在将要已往的2020年，我们看到围绕比特币等数字资产的生态情况(币圈)产生了巨大变革，直接的感觉是比特币代价已往一年上涨靠近3倍，到达汗青新高的2.7万美金，以及稳固币刊行范围扩大3.5倍，到达汗青新高的270亿美元。

　　我们以为(1)各国对数字资产的羁系政策日益明白，(2)GBTC，PayPal等金融产物/渠道的出现，低落了传统投资人投资数字资产的进入门槛，以及(3)基于区块链的去中央化金融办事的鼓起，是推动比特币及稳固币生长的三个内涵要因。

　　短期数字资产代价肯定受市场活动性等因素影响出现较大颠簸，但是恒久来看，数字资产以及基于区块链的金融办事有望实现连续增长。

　　传统投资人不停参加，推动比特币一年上涨靠近3倍

　　比特币代价上涨靠近3倍。比特币代价从2019年年底的7,200美元上升至27,084美元(停止2020/12/28)，涨幅靠近3倍，而且成为年初以来涨幅最高的资产种别，乃至凌驾了FAAMNG科技巨头指数。

　　除了环球活动性宽松带来的影响以外，我们以为，已往一年以PayPal、Robinhood、Grayscale为代表的金融机构在拓宽数字资产渠道上的金融创新，是币价已往一年上涨靠近3倍背后的布局性缘故原由。

　　短期币价大概受活动性以及谋利资金收支推动，出现较大颠簸，但是恒久来看，传统投资人底子的不停扩大，利比如特币等数字资产代价的稳固上升。

　　图表： 重要资产种别年初以来业绩体现

资料泉源：Bloomberg，中金公司研究部注：数据停止2020/12/28

　　图表： 2014年1月以来比特币代价及日均生意业务量

资料泉源：CoinMarketCap，中金公司研究部

　　稳固币范围扩大3.5倍。已往一年，以USDT为代表的稳固币总刊行范围从2019年年底的60亿美元升至270亿美元，涨幅到达3.5倍。我们以为以抵押借贷(MakerDAO)、去中央化生意业务所(Uniswap)等金融办事为代表的基于以太坊的去中性化应用(DApp)的快速生长，推动了稳固币需求的连续上升。

　　预测2021，我们以为USDT等稳固币在数字资产生意业务中通用付出本领的职位将日益牢固。但像Libra如许的环球性稳固币(GSC)是否能得到大范围商用另有待视察。

　　图表： 2015年1月以来稳固币的范围变革

资料泉源：Coin Metrics，中金公司研究部

　　数字资产羁系政策日益明白，中国香港、新加坡新法例有望推动合规生意业务所快速生长

　　数字资产羁系政策日益明白，中国香港、新加坡新法例有望推动合规生意业务所快速。已往一年，二十国团体(G20)牵头订定了对以Libra为代表的GSC(环球稳固币)的羁系框架，以防备金融风险。中国香港证监会在2019年订定了投资于假造资产的持牌资管企业的羁系规矩，又于2020年12月向OSL发放了第一张加密资产生意业务所牌照(1号牌(证券生意业务)和7号牌(提供亲身动化生意业务办事))。新加坡订定《付出法案》，为生意业务所、资产治理公司，OTC等数字资产相干金融办事业在新加坡的生长奠基了底子。

　　图表： 当前各国加密资产羁系态度(停止2020/12)

资料泉源：互链脉搏，中金公司研究部

　　数字资产投资渠道：从Coinbase、火币到GBTC、PayPal

　　已往，数字资产的交易必要通过Coinbase等专业生意业务所，存在进入门槛高，投资者掩护不充实等题目。过于一年，我们看到灰度投资(Grayscale)推出了BTC信托GBTC，以及PayPal、Rohinhood等着名付出/证券生意业务平台推出的比特币生意业务办事，大幅低落了机构及零售投资人投资数字资产的门槛。

　　凭据Grayscale官网披露，GBTC的AUM已经到达140亿美金，从客岁底到2020/11/30，GBTC新增比特币持有量占全市场新挖出比特币的65%。Fidelity和DBS等传统机构也相继设立数字资产办事平台。传统金融机构正渐渐成为比特币投资的紧张到场方。

　　以Grayscale GBTC为代表的信托类投资品种的出现，使得投资者无需担心加密资产的存储、宁静等题目即可到场投资；同时，GBTC在OTC市场挂牌生意业务并向SEC定期披露，提拔了产物的活动性和透明性，也为美国投资人提供了方便的入场渠道；

　　PayPal(付出软件)、Robinhood(炒股软件)等在金融付出范畴拥有较大影响力的终端玩家，通过与合规的加密资产经纪商互助，向用户开放生意业务接口、为用户托管加密资产，使得大量用户无需开立分外账户、一键触达加密资产，低落了投资门槛。

　　图表： 数字资产入场渠道贸易图景

资料泉源：中金公司研究部

　　图表： 2020年1月以来Grayscale比特币信托持仓量

资料泉源：The Block，中金公司研究部

　　图表： GBTC原理图

资料泉源：Chain Hill Capital，中金公司研究部

　　图表： 用户在PayPal购置比特币表示图

资料泉源：PayPal，中金公司研究部

　　以太坊步入新的生长阶段，已成为最活泼公链网络

　　以太坊生态链日渐成熟，金融类办事成为主流。和重要作为数字资产利用的比特币差别，以太坊支持智能合约、PoS等功效，得当开辟基于区块链的漫衍式应用。

　　过于一年，我们看到以太坊生态链快速成熟。以太坊生态的日均生意业务量已往一年上升90%。MakerDAO(去中央化借贷)，Uniswap(去中央化生意业务所)等金融办事也成为以太坊生态链的主流应用。现在固然去中央化金融(DeFi)的执法职位尚不明白，但已往一年的生长中表现出高效、透明的技能上风，将来是否能成为传统金融有紧张增补有待视察。

　　图表： 2019年12月以来，以太坊各种型应用占比渐渐产生变革

资料泉源：State of the DApps，中金公司研究部

　　图表： 2019年10月~2020年12月Top 10以太坊应用

资料泉源：State of the DApps，DAppTotal，中金公司研究部

　　图表： 以太坊重要生长进程及汗青代价

资料泉源：CoinDesk，中金公司研究部

　　图表： 2019年以来以太坊地点总数及日均活泼地点

资料泉源：Etherscan，Coin Metrics，中金公司研究部

　　图表： 2019年1月以来以太坊日均链上生意业务次数

资料泉源：Etherscan，中金公司研究部

　　图表： 以太坊手续费已一连6个月凌驾比特币

资料泉源：Coin Metrics，中金公司研究部

　　矿机：从16nm到7nm，从一家独大到两超多强

　　图表： 主流矿机性能演进

资料泉源：中关村在线，中金公司研究部

　　图表： 2017至2019年ASIC矿机厂商市场份额(根据已售TH/s盘算)

资料泉源：BitMEX Research，中金公司研究部

　　风险

　　加密钱币代价颠簸风险；数字钱币和区块链羁系风险；区块链应用落地不及预期。

（文章泉源：中金点睛）