11月以来，“淡季不淡”这种情况再次发生。在现货价格的推动下，尿素期货价格进入了新一轮的上涨阶段。然而，尿素装置的高运行率和客观库存仍然隐藏着当前高价的隐患。

尿素装置开工率保持高位。截至12月1日，全国尿素日产量为15.19万吨，同比增长1.13%。其中，煤制尿素日产量10.95万吨，同比增长0.85%；气制尿素日产量4.25万吨，同比增长1.85%。从产量同比变化来看，过去四年日产量最低的区间基本在11月至次年1月。由于三个主要原因，从今年第四季度到明年第一季度，尿素产量仍高于往年同期。首先，原材料使用能量不包括在总能耗控制中，尿素存量释放无忧。自2021年底以来，该政策继续强调原材料的能耗不包括在总能耗控制中，包括煤炭生产非能源合成氨和其他产品、能源消耗“双控”灵活评估目标将减少政策性停产和维修的数量，短期内尿素装置开工率将大幅下降。第二，“保供稳价”各生产企业的保障任务依然存在，煤制装置受到影响“环保检修”近日，山西部分煤制尿素企业重新开工生产。第三，气制尿素停产时间延迟，数量减少。虽然北方省份相继进入供暖季节，但11月平均气温偏高，天然气价格大幅下跌，推迟“限气保民”所有这些都为气制尿素装置的稳定运行提供了支撑，预计今年气制日产量将保持在3万吨以上。

就国内需求而言，在农业短期刚性需求淡季，现货市场主要采购储备肥料，储备肥料需求约300万吨。高弹性需求对高价格更为敏感。是否买入也会加剧下游肥料准备的谨慎。尽管刚性需求依然缺乏，但预计春耕用肥旺季依然存在，春节后需求将由南向北逐步启动，国内需求依然面临支撑。尿素累计出口量在外需方面明显减少，但硫酸铵替代尿素已成为主要出口肥料。据国家统计局统计，2022年1月至10月累计出口尿素192.44万吨，累计同比下降59.50%。硫酸铵累计出口量为1020万吨，同比增长25.20%。因此，尽管单次尿素出口大幅下降，但预计2022年国内贸易市场将供应320万吨尿素，但实际上，硫酸铵出口量较2021年累计值增加203万吨，对冲今年尿素出口下降，对我国氮肥供需平衡产生重大影响。就价格而言，形成海外尿素价格“双顶”从结构上看，目前国际市场价格大幅下跌，际上高于市场预测。截至12月1日，FOB阿拉伯湾报价54.50美元/吨，较上月同期下降9.96%，同比下降4.98%；FOB中国报价542.50美元/吨，较上月同期上涨2.07%，同比下降4.92%。

尿素即将进入季节性去库阶段。截至11月27日，尿素企业库存83.96万吨，同比增长2.08万吨，同比减少12.77万吨。我们观察到的明显库存增长不能简单地理解为市场供过于求。目前，当地区域供应受到物流和运输的影响，但也意味着一旦物流顺利，市场仍将面临去库存压力。

综上所述，供应商持续高开工率，冬季维护可能低于预期。同时，储备肥料需求的高弹性很难在高价格下提供超出预期的动力，随着储备肥料的进展，客观的高库存也会主动去库存。虽然主合同已经进入了春季肥料旺季的预期博弈，但仍需观察时差和高价的基本支撑作用。