮筹后，随着现实利率的重归下行，汗青频频表现避险功效的黄金终将重新得到市场主流逻辑的认同，而彼时的再度追高则远不如趁当下同等预期分化时的从容结构。（记者 周琳）