春节后，纯碱玻璃板块体现亮眼，25日夜盘，纯碱玻璃主力合约均创下上市以来新高。此中，玻璃2105合约盘中触及2078元/吨，继12月以来再次创下新高，纯碱2105合约盘中触及1876元/吨，为9月之后的新高点。引爆本轮纯碱玻璃强势行情的要害在于，市场对春节后终端需求预期乐观，进而引起市场囤货需求大增，但因纯碱和玻璃供需格式自己存在的差别，或导致后市行情生长出现分化。

　　一、玻璃：预期与实际博弈连续，趋势性行情还需等候

　　玻璃本轮行情要点在于刚性补库需求叠加乐观预期，卑鄙囤货超预期增长，厂库库存得到快速去化。本年库存变革相比往年比力特别。从库存程度看，节后一周玻璃库存环比降落约9%，同比2020年降落47%，同比2019年降落17%，库存程度偏低，此中华北和华东地域去化相对较快，环比降幅分别为24%和14%。从库存去化节奏看，本年去库时点有所提前，春节后一周库存即开始降落，2020年和2019年的库存拐点均在4、5月左右。

数据泉源：卓创资讯，国投安信期货

　　玻璃库存的变革本质是需求的变革。从需求端看，卑鄙节前团体补库力度有限，而节后复工时间有所提前，部门深加工企业玻璃库存程度偏低，刚需补库在春节后会合开释。其次，节前在疫情影响下，北方地域汽运环节受到较大限定，部门订单无法在节前完成交货，只能顺延到节后举行，肯定水平上造成了春节后现货市场成交火爆的“假象”。另一方面，市场对付春节后终端需求的规复维持乐观预期，在刚需备货基础上刺激了一定投机性需求。当前房地产正处于地产竣工周期中段，加上本年春节前疫情突发延长了部门工期，预计春节后地产竣工需求将会合开释，动员玻璃需求增长，进一步导致商业和加工环节备货积极性高涨，加快玻璃库存去化。

　　然而玻璃代价高涨的背后，我们也视察到一些潜伏风险的存在。起首，从需求端来看，当前卑鄙加工企业生产重要以节前订单为主，代价上涨的背后很大水平上是预期在推动。对终端需求的评估将是影响后市走向的要害，包罗地产何时完全规复赶工，反应到玻璃需求上的时间有多长，另有待时间验证。其次，当前玻璃库存降落仅仅是库存向卑鄙的转移，从显性到隐性的转化，春节前后大部门玻璃厂库库存流转到卑鄙商业和深加工环节，这部门库存中只有少部门转换到了加工生产上，那么后续深加工订单可否连续以及商业商出货节奏将会是库存彻底去化的要害。

　　我们以为当前玻璃期货的代价已经充实反应了市场对节后需求的预期，但现在终端环境尚不清朗，库存也重要囤积在卑鄙环节，后市行情则必要存眷卑鄙库存去化环境以及终端需求是否会超预期，在此之前，预计盘面走势出现震荡偏强。

　　二、纯碱：过剩是焦点，暴涨行情下鉴戒负反馈效应

　　近期支持纯碱上涨的重要逻辑和玻璃雷同，玻璃厂连续一个多月的囤货举动导致纯碱库存有所去化。已往一周内，纯碱库存环比降落5%左右，同比2020年下滑18%，与2020年整年相比偏低，同比2019年增长35%，和2020年从前汗青数据相比处于中性偏高的位置。不外思量到纯碱2019年下半年履历了一轮产能扩张，我们评估当前库存程度中性偏低。固然纯碱库存团体偏低，但现在的去库趋势和提涨行情并不具备连续性。

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　　从需求端看，第一，玻璃厂囤货从春节前连续到春节后，当前纯碱库存程度已相对偏高，囤货根本上已经靠近尾声，当前纯碱出货以节前订单为主。第二，纯碱代价大幅上涨已经波及到玻璃企业利润，而玻璃厂大概率不会再继承让利，这种环境下，玻璃厂囤货需求也会加快下滑。从供给端看，当前纯碱生产利润已经规复到较高程度，利润刺激下开工程度渐渐进步，最新数据表现，开工率已经规复到82.8%，相对付纯碱自动去库阶段60%-70%的低开工程度已有较大提拔，进一步看，在高利润的连续刺激下，即将到来的会合检验期对产量的影响预估也将有所下滑。

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　　我们在2021年度计谋中也写到，纯碱2020年连续面对过剩题目，而供需改进的要害是光伏玻璃产能的投放，预计2021年下半年开始光伏玻璃产能连续投放，将对纯碱需求侧带来基础性的改进。而现在05合约面对的焦点题目仍旧是过剩，在过剩产能出清前，纯碱行情将出现重复。后续岂论是玻璃厂率先竣事囤货，照旧纯碱产量大幅投放，纯碱供需都将从紧均衡重新转为过剩，对代价形成利空，预计纯碱在履历震荡后，在根本面因素催化下或将开启下跌行情。

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