在俄乌冲突、西方世界撕裂、中美科技摩擦、新冠疫情等频发事件的背景下，全球经济进入衰退期。但对于a股来说，由于国内产业链正处于从旧驱动力向新驱动力的转变阶段，a股可能会进入结构性转变阶段。虽然a股的利润低于预期，但许多因素表明a股仍处于底部。

一般来说，周期主要分为经济周期和金融周期。前者主要描述经济的起伏，后者描述政策调控与利率变化相互作用的强弱。一般来说，一个完整的周期通常包括繁荣、衰退、萧条和复苏。在一个完整的全球经济周期中，伴随着全球经济的变化(尤其是EMDEs全球资产价格、杠杆和资本流动都会发生变化。

从经济的角度来看，世界正面临着更严峻的挑战。一方面，俄乌冲突、西方世界撕裂、中美科技摩擦、新冠疫情等事件频发。另一方面，随着货币和财政政策对经济的巨大支持，通胀处于几十年来的最高水平，大多数地区的金融环境继续收紧。由于大多数发达国家的政策制定者旨在恢复通胀，大多数国家提高利率以促进政策恢复正常，预计未来将有更多的经济增长放缓，甚至萎缩。数据显示，IMF从2021年6%到2022年32年，预计全球经济增长率将达到3%.2％和2023年的2.7%，如果不包括全球金融危机和新冠疫情最严重的阶段，这将是2001年以来最弱的增长表现。

从金融周期的角度来看，利率作为资产的价格与经济和金融周期相互作用。2022年9月，央行加息超过全球央行一半，G20中有11个经济体提高了利率，包括美国、欧盟和英国。由于央行政策目标不同，如通货膨胀和就业，欧洲央行货币政策目标只稳定，日本央行货币政策目标稳定价格和国家收支，国内央行货币政策目标包括：四个中间目标（货币供应和社会金融规模两个定量目标；利率和汇率两个价格目标）和七个最终目标（包括经济增长、价格稳定、充分就业、国际收支平衡、金融稳定（隐性目标）、金融改革开放和金融市场发展）；但无论有多少项目标，控制通胀是主要目标，在许多国家高通胀的背景下，央行都有足够的动力提高利率。

美联储的货币政策是全球金融周期的一个重要影响力。美联储的利率变化影响了全球风险资产定价锚、国际资本流动、多国货币定价基础、杠杆水平、全球大宗商品价格等。首先，美国加息将导致资本回流，一些债务国（特别是美元定价）的债务压力增加；其次，加息导致资产价格重估，通过债务利息的增加推动债务螺旋上升和去杠杆化；第三，美国加息通常会改变美元定价，然后改变大宗商品的定价，并从成本方向制造业进入通缩。

在国内，经济复苏乏力、产业升级缺口期和疫情反弹仍是主要制约因素。10月PMI为49.2%，较上月有所下降，回归荣枯线以下。在需求不升反降的背景下，生产端增长可持续性不足，生产端下降，成品库存积压。而在成本高的背景下，工业企业利润同比下降。在生产下降、预期减弱和疫情反弹的背景下，10月份新发布的社会金融数据大幅下降，远低于预期，企业风险意识增强，企业长期贷款显著减少，但企业存款增加。鉴于中国经济面临的诸多困难，除了年初面临的困难外，“供给冲击、需求收缩和预期减弱”除了三重压力外，它还面临着俄罗斯和乌克兰冲突和疫情造成的成本端输入通胀和资产估值疲软造成的通胀、美国加息造成的外贸模式变化、国际资本流动的影响和外国需求的疲软。无论外需求相对放缓，房地产周期压力显现，基础设施和制造业支持固定资产投资的快速增长。如果房地产和基础设施是旧经济的锚，在预期疲软的背景下，资金从房地产市场和股市流入存款，实现国内资产负债表的下降。随着全球产业链格局的重新分布和中国制造业大国的战略定位，未来十年，人工智能、大数据、量子信息、生物技术等新一轮科技革命和产业改革将成为中国新经济的锚。

疫情方面，今年以来，新冠疫情病毒发生变种，传播速度加快。在精准防控的背景下，疫情仍多次反弹，对经济产生影响。中国完全自由化的前提是疫苗接种率更高，新冠特效药的可获得性和有效性降低了新冠在人群中的传播。近期疫情大幅反弹，尤其是广州疫情严重反弹，疫情反弹对经济数据的影响开始显现。高盛预计明年中国将重新开放。

从周期角度看，金融周期和经济周期，目前处于全球经济衰退，但国内经济仍处于底部，大多数外国进入加息周期，国内仍有宽松空间，由于产业重新布局，国内产业链处于从旧驱动力向新驱动力的转变阶段，也许A股将进入结构性转型阶段；库存周期，A股票处于利润底部的向上阶段。

从利润和估值的角度来看，第三季度披露a股利润低于预期，但由于整体经济悲观情绪，特别是疫情干扰对经济的影响或价格Pricein，估值也处于历史低位(特别是中证1000指数估值处于12位.83%分位数)。从风险溢价的角度看，风险溢价处于历史高位，侧面反映指数处于历史底部。

从定价锚的角度来看，美国通胀下降意味着加息过程可能放缓，美国国债收益率下降，全球风险资产定价锚下降，第一，美国股市下行压力下降，联动效应下降；第二，A外资流入大幅减少；第三，A部分成长股受美债收益率下降影响，压力有效降低。