CBOT大豆阶段性见顶，但5、6月份美豆莳植期仍具上行底子。巴西收割耽误仅是阶段性征象，丰产预期未变，4月巴西豆将大量到港。海内豆油需求高速增长，库存处于近五年同期最低位，同时豆粕库存高企，支持豆油价格。饲料替换方案从恒久看将淘汰豆粕利用量，从而低落大豆入口，进一步淘汰豆油供给，对油脂间接利好。从盘面看固然现在豆油处于高点，有回调趋势，综合根本面看，豆油不具备大幅下跌的条件，大概率继承调解，且调解竣事后极有大概继承上涨。

　　本钱支持削弱，质料供给岑岭即将到来

　　从1月中旬开始，CBOT大豆便放缓了上涨历程，开启高位倘佯模式。影响代价的两大要害点：一是美豆库存，二是南美气候。

　　此中，美豆库存的影响正在连续弱化。因南美大豆上市耽误，美豆出口的窗口期被延伸到如今，随着南美开始大量出口，前期支持CBOT大豆大涨的低库存因素将不复存在。

　　至于南美气候，必要辩证来看。固然市场上有炒作南美气候的气氛，但盘面并不强，而是偏强振荡的状态，相比于其他的气候炒作弱了许多。并且，从本质上来说，巴西在收割季降雨过多，仅仅是耽误了大豆的收割，巴西本年的总产量还会继承创新高，美国农业部这个月给出的巴西产量预估是1.34亿，高于上月预估值。因此巴西口岸大量待装的货轮，大概只是一种阶段性征象。

　　现在巴西收割已过半，收割率到达59%，随着收割不停推进，出口量将攀升，预计4月份到港量将逾万万吨之多。届时，我国口岸大豆供给将到达岑岭。

　　基于以上，我们以为CBOT大豆大概已经是阶段性见顶，后期重要以调解为主。但是调解事后，5、6月份美豆莳植阶段，气候题目有大概再次发酵，固然美豆莳植面积根本确认增长，但极低的库存，使得CBOT大豆仍旧具备上行底子。

　　需求快速增长，豆油库存低位倘佯

　　中国市场的强劲需求是2020年CBOT大豆牛市行情中最为有力的推手。中国需求的源头，除了战略储备和中美商业协议的推行之外，市场上广泛以为，生猪复养精良对饲料需求的增长是推动中国采购大豆的最重要缘故原由。但我们回过头看2020年的消耗数据却发明，2020年豆油消耗同比增长8.3%，豆粕消耗同比增长7.1%。也就是说，豆油消耗的增长快于豆粕，这照旧在疫情下油脂斲丧大幅淘汰的环境下。并且也正是由于高速增长的消耗量，在大豆供给和油厂压榨量同步上升的环境下，豆油库存却并没有过高积聚。现在豆油贸易库存仅73万吨，处于近五年同期的最低位。

　　油粕库存抵牾短期难以扭转

　　极低的豆油库存和极高的豆粕库存是现在油粕市场的焦点抵牾。针对这种征象，油厂可以或许接纳的步伐有两种：一是豆粕贬价处置惩罚，以快速斲丧豆粕库存；二是低落开机率，等候库存斲丧。假如是第一种，贬价贩卖豆粕，那么就必须思量压榨利润。现在的榨利并不乐观，3月船期的美湾大豆与美西大豆榨利均为亏损，巴西豆榨利100元/吨左右，阿根廷大豆压榨亏损。假如豆粕贬价，为了不扩大亏损，油厂必要继承拉高油价，以油的利润补充粕的亏损。假如是第二种，低落开机率，等候豆粕的库存渐渐斲丧，那么本已库存低位的豆油供给将越发告急。因此，在豆粕需求没有好转的环境下，豆油的低库存便是其最坚固的支持。尤其现在生猪养殖在非洲猪瘟的影响下规复迟钝，短时间内豆粕库存难以快速消化。

　　饲料替换间接利多豆油

　　3月15日，农业农村部出台《饲料中玉米豆粕减量替换事情方案》，在玉米大豆供给趋紧、代价高企的配景下，方案旨在低落料中玉米、豆粕占比，从而低落饲料本钱，淘汰对质料入口的依靠。方案中订定了具体的历程表，要求4月尾前，完成技能体系集成与树模推广事情方案，年内构造开展树模推广。可以看出国度层面临豆粕替换的器重水平。

　　大概替换历程大概面对诸多困难，好比豢养结果达不到预期，养殖周期拉长，肉质产生变革，等等。但从恒久的角度看，豆粕饲用需求呈降落趋势是大概率变乱。现在豆粕在饲料中的比例，凭据差别的豢养品种和养殖周期，根本在12%—20%的范畴内。豆粕利用比例每降落1%，豆粕利用量将淘汰300万吨，大豆入口量可淘汰380万吨(以饲料年产量3亿吨盘算)。以豆粕在饲料中的配比减半来盘算，大豆入口淘汰量在2280—3800万吨，与2020年1亿吨的大豆入口量相比，淘汰幅度为1/4—1/3，对应豆油的产量也将淘汰1/4—1/3。若豆油需求维持稳定，那么届时豆油将出现求过于供的局面，入口依靠将上升。而现在环球对可再生柴油以及生物柴油的推广，极大大概仍使国际油脂处于供给告急局面。

　　后续预测：从盘面看固然现在豆油处于高点，有回调趋势，但综合根本面看，极低的库存是其上涨最坚固的支持，豆油暂不具备大幅下跌的条件，大概率连续调解，且调解竣事后极有大概继承上涨。(作者单元：国联期货)

（文章泉源：期货日报）